考慮到一系列政策的救市意味，回購辦法也帶有“長治和近安”的雙重考慮。但是，在“后股權分置時代”，出臺的政策必須符合改革的方向

　　眼下，華爾街就在掀起一場回購股票的熱潮。4月和5月間，IBM、諾基亞和摩托羅拉相繼宣布了公司在未來回購數十億美元股票的計劃。更大手筆的是花旗，董事會已批準再回購150億美元的集團股份。

　　華爾街的演出看來也將在中國市場翻版。6月6日，中國證監會開始公開征求《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》(下稱《回購辦法》)的修改意見。

　　然而，這個本應是有關資本市場長治久安的政策，卻打著“低調救市”的烙印出場。不管是“八大利好”還是“五大原因”，當投資者在追問股市暴漲理由的時候，一個更重大的命題在考驗監管者——后股權分置時代股市的政策取向。

　　回購政策低調救市？

　　如果不是周三的暴漲，《回購辦法》可能不會那么快淡出證券市場的聚光燈。

　　6月6日11時03分，上證指數跌至998.22，千點魔咒終于成真。當晚，《回購辦法》征求意見稿就掛上了證監會網站。

　　6月7日，與《回購辦法》一起見諸媒體的是“中國證監會正式批準設立工銀瑞信基金管理公司，這是首家由中國工商銀行聯合境內外機構發起設立的基金管理機構”。同時，包括“告誡基金不要砸盤、擴大入市資金，股息稅稅收優惠，成立投資者保護基金”等諸多利好在市場流傳。

　　6月8日，上證指數暴漲84.64點，漲幅達8.21%，成交量兩市相加317億元。當日，投資者最關注的信息是“央行、證監會聯手救券商”。

　　一般來說，股票回購可以實現上市公司和股東的“雙贏”。股權分置問題的破題使股份回購這一成熟市場常見的公司行為在中國的推廣具備了可行性。

　　“辦法進步很大，沒有把行政審批當做前提條件。這也是提振市場信心的一種方式。”光大證券并購部總經理高建明認為。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉對《證券市場周刊》表示：“證監會寄希望于場內的主要利益相關者拯救股市，而目前證監會能夠動用的力量只有上市公司和基金。證監會希望上市公司挺身而出，像“9·11”以后美國上市公司一樣，同時希望基金協同作戰。上市公司股份回購因此被提出。”

　　回購的難點

　　但是，股份回購真的能熨平股市的大起大落嗎？真的能提振市場信心嗎？

　　目前，中國《公司法》規定，“股份回購只能是購回并注銷公司發行在外股份的行為”。回購股份必須10日內注銷是《回購辦法》能否有效實施最大的障礙，如果這樣，上市公司不可能有回購股份的動力。

　　清華同方副總、董事會秘書孫岷提出了自己的疑慮，“回購之后多久必須注銷？不能流通嗎？回購還必須向債權人通報，這比較麻煩。”

　　蘭州鋁業(600029)被剛剛出爐的申銀萬國報告認為是股份回購熱門公司。公司3月初的股價是5.20元時，一季度的盈利能力是0.03元/股，每股凈資產是5.137元，到了6月6日市價是3.66元/股。《證券市場周刊》致電蘭州鋁業董秘欽義發，他的回答可能代表了相當一批上市公司的心態。他說：“我們為什么要為市場下跌埋單？我們如果要回購1億股，需要4億元。有這樣一筆錢，我們的自備電廠都建好了，這樣能盈利多少？把有限的資金投入生產經營，才是對投資者、對股東負責。”

　　此外，《回購辦法》明確表示，“上市公司在回購股份期間不得發行新股”。

　　鐘偉表示，經過這么長時間艱苦作戰以后，上市公司中有實力回購股份的不多。另外，上市公司到資本市場來，本來就是為了融資，尤其是中國公司，資金壓力很大，讓他們回購流通股顯然與其融資的初衷相悖。

　　高建明也認為，《回購辦法》要真正執行，必須與再融資政策結合起來。再融資政策必須市場化，上市公司才有動力回購股份，回購股份才能起到應有的作用。但這與上市公司圈錢似乎又是一個悖論。

　　但這都是從善意的角度考慮的。

　　美國《財富》雜志的一篇文章說，盡管回購股票一般被普通投資者理解為公司決策層發出的積極信號，但仍需一一甄別。從過去的經驗來看，上市企業回購股票的出發點大致有五個：一是當做在資本市場進行反收購的常用武器；二是通過變向提升股票價值來鞏固投資者信心并活躍市場氣氛；三是把股票回購作為一種投資機會，以取得收益最大化；四是作為股票分紅的替代方式，可以幫助股東減少繳稅額度；五是出于收縮戰線的考慮，將流動的普通股回收之后作為“庫存股票”。

　　另外，即使一些上市公司公布了回購股票的計劃，也未必真的“照方抓藥”，甚至有操縱股價的嫌疑，這就會給那些盲動的投資者帶來極大風險。

　　對此，高建明表示，這是監管要做的事，監管層就是要把庫存股被濫用的機會降至最低。

　　政策取向兩難

　　“開弓沒有回頭箭”，證監會主席尚福林如此表達對股權分置改革的決心。

　　目前證券市場的頭等大事當然是股權分置，“改革的方向是正確的”，這是多數專家學者、業內人士的共識。既如此，隨后出臺的任何政策都應該是促進股權分置改革的，與之配套的。

　　“上市公司回購股份是與股權分置改革沖突的。解決股權分置的問題是要減少非流通股，而上市公司回購股份則減少了流通股，反而增加了非流通股的比例。”鐘偉對《證券市場周刊》如此評述。

　　燕京華僑大學校長華生認為回購可以參照國際成熟經驗。他表示，《回購辦法》出臺增加了買方力量，對穩定市場有好處。但是，目前正在進行股權分置改革，推出這樣的措施要謹慎，因為這會增加股權分置改革的復雜性。

　　北京邦和財富研究所所長韓志國說，在沒有完全解決股權分置之前，出臺這樣的措施要慎之又慎。如果要縮股的話，應該回購非流通股股份。

　　其實不光是股份回購，近期盛傳的一系列救市政策都面臨這樣的問題，比如取消為券商注資。

　　對于后股權分置時代的政策取向，鐘偉表示，證監會在各方條件約束的情況下強推股權分置改革，是沒有辦法的事。不管微觀層面的試點成敗如何，都不能改變宏觀層面制度轉換時期預期的混亂。(陳玉潔)

　　來源：《證券市場周刊》