中新網(wǎng)6月24日電 北京博星投資顧問有限公司副總裁呂煒在最新一期《證券市場(chǎng)周刊》上載文指出，股權(quán)分置改革提升中國(guó)股市的投資價(jià)值。

　　文章稱，隨著中國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化，中國(guó)股票市場(chǎng)有效性得到了不斷改善和提升，同時(shí)也使投資者的生存環(huán)境不斷變化，建立新的理性投資盈利模式成為必然。在國(guó)內(nèi)上市公司盈利能力和現(xiàn)金分紅水平偏低，市盈率偏高的情況下，迫切需要提高國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的投資價(jià)值。

　　理性投資要求提升價(jià)值

　　為了推動(dòng)內(nèi)地證券市場(chǎng)發(fā)展，近年來中國(guó)有關(guān)政府部門采取了一系列積極鼓勵(lì)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策和措施，有效地改善了投資者結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了理性投資理念，使股票市場(chǎng)的有效性得到了明顯提高，取得了良好的成效。

　　經(jīng)過2003年、2004年機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)投資者擁有資金的數(shù)額占流通市值的比例不斷提高，成為內(nèi)地股票市場(chǎng)的重要力量。同時(shí)，自2003年開始引進(jìn)了境外合格的投資者(QFII)，其資金規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。2004年，國(guó)務(wù)院還批準(zhǔn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金、企業(yè)年金基金直接投資股票市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了理性投資者的規(guī)模，并使投資者結(jié)構(gòu)向著國(guó)際化和機(jī)構(gòu)化迅速發(fā)展。

　　隨著近幾年機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大和多元化，中國(guó)股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)得到了較好的改善和優(yōu)化，使內(nèi)地股票市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。

　　由于目前內(nèi)地A股市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)、規(guī)范性、透明度等方面已經(jīng)發(fā)生了很大變化，市場(chǎng)有效性有了明顯改善，為了適應(yīng)股票市場(chǎng)新的生態(tài)和生存環(huán)境，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的投資理念和盈利模式正在隨之改變。價(jià)值導(dǎo)向投機(jī)型盈利模式從價(jià)值回歸、價(jià)值發(fā)現(xiàn)到價(jià)值創(chuàng)造的周期性循環(huán)已經(jīng)結(jié)束，新的市場(chǎng)生態(tài)和生存環(huán)境，特別是機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈，不允許簡(jiǎn)單重復(fù)使用投機(jī)型盈利模式。下一階段必然是投資、投機(jī)并存階段的到來，將啟動(dòng)一個(gè)以投資為主導(dǎo)的價(jià)值回歸、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造的新周期循環(huán)。投資為主導(dǎo)的價(jià)值回歸不同于以提升股價(jià)為特征的投機(jī)性價(jià)值回歸，是以股價(jià)回落到使股票市場(chǎng)具有一定投資價(jià)值為動(dòng)力的價(jià)值回歸。

　　對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的影響

　　目前，已經(jīng)公告的4家上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案分別采取了付現(xiàn)、送股等支付方式獲取流通權(quán)價(jià)值。由于流通股股東直接獲得了非流通股東支付的對(duì)價(jià)，使流通股股東所持股份的持股成本降低，增大了含權(quán)流通股的價(jià)值。

　　根據(jù)4家上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案的安排，方案實(shí)施的股權(quán)登記日的次日非流通股份獲得流通權(quán)、流通股股東獲得股票對(duì)價(jià)并上市流通。在上市公司本身沒有任何改變的情況下，由于股權(quán)分置改革方案實(shí)施后將使市場(chǎng)上的流通股大幅增長(zhǎng)，以及受獲得股票對(duì)價(jià)變現(xiàn)的驅(qū)使，必然使上市公司股價(jià)在全流通后有一定幅度地下跌。

　　對(duì)相關(guān)上市公司的影響

　　若按照4家上市公司公告的股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案實(shí)施，并以上市公司公告股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案前的流通股股東平均持股成本為比較分析的基礎(chǔ)，方案實(shí)施后第一階段4家上市公司股價(jià)及市盈率的下降空間在16% 之間。第二階段在非流通股股東保本的情況下，下降空間為11% 之間，兩個(gè)階段累計(jì)下降28% 。

　　因此，股權(quán)分置改革在解決股權(quán)分置問題的同時(shí)，將有效地降低股價(jià)和市場(chǎng)整體市盈率，從而提高上市公司的股息率整體水平，可以直接有效地提升國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的投資價(jià)值，有助于投資者建立理性投資型盈利模式。特別是股權(quán)分置改革所導(dǎo)致的市場(chǎng)整體市盈率降低和投資價(jià)值提升，并不使流通股股東遭受損失。

　　2005年4月20日，國(guó)內(nèi)A股平均市盈率為20.37倍，香港主板市盈率為14.81倍。按照上述四家股權(quán)分置改革試點(diǎn)上市公司39%的市盈率平均降幅計(jì)算，國(guó)內(nèi)A股市盈率將降到約14.66倍，將略低于目前香港主板的市盈率。屆時(shí)將會(huì)為國(guó)內(nèi)理性的投資者創(chuàng)造一個(gè)良好的價(jià)值投資環(huán)境和基礎(chǔ)，并將會(huì)進(jìn)一步吸引境外投資者參與國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投資。