善與惡

　　《偉大的博弈》中描述了華爾街歷史上最富有女人海蒂·格林的故事。她是一個典型的葛朗臺式的吝嗇鬼，她曾為遺失了一張幾分錢的郵票而瘋狂地尋找數小時，而在這段時間里，她的財富所產生的利息足夠同時代的一個美國中產階級家庭生活一年。為了財富，她會毫不猶豫地犧牲掉所有的親情和友誼。無疑，在她身上有許多人性中丑陋的東西。但是，這并不妨礙她成為資本市場中出色的投資者。她說過這樣一段話：“在決定任何投資前,我會努力去尋找有關這項投資的任何一點信息。賺錢其實沒有多大的竅門，你要做的就是低買高賣。你要節儉，要精明，還要持之以恒。”當股市中成千上萬的人這樣做的時候，社會的金融資源便得到了更高效率的配置，推動著經濟不斷向前發展。

　　資本市場中有時還會有很多鉆游戲規則的漏洞、甚至破壞規則的參與者。在歷史上，這些試圖鉆制度空子的規則“套利”者，如出現在華爾街十九世紀中葉的著名“莊家”古爾德那樣的市場操縱者，在華爾街的歷史上幾乎從未斷絕過。究其原因，是因為在任何博弈中，最容易獲利和取勝的方法莫過于鉆游戲規則的漏洞或破壞游戲規則。但是，我們也必須要辯證地看待這些問題。在盡力遏制市場不規范行為的同時，我們也要看到，正是由于一些規則“套利”者的存在，才使得市場規則的制訂者和監管者發現市場規則中的漏洞和不足，并不斷去修訂規則并加強監管。在這個破壞與修補規則的循環往復的過程中，資本市場也就不斷向前發展了。

　　資本市場將人類本性中哪怕是一些惡的東西，轉化為推動社會前進的動力，這是資本市場中善與惡的辯證法。

　　投機與投資

　　在華爾街的歷史上，19世紀先后出現過銀行股、運河股、鐵路股的狂熱，20世紀早期出現過航空股的狂熱，90年代也出現過網絡股的狂熱。歷史總有驚人的相似，20世紀的網絡概念股，與19世紀的鐵路概念股如出一轍。在網絡股的狂熱中拋棄了所有傳統的定價模型的投機者們，如果知道歷史上的鐵路股狂熱中，曾出現過通往月球的鐵路的商業計劃竟然也能受到投機者的追捧這樣的荒唐故事，也許會更清醒一些，在90年代末期的網絡泡沫中可能會減少一些損失。但是，歷史總是不斷重復著同樣的故事，所以華爾街的人們說，英語最昂貴的四個詞可能就是，“This time it’s different!”(這一次不一樣！)。在每一次的狂熱中，人們都會用這四個詞來為新的投機狂熱做出看似合理的解釋，他們也往往為此付出了沉重的代價。

　　但是，我們也要辯證地看待投機的問題。任何市場客觀上需要一定的流動性，而投機行為在很大程度上為市場提供了這種流動性。即使在今天美國這樣一個相對成熟的市場，既有像巴菲特這樣幾十年不換手的長期投資者，也有每年換手率高達2000%的互聯網股票基金經理，還有在瞬息萬變的市場中捕捉短期利得的操盤手。一個健康的市場應該有不同風格的投資者存在，包括很多投機者，而杜絕了投機的市場不僅是不可能存在的，也是不利于市場健康發展的。實際上，只要有足夠的措施警戒性來抑止投機過度，一定的投機性對市場是有益的。

　　崩潰與繁榮

　　資本市場的發展和其他市場經濟一樣，會有衰退甚至崩潰。我們在盡量采取措施來減少崩潰、降低市場發展的社會成本的同時，必須要認識到，這種崩潰幾乎是不可避免的。在過去兩個世紀，美國出現了11次大的崩潰，而小的市場調整更是比比皆是。

　　股市崩盤對社會和經濟的發展有非常大的負面影響，毋庸置疑，它會使社會支付昂貴的成本，但我們也不能忽視它對經濟的正面影響。股市的調整能將經濟體中的泡沫擠出經濟循環，在經濟衰退的時候，一些原來臃腫的公司往往被迫裁員。雖然這對個體來說，可能是一件很殘酷的事情，但從總體來說，它讓經濟體更加健康，一旦經濟復蘇，社會的經濟體將以更快的速度向前發展。

　　《偉大的博弈》談到美國歷史上的另外一個有趣的現象，在美國發展的初期，美國人在修建運河、鐵路和工廠的時候，歐洲人來投資，美國人建成了這些運河、鐵路和工廠，歐洲人卻擁有了這些運河、鐵路和工廠。但是，當股市崩盤的時候，歐洲人會將這些股權全部低價賣出。歷史上，這樣的事情反復發生，結果美國人既建成了運河、鐵路和工廠，又低價買回了這些運河、鐵路和工廠的所有權，實際上變相地洗劫了歐洲人的財富。

　　這或許能幫助從一個側面說明，擁有一個金融中心，對一個國家的經濟發展能起到巨大的幫助作用。對于我們今天的借鑒意義是：無論是從經濟發展的內生需求來看，還是從國際資本博弈的角度來思考，中國都需要有一個國際金融中心。(祁斌 作者為芝加哥大學MBA，中國證監會基金監管部副主任)

　　來源：《證券市場周刊》