掣肘中前行

　　對外資并購者的擔心一直在臺面上下起伏。

　　據《華爾街日報》報道，中國的并購大門正在打開，但政府希望扮演主角的仍將是本地投資者。5月份，證監會曾暗示將參照國際慣例允許本地企業以自有股票、而不僅是現金來完成并購。摩根大通駐紐約分析師溫斯頓·馬(Winston Ma)表示，外商投資者必須跨過層層關卡，獲得包括商務部、國資委、中國證券監督管理委員會以及稅務局等多達7家政府機構的審批。業內人士分析認為，在國內越來越多的產業向外資開放的同時，中國政府將提防外國投資者通過并購可能控制國內某些關鍵行業，而諸如國防、能源等一些關系到國家核心利益的企業依然會保留完全的控制權。

　　還有不少市場人士擔心外資并購行為缺乏理性，充滿投機色彩。目前外資收購中開出的“天價”似乎印證了他們的擔心。譬如，春節前，比利時英博啤酒集團以8.86億元的“天價”收購福建雪津啤酒，高出凈資產10倍。還有華新水泥向公司第二大股東Holchin B.V定向發行1.6億股A股，則以不低于公告前20個交易日A股股票均價的120%的價格發行。全球第二大鋼鐵巨頭阿賽洛也宣布，以每股5.888元的價格受讓萊鋼集團持有的萊鋼股份38.41%的股權。

　　不過，業內人士對此也有不同看法。易方達基金管理公司投資總監江作良說，一些境外投資機構對國內的優質企業很感興趣，尤其是那些在特定行業內的龍頭企業。在這些機構看來，這是一批價值被嚴重低估的上市公司，目前雖股價不振，但在全流通之后，它們的市值將迎來糾正性高峰。而且，值得一提的是，當外資以QFII、戰略投資者、境內投資性公司等各種形式進入A股市場時，中國市場正在由短期投機走向長期投資。目前，國內基金主要還是短線交易策略，而外資機構則通常選擇市場調整的機會或者行業低谷期逢低買入，然后長期持股。

　　此外，還有對外資控股的擔憂。

　　張衛星對本刊表示，隨著外資進入的諸多限制解除，外資并購將越來越多地要求控股權、財務權、品牌權，尤其是對控股權的胃口將越來越大。對某些重點企業，很可能在一次收購不成功后，采取合資擠壓中資方以達到全面控股的目的。

　　此外，市場人士也擔心外資戰略投資者聯手QFII炒作股票。因為如果一家外資機構先通過戰略投資者的身份購買一家上市公司的部分股權，然后通過QFII的渠道只需再購買2%、3%的股份，那么該機構就足以掌握一家公司的控制權。

　　不過，也有不少業內人士認為，外資并購暫時還無法重新改寫中國經濟版圖。

　　在東方高圣投資顧問公司總裁陳明鍵看來，國內股市上能夠吸引外資戰略投資的上市公司集中體現在資源類、房地產、金融、商品零售等優質行業，而這些行業由于具有豐厚的投資回報令原有股東不會輕易放棄控制權，而其他無特別優勢的大部分上市公司，還是無法吸引到外資進行戰略投資。

　　此外，盡管近幾年外資并購案大幅增加，但是外資機構還有待形成一種強大、穩定的市場力量。業內人士分析說，這是因為除了政策制約外，外資機構還面臨退出難的問題。比如三年的鎖定期，就意味著在持有期內要面對政策風險、匯率風險制等，持有這些不能隨時變現的股票的機構在遭遇贖回時，將會面臨很大的被動。

　　國海富蘭克林基金公司總經理林偉杰指出，眼下關于外資并購還有許多配套措施沒有完善。從市場化并購的角度來看，相關部門應該出臺相關實施細則對一些問題加以明確，譬如在審批程序上有所調整。據中金公司的人士表示，上市公司的公告對收購價格會產生非常大的影響。按照國際慣例，外國戰略投資者與上市公司都是先簽協議，然后監管部門審批，而目前國內是先公告，等待監管部門的批示，最后才簽協議。這就造成公告后價格上去了，等批示回來后不得不按照上去后的這個價格來購買股票。

　　因此，一家外資銀行QFII業務主管對本刊表示，海外投資機構在進行投資的時候，通常會有一個全盤的戰略考慮和詳盡的評價估值體系，利好政策的出臺并不一定會立即引發并購高潮。

　　稿件來源：《中國新聞周刊》，作者：卜小榮 郇麗

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