中新網6月23日電 據《中國證券報》報道，消息人士透露說，寶鋼高層向基金公司提交的是權證方案：流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證。另據有關人士透露，長江電力的改革方案也可能包括一定比例的送股與權證。消息一出，贊同者有之，反對者有之，基金經理們也開始用“投行經理”的視角審視“權證方案”，這種分歧也表現在股指的上下逡巡之中。

　　疑惑與樂觀

　　“為什么非要搞權證？”這是一些機構投資者提出的第一個問題。諾安基金的研究總監易軍認為，最好的對價方案是直接送股、縮股或派現金，這樣簡單明了，一般人只要會簡單的加減乘除，就可以理解。

　　一些業內人士表示，權證的估值操作比較復雜：首先，權證的對價隨價格變化；其次，對價有非對稱性，兩個方向的權證數量是不一致的，下跌時產生的對價比例快于上漲時產生的對價比例；此外，動態對價和靜態對價也不一致。他們擔心，當普通投資者弄不明白的時候，可能會首先選擇拋售股票。而有關資料顯示，目前散戶持股占到了寶鋼流通股份的70%，散戶的大量拋售可能會加劇大盤波動。

　　基金人士還擔心，權證方案的推出會加大做空力度。比如說，投資者如對后市謹慎看空，手上有多少股認購權證，可先拋同樣數量的股票，跌了就賺，看錯了可用認購權證低位買回來；如果不看好后市，因為有認沽權證，可先把股票賣掉，跌完后再買回來，還能以認沽方式高價賣去。同時，部分基金還擔心資金向權證市場分流。

　　然而，也并不是所有的基金都對權證方案表示反對。長盛基金管理公司副總經理陳禮華就認為，寶鋼的做法創新意義比較大，它同時承認了流通股含權以及對價的必要性，這些都值得肯定。

　　一份券商研究報告對此評析說，一方面權證的行權期可以緩解非流通股股東當前送股的壓力，另一方面，通過以權證“權”的價值配送給流通股股東，可以替代部分現金或送股來支付對價。對此，岑偉昌表示這種方式也可以增加非流通股股東付出對價的動力，流通股股東也多少可以得到一些補償。

　　談判將繼續

　　不過，對于寶鋼的方案，以上各方均認為對價比例還在談判之中，并沒有形成定論。有投資人士推測說，在當前價格水平下，寶鋼的權證價值相當于10股送0.52股的對價，總的對價比例約為1.52。該人士認為這一對價略嫌偏低，而且認沽行權價尚低于最近的增發成本價。另有基金業人士認為，寶鋼10股送1股，本身會使股價成本下降到4.445元/股，而期權價值在0.4元左右，因此相當于10股送2股，他認為這一水平仍然較低。

　　據了解，在基金公司與寶鋼的溝通中，都要求寶鋼適當提高對價比例。有基金要求寶鋼增加認購權證的數量，也有基金要求適當拉大兩個行權價的差額以改善方案，比如將認沽行權價提高到5.55元，從而提高整個方案的對價。還有的基金公司直接提出將對價方案改為10股送2股，派現2.4元，或者10股送3股。多家基金公司的投資總監均表示，一定要為其客戶爭取更好的對價比例。

　　此外，一位基金公司投資總監表示，將盡量說服寶鋼放棄這種權證方案。嘉實基金管理公司副總經理竇玉明建議第二批試點向第一批看齊，方案要簡單明了，為后來者立一個標桿，盡量少搞復雜的方案。因為一般投資者算不出期權值多少錢，該以多少錢賣。(易非)