過去四年，美元下跌不單帶動主要外幣出現顯著的上升，黃金價格亦由2001年的每盎司253.5美元上升至去年的457美元。

　　黃金會再次進入熊市嗎?

　　過去幾年，金價上升除反映美元匯率回落外，亞洲國家實際需求的上升亦是其中的主要因素。而美國的結構性赤字更令人相信黃金有可能成為美元以外的重要儲備。

　　可是，當金價升至去年11月的457美元后，走勢卻進入橫行狀態，進入今年金價主要在410-446美元之間波動；更重要的是，除著市場預期美元在2005年下半年進一步上升的同時，黃金價格有可能進一步調整。這是否意味美元的進一步上升，黃金再次進入熊市？

　　美元回升是今年金價回軟的主要因素。以目前美元走勢，下半年美元進一步調升的機會甚高，而金價則有可能進一步下跌，下跌幅度會由機構投資者及基金進一步結算黃金好倉而擴大。不過，黃金是一種商品，價格下跌會刺激市場需求。因此在實際需求有可能增加及基金結算的因素影響下，過去半年黃金走勢只維持在橫行局面。

　　一面倒看好黃金的時期已過

　　同時﹐從黃金期貨市場(簡稱期金市場)的合約變化可以看出，一面倒看好黃金的時期已經過去。截至今年4月底，凈期金長倉合約為137777張，但是至5月底卻下跌至39509張，同期短倉合約亦上升至39407張。雖然長倉合約的下跌不代表市場對黃金的看法已完全改變，但短倉合約的快速增加卻很大程度顯示市場對未來金價走勢轉趨保守而作出對沖行動，這改變了短期的市場氣氛。同時，目前的短倉合約數量已經是2001年2月以來最高水平。雖然短倉合約的上升顯示市場對黃金的看法有所改變，但是商業機構的凈短倉合約由5月份的169289張下跌至60463張。顯示整體市場對金價后市并不看好﹐但是商業機構持有的凈短倉合約的減少顯示沽壓亦逐漸減退。

　　美元上升會為金價帶來壓力

　　再從實際需求的變化看:根據世界黃金協會(World Gold Council)6月份報告﹐五大主要黃金需求地區在今年第一季的需求較去年同期增加了26%，但是較2004年四季的平均值只是上升了12%，其中首飾商的需求只上升了5%，而58%的需求是來自交易所交易基金及其它基金。這樣的組合可以看出，雖然整體的需求增長放緩，但是投資者仍然是目前黃金的主要買家。因此，可以預期除著印度婚姻季度過去，下半年美元的進一步上升，這會令這些機構投資者有可能沽出手上的黃金套現，或在期貨市場買入短倉合約作為對沖。因此美元上升增加了金價調整的可能。

　　以目前美元的走勢而言，美元下半年進一步上升會為金價帶來壓力，但是較長期的趨勢來看，美國的結構性赤字仍是美元的最大隱憂。目前美國的龐大赤字及不斷增加的私人債務，始終會為美國金融市場帶來不穩定。

　　黃金呈硬貨幣的角色已在金融市場再次浮現

　　此外，歐元區的前途問題亦令全球第二大主要貨幣帶來不明朗因素。因此，黃金仍然會受兩主要貨幣的不穩定影響。雖然今年黃金兌美元出現明顯的調整，但是黃金兌歐元卻仍然保持在350歐元的近年高水平。另外，世界黃金協會的報告顯示，交易所交易基金仍然是目前黃金的主要買家，這說明目前吸納黃金的買家類型已愈來愈廣泛；亦顯示黃金這硬貨幣的角色已在金融市場再次浮現。因此，下半周黃金價格由于美元的上升而進一步調整的可能甚高，但是其它貨幣的回落亦對金價起一定的支持作用，故此未來金價調整的幅度應會較其它貨幣為低。而較長期的趨勢而言，黃金仍會受惠于兩大主要貨幣的不穩定因素。因此，未來金價是有條件挑戰較近年更高的水平。

　　(稿件來源：香港《經濟導報》，作者為香港亨達國際金融投資外匯研究主管黃耀明)