掣肘中前行

　　對外資并購者的擔心一直在臺面上下起伏。

　　據《華爾街日報》報道，中國的并購大門正在打開，但政府希望扮演主角的仍將是本地投資者。5月份，證監(jiān)會曾暗示將參照國際慣例允許本地企業(yè)以自有股票、而不僅是現金來完成并購。摩根大通駐紐約分析師溫斯頓·馬(Winston Ma)表示，外商投資者必須跨過層層關卡，獲得包括商務部、國資委、中國證券監(jiān)督管理委員會以及稅務局等多達7家政府機構的審批。業(yè)內人士分析認為，在國內越來越多的產業(yè)向外資開放的同時，中國政府將提防外國投資者通過并購可能控制國內某些關鍵行業(yè)，而諸如國防、能源等一些關系到國家核心利益的企業(yè)依然會保留完全的控制權。

　　還有不少市場人士擔心外資并購行為缺乏理性，充滿投機色彩。目前外資收購中開出的“天價”似乎印證了他們的擔心。譬如，春節(jié)前，比利時英博啤酒集團以8.86億元的“天價”收購福建雪津啤酒，高出凈資產10倍。還有華新水泥向公司第二大股東Holchin B.V定向發(fā)行1.6億股A股，則以不低于公告前20個交易日A股股票均價的120%的價格發(fā)行。全球第二大鋼鐵巨頭阿賽洛也宣布，以每股5.888元的價格受讓萊鋼集團持有的萊鋼股份38.41%的股權。

　　不過，業(yè)內人士對此也有不同看法。易方達基金管理公司投資總監(jiān)江作良說，一些境外投資機構對國內的優(yōu)質企業(yè)很感興趣，尤其是那些在特定行業(yè)內的龍頭企業(yè)。在這些機構看來，這是一批價值被嚴重低估的上市公司，目前雖股價不振，但在全流通之后，它們的市值將迎來糾正性高峰。而且，值得一提的是，當外資以QFII、戰(zhàn)略投資者、境內投資性公司等各種形式進入A股市場時，中國市場正在由短期投機走向長期投資。目前，國內基金主要還是短線交易策略，而外資機構則通常選擇市場調整的機會或者行業(yè)低谷期逢低買入，然后長期持股。

　　此外，還有對外資控股的擔憂。

　　張衛(wèi)星對本刊表示，隨著外資進入的諸多限制解除，外資并購將越來越多地要求控股權、財務權、品牌權，尤其是對控股權的胃口將越來越大。對某些重點企業(yè)，很可能在一次收購不成功后，采取合資擠壓中資方以達到全面控股的目的。

　　此外，市場人士也擔心外資戰(zhàn)略投資者聯手QFII炒作股票。因為如果一家外資機構先通過戰(zhàn)略投資者的身份購買一家上市公司的部分股權，然后通過QFII的渠道只需再購買2%、3%的股份，那么該機構就足以掌握一家公司的控制權。

　　不過，也有不少業(yè)內人士認為，外資并購暫時還無法重新改寫中國經濟版圖。

　　在東方高圣投資顧問公司總裁陳明鍵看來，國內股市上能夠吸引外資戰(zhàn)略投資的上市公司集中體現在資源類、房地產、金融、商品零售等優(yōu)質行業(yè)，而這些行業(yè)由于具有豐厚的投資回報令原有股東不會輕易放棄控制權，而其他無特別優(yōu)勢的大部分上市公司，還是無法吸引到外資進行戰(zhàn)略投資。

　　此外，盡管近幾年外資并購案大幅增加，但是外資機構還有待形成一種強大、穩(wěn)定的市場力量。業(yè)內人士分析說，這是因為除了政策制約外，外資機構還面臨退出難的問題。比如三年的鎖定期，就意味著在持有期內要面對政策風險、匯率風險制等，持有這些不能隨時變現的股票的機構在遭遇贖回時，將會面臨很大的被動。

　　國海富蘭克林基金公司總經理林偉杰指出，眼下關于外資并購還有許多配套措施沒有完善。從市場化并購的角度來看，相關部門應該出臺相關實施細則對一些問題加以明確，譬如在審批程序上有所調整。據中金公司的人士表示，上市公司的公告對收購價格會產生非常大的影響。按照國際慣例，外國戰(zhàn)略投資者與上市公司都是先簽協(xié)議，然后監(jiān)管部門審批，而目前國內是先公告，等待監(jiān)管部門的批示，最后才簽協(xié)議。這就造成公告后價格上去了，等批示回來后不得不按照上去后的這個價格來購買股票。

　　因此，一家外資銀行QFII業(yè)務主管對本刊表示，海外投資機構在進行投資的時候，通常會有一個全盤的戰(zhàn)略考慮和詳盡的評價估值體系，利好政策的出臺并不一定會立即引發(fā)并購高潮。

　　稿件來源：《中國新聞周刊》，作者：卜小榮 郇麗

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