利用期指分離選股能力和擇時能力

　　選股能力和擇時能力，是衡量一個基金經理管理基金能力的重要指標。選股就是基金經理在個股中選出盈利能夠超過大盤的個股。擇時是指基金管理人在對大盤走勢的預測下調整投資組合的β值，使大盤在上漲的時候，組合可以跑贏大盤；在大盤下跌的時候，組合跌幅小于大盤。

　　由于公募基金的存在持倉限制，一般來說，選股和擇時是統一的行為。當基金建立組合的頭寸的時候，必須提高自己的擇時能力以提高基金的表現。但是，由于市場系統性風險的存在，市場的定價效率紊亂可能使價值投資被拋棄，基金經理的優秀選股能力有被市場系統性風險“誤判”的可能。

　　在資本市場，并非基金經理會遇到選股和擇時的矛盾，普通投資者也會遇到類似的問題。當投資者判斷某只個股出現定價偏差，往往會產生買入的理由并進入市場，這時就必須面臨市場系統性風險對股價的影響。如果市場的定價效率持續出現誤差，投資者必須忍受市場出錯造成的虧損，甚至長時間難以糾正。如果此時退出市場，必定遭受一定的損失。且退出后如果市場糾錯能力立即發揮，投資者需要承受一定的心理壓力，如此而來，選股能力和擇時能力出現了矛盾。

　　股指期貨推出，有效地解決了投資者的選股能力和擇時能力的“捆綁”問題。其關鍵在于股指期貨的保值功能。從理論上講，選股能力，即獲取低估股票的穩定超額收益，在投資上稱之為“α”；擇時能力，即管理個股或者組合的風險暴露，稱之為“β”。股指期貨市場實現了投資中的“α”和“β”的分離，讓衡量選股能力和擇時能力出現的指標出現分離。

　　在加入股指期貨的套保策略后，當投資者找出市場定價出現偏差的個股，無論何時均可買入，以等待市場糾錯或者定價功能的回歸，獲取超額收益。在買入股票或者組合的同時，投資者可以根據股票組合與大盤指數之間的β值，對持有的現貨頭寸進行套保。根據市場走勢的變化采取主動管理策略調整組合的β值。具體的做法是市場上行的時候降低β值，減輕組合與市場的關聯度，使得現貨在獲取穩定超額收益的同時獲取市場增值的收益；在市場下行的時候增加β值，使期貨市場的保值收益大于現貨市場的損失，實現資金保值。由于期貨市場保值頭寸具備靈活和方便特點，對于市場的非理性，投資者只需根據既定β策略調整期貨合約頭寸，而不需在現貨市場頻繁的進行買賣，由于β值的適時調整，擇時能力在一定程度上優化了投資者選股能力，兩者出現了相輔相成的良好局面。（天琪期貨 張偉）