對于人民幣匯率機(jī)制必須調(diào)整，目前已無異議，但匯率改革有多迫切、作用有多大，尚存分歧。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，貿(mào)易摩擦不斷加劇，一種觀點正在成為主流

　　中美央行行長的困惑

　　雖然中美兩國的經(jīng)濟(jì)走勢越來越趨于穩(wěn)健，但美聯(lián)儲主席格林斯潘和中國人民銀行行長周小川卻都不輕松，他們正面臨一些新的困惑。

　　很少被難倒的格林斯潘，日前在國際貨幣會議的電視講話中坦承：在過去的一年中，雖然美國經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)連續(xù)8次上調(diào)，達(dá)到3%的水平，但美國長期國債的利率卻持續(xù)下跌，10年期美國國債利率目前已跌至4%的罕見低位。長期利率的不斷下跌，使美國房地產(chǎn)市場不顧加息而持續(xù)火爆，美國居民對其他信貸消費(fèi)的熱情也保持高漲。

　　格氏將造成美國長期利率走低的因素歸結(jié)為一種神秘的“新力量”。

　　周小川面臨的麻煩似乎更多一些。今年3月末，國家外匯儲備余額已達(dá)到6591億美元，同比增長50%。“堅壁清野”迫退國際游資的愿望不僅沒能實現(xiàn)，一些新的壓力又出現(xiàn)了：居民售匯增加，外資企業(yè)結(jié)匯也開始上升。人民銀行上海分行的統(tǒng)計顯示：截至今年4月末，上海中資金融機(jī)構(gòu)外匯各項存款余額為174.14億美元，當(dāng)月凈減少3.63億美元，同比多減4.52億美元。同時，人民幣各項存款新增334.43億元，同比多增24.96億元。

　　中美兩國央行行長面臨的問題看似不相干，實則聯(lián)系緊密。由于人民幣匯率的低估，貿(mào)易與資本項目下的順差大幅增加，導(dǎo)致中國外匯儲備超常增長，這些外匯儲備又主要用于購買美國國債，使美國國債在中國為主的需求擴(kuò)張中價格上升、收益率持續(xù)下降。也許，這就是格氏所謂的神秘“新力量”。

　　貿(mào)易爭端背后

　　上周末，中美貿(mào)易爭端談判幾無進(jìn)展，雙方分歧明顯，再聯(lián)系到中歐間尚未解決的紡織品貿(mào)易摩擦，這些都透露出一個重要信息：中國的貿(mào)易環(huán)境正在惡化。

　　統(tǒng)計顯示，今年前4個月，中國出口2180.5億美元，增長34%；進(jìn)口1968.7億美元，增長13.3%；累計實現(xiàn)貿(mào)易順差211.7億美元。這組數(shù)字看似正常，但如果加入價格因素，問題就顯現(xiàn)出來了。2002年以后，中國進(jìn)口商品價格大幅上升，但出口商品價格未能上漲，甚至就在最近中美紡織品貿(mào)易爭端開始后，中國的出口商品價格還在下跌。

　　這意味著，近一段時期，中國出口貨物量的增長遠(yuǎn)比出口額的增長要快；而進(jìn)口貨物量的增長則比進(jìn)口額的增長慢許多。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋國青曾做過計算：今年1月份，中國石油進(jìn)口按金額計算，較去年同期上升5%，但實際進(jìn)口量卻下降了25%。

　　原因何在？還在于匯率。

　　中國實行的是固定匯率制度，名義匯率與美元掛鉤。這樣，中美兩國國內(nèi)通貨膨脹率的變化就將導(dǎo)致人民幣與美元實際購買力的變化。如果中國的通脹率高，美國出口的商品就會相對便宜；如果美國的通脹率高，則中國的出口商品就會相對便宜。

　　1998年以來，中國通脹率大部分時間低于美國。雖然去年一度高于美國，但經(jīng)過一段時間的宏觀調(diào)控，今年4月又降至1.8%，而同期美國的通脹率還在3.5%的較高位置。這表明，人民幣匯率不僅伴隨美元下跌而相對于歐元貶值，即使相對于美元，實際購買力也在下降。正當(dāng)全球生產(chǎn)成本都在提升之時，中國商品的相對價格卻越來越便宜，出口增勢越來越猛。如此這般，貿(mào)易摩擦怎能不加劇？

　　宏觀調(diào)控難題

　　去年年初開始的宏觀調(diào)控，先后樹立了幾個目標(biāo)：控制鋼鐵、房地產(chǎn)、電解鋁、電力等行業(yè)的投資規(guī)模，控制居民消費(fèi)價格的過快增長，抑制房地產(chǎn)價格等。從目前看，效果明顯，過熱行業(yè)投資漸冷，CPI及房地產(chǎn)價格回落。然而，貿(mào)易摩擦卻迅速加劇。

　　一個現(xiàn)象似乎正在成為規(guī)律：當(dāng)針對某部門的調(diào)控見效時，其他部門的矛盾又凸顯出來，可謂“按下葫蘆起了瓢”。

　　事實表明，一國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，帶來居民收入增加，如果物價控制較好，必然使實際匯率升值。但如果匯率固定不變，就會通過物價大幅上漲的方式完成本幣的實際升值。過去3年中，中國原料、能源及運(yùn)輸?shù)绕款i的出現(xiàn)，投資、貸款猛增，以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格快速上升，正是人民幣試圖通過物價上漲實現(xiàn)自身升值的表現(xiàn)。然而，當(dāng)物價也被人為地控制住后，人民幣升值的內(nèi)在力量不得不尋找其它的釋放方式，加速出口成為必然選擇。

　　由此可見，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，當(dāng)前中國宏觀調(diào)控所面臨的實質(zhì)正是匯率問題。

　　要緩解與外部世界的經(jīng)濟(jì)摩擦，只有提高中國商品及資金的價格。其路徑有三：升值、升息和加稅。

　　普遍加稅并不現(xiàn)實。一則，中國宏觀稅負(fù)水平已然處于較高水平，只有減稅而沒有加稅的理由。二則，中國近年財政增收極快。三則，加稅對企業(yè)競爭力的打擊比加息和升值還要大。

　　升息的理由也越來越不充分。近幾個月，物價上漲的動力不斷減弱，正利率也許將在不久的將來成為現(xiàn)實。

　　這樣，剩下的路只有一條——升值。

　　正所謂，匯率是綱，綱舉目張。

　　(稿件來源：《中國證券報》，作者：尹濤)