過去四年，美元下跌不單帶動主要外幣出現(xiàn)顯著的上升，黃金價格亦由2001年的每盎司253.5美元上升至去年的457美元。

　　黃金會再次進(jìn)入熊市嗎?

　　過去幾年，金價上升除反映美元匯率回落外，亞洲國家實際需求的上升亦是其中的主要因素。而美國的結(jié)構(gòu)性赤字更令人相信黃金有可能成為美元以外的重要儲備。

　　可是，當(dāng)金價升至去年11月的457美元后，走勢卻進(jìn)入橫行狀態(tài)，進(jìn)入今年金價主要在410-446美元之間波動；更重要的是，除著市場預(yù)期美元在2005年下半年進(jìn)一步上升的同時，黃金價格有可能進(jìn)一步調(diào)整。這是否意味美元的進(jìn)一步上升，黃金再次進(jìn)入熊市？

　　美元回升是今年金價回軟的主要因素。以目前美元走勢，下半年美元進(jìn)一步調(diào)升的機(jī)會甚高，而金價則有可能進(jìn)一步下跌，下跌幅度會由機(jī)構(gòu)投資者及基金進(jìn)一步結(jié)算黃金好倉而擴(kuò)大。不過，黃金是一種商品，價格下跌會刺激市場需求。因此在實際需求有可能增加及基金結(jié)算的因素影響下，過去半年黃金走勢只維持在橫行局面。

　　一面倒看好黃金的時期已過

　　同時﹐從黃金期貨市場(簡稱期金市場)的合約變化可以看出，一面倒看好黃金的時期已經(jīng)過去。截至今年4月底，凈期金長倉合約為137777張，但是至5月底卻下跌至39509張，同期短倉合約亦上升至39407張。雖然長倉合約的下跌不代表市場對黃金的看法已完全改變，但短倉合約的快速增加卻很大程度顯示市場對未來金價走勢轉(zhuǎn)趨保守而作出對沖行動，這改變了短期的市場氣氛。同時，目前的短倉合約數(shù)量已經(jīng)是2001年2月以來最高水平。雖然短倉合約的上升顯示市場對黃金的看法有所改變，但是商業(yè)機(jī)構(gòu)的凈短倉合約由5月份的169289張下跌至60463張。顯示整體市場對金價后市并不看好﹐但是商業(yè)機(jī)構(gòu)持有的凈短倉合約的減少顯示沽壓亦逐漸減退。

　　美元上升會為金價帶來壓力

　　再從實際需求的變化看:根據(jù)世界黃金協(xié)會(World Gold Council)6月份報告﹐五大主要黃金需求地區(qū)在今年第一季的需求較去年同期增加了26%，但是較2004年四季的平均值只是上升了12%，其中首飾商的需求只上升了5%，而58%的需求是來自交易所交易基金及其它基金。這樣的組合可以看出，雖然整體的需求增長放緩，但是投資者仍然是目前黃金的主要買家。因此，可以預(yù)期除著印度婚姻季度過去，下半年美元的進(jìn)一步上升，這會令這些機(jī)構(gòu)投資者有可能沽出手上的黃金套現(xiàn)，或在期貨市場買入短倉合約作為對沖。因此美元上升增加了金價調(diào)整的可能。

　　以目前美元的走勢而言，美元下半年進(jìn)一步上升會為金價帶來壓力，但是較長期的趨勢來看，美國的結(jié)構(gòu)性赤字仍是美元的最大隱憂。目前美國的龐大赤字及不斷增加的私人債務(wù)，始終會為美國金融市場帶來不穩(wěn)定。

　　黃金呈硬貨幣的角色已在金融市場再次浮現(xiàn)

　　此外，歐元區(qū)的前途問題亦令全球第二大主要貨幣帶來不明朗因素。因此，黃金仍然會受兩主要貨幣的不穩(wěn)定影響。雖然今年黃金兌美元出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但是黃金兌歐元卻仍然保持在350歐元的近年高水平。另外，世界黃金協(xié)會的報告顯示，交易所交易基金仍然是目前黃金的主要買家，這說明目前吸納黃金的買家類型已愈來愈廣泛；亦顯示黃金這硬貨幣的角色已在金融市場再次浮現(xiàn)。因此，下半周黃金價格由于美元的上升而進(jìn)一步調(diào)整的可能甚高，但是其它貨幣的回落亦對金價起一定的支持作用，故此未來金價調(diào)整的幅度應(yīng)會較其它貨幣為低。而較長期的趨勢而言，黃金仍會受惠于兩大主要貨幣的不穩(wěn)定因素。因此，未來金價是有條件挑戰(zhàn)較近年更高的水平。

　　(稿件來源：香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報》，作者為香港亨達(dá)國際金融投資外匯研究主管黃耀明)