中新網6月24日電 北京博星投資顧問有限公司副總裁呂煒在最新一期《證券市場周刊》上載文指出，股權分置改革提升中國股市的投資價值。

　　文章稱，隨著中國股票市場投資者結構的機構化和國際化，中國股票市場有效性得到了不斷改善和提升，同時也使投資者的生存環境不斷變化，建立新的理性投資盈利模式成為必然。在國內上市公司盈利能力和現金分紅水平偏低，市盈率偏高的情況下，迫切需要提高國內股票市場的投資價值。

　　理性投資要求提升價值

　　為了推動內地證券市場發展，近年來中國有關政府部門采取了一系列積極鼓勵發展機構投資者的政策和措施，有效地改善了投資者結構，強化了理性投資理念，使股票市場的有效性得到了明顯提高，取得了良好的成效。

　　經過2003年、2004年機構投資者規模迅速擴張，機構投資者擁有資金的數額占流通市值的比例不斷提高，成為內地股票市場的重要力量。同時，自2003年開始引進了境外合格的投資者(QFII)，其資金規模也在快速增長。2004年，國務院還批準保險機構、社保基金、企業年金基金直接投資股票市場，進一步擴大了理性投資者的規模，并使投資者結構向著國際化和機構化迅速發展。

　　隨著近幾年機構投資者的不斷壯大和多元化，中國股票市場投資者結構得到了較好的改善和優化，使內地股票市場的生態環境發生了巨大的變化。

　　由于目前內地A股市場在投資者結構、規范性、透明度等方面已經發生了很大變化，市場有效性有了明顯改善，為了適應股票市場新的生態和生存環境，投資者特別是機構投資者的投資理念和盈利模式正在隨之改變。價值導向投機型盈利模式從價值回歸、價值發現到價值創造的周期性循環已經結束，新的市場生態和生存環境，特別是機構投資者之間的博弈，不允許簡單重復使用投機型盈利模式。下一階段必然是投資、投機并存階段的到來，將啟動一個以投資為主導的價值回歸、價值發現、價值創造的新周期循環。投資為主導的價值回歸不同于以提升股價為特征的投機性價值回歸，是以股價回落到使股票市場具有一定投資價值為動力的價值回歸。

　　對二級市場股價的影響

　　目前，已經公告的4家上市公司股權分置改革試點方案分別采取了付現、送股等支付方式獲取流通權價值。由于流通股股東直接獲得了非流通股東支付的對價，使流通股股東所持股份的持股成本降低，增大了含權流通股的價值。

　　根據4家上市公司股權分置改革試點方案的安排，方案實施的股權登記日的次日非流通股份獲得流通權、流通股股東獲得股票對價并上市流通。在上市公司本身沒有任何改變的情況下，由于股權分置改革方案實施后將使市場上的流通股大幅增長，以及受獲得股票對價變現的驅使，必然使上市公司股價在全流通后有一定幅度地下跌。

　　對相關上市公司的影響

　　若按照4家上市公司公告的股權分置改革試點方案實施，并以上市公司公告股權分置改革試點方案前的流通股股東平均持股成本為比較分析的基礎，方案實施后第一階段4家上市公司股價及市盈率的下降空間在16% 之間。第二階段在非流通股股東保本的情況下，下降空間為11% 之間，兩個階段累計下降28% 。

　　因此，股權分置改革在解決股權分置問題的同時，將有效地降低股價和市場整體市盈率，從而提高上市公司的股息率整體水平，可以直接有效地提升國內股票市場的投資價值，有助于投資者建立理性投資型盈利模式。特別是股權分置改革所導致的市場整體市盈率降低和投資價值提升，并不使流通股股東遭受損失。

　　2005年4月20日，國內A股平均市盈率為20.37倍，香港主板市盈率為14.81倍。按照上述四家股權分置改革試點上市公司39%的市盈率平均降幅計算，國內A股市盈率將降到約14.66倍，將略低于目前香港主板的市盈率。屆時將會為國內理性的投資者創造一個良好的價值投資環境和基礎，并將會進一步吸引境外投資者參與國內股票市場投資。