中新網5月25日電 最新一期《證券市場周刊》載文指出，股權分置試點改革推出后股市大跌，爭論四起，后續政策如何配套？千點大關如何確保？三年內能否徹底解決股權分置？管理層決策智慧正面臨重大考驗。

　　從5月9日中國證監會正式啟動股權分置改革試點至今，股指一再下跌，上證指數離1000點整數大關咫尺之遙。眾多機構投資者反映，當前股權分置問題取得重大突破后，股指下挫既有宏觀經濟因素也有市場對試點的巨大分歧的因素，“分散決策”無疑打亂了市場原有的估值體系。

　　嚴峻的市場形勢，各方在認識上的嚴重分歧，使市場對管理層推進改革的決心、能力，以及股權分置改革的前途產生疑問。5月16日，證監會主席尚福林強調了改革“開弓沒有回頭箭”的決心。5月17日，證監會召集李振寧、華生、劉紀鵬、韓志國、林義相、王國剛、左小蕾、易憲容等數位專家座談，就改革試點聽取意見。據悉，管理層正積極尋求對策。

　　半年試點三年完成

　　從目前市場各方反饋的信息看，大多數觀點是支持股權分置改革的，認為改革的方向是正確的。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，明確A股含權是改革試點的重大進展，原來以為國資委會反對，但現在已然是一個重大突破。

　　他認為，首批試點企業推出得比較倉促，如果在時間上稍微提前一些，或者在5月19日“時間之窗”推出，可能首批試點的市場反應會更好一些。不過，避開五一假期來安排試點，又容易導致內幕交易，“管理層事實上也面臨兩難選擇”。

　　“以試點為標志，是制度改革的開始，我相信也是市場轉折的開始。”李振寧預計，1個月左右首批試點基本表決完成，之后管理層將擴大試點范圍，增強試點企業代表性，同時股權分置改革的解決思路將呈現多樣化，包括縮股、凈值配售等解決思路可能被一些企業采用。第二批試點之后，不排除更大面積地推開的可能，試點四五十家，基本覆蓋各類型企業，試點就算成功了。

　　“試點估計要半年時間，股權分置改革，最多不超過三年，將全部完成。”李振寧的信心依舊。

　　試點效果爭論依舊

　　短時間的股市走勢確實說明不了改革試點出了多大問題，但4家試點企業的方案，無疑是爭議焦點。在5月16日本刊參與組織的研討會上，多位專家的觀點針鋒相對。爭議主要集中在兩個方面：

　　一、試點應該示范還是反映多數？燕京華僑大學校長華生認為，選試點不是選模范，樣本要反應整體，4家試點企業能反映相當部分非流通股股東的態度。試幾個模范，其他不是模范怎么辦？

　　而北京邦和財富研究所所長韓志國認為，試點就應該是示范，激發市場人氣。如果試點不是示范，市場就會出現方向性迷茫。別的企業的改革可能只是個別風險，但試點企業的改革可能演化為市場的整體風險。

　　二、非流通股東補償歷史虧損還是支付流通權對價？目前相當多的投資者認為，連續4年的熊市，流通股東損失慘重，股權分置是罪魁禍首，因此，解決股權分置問題就應該對流通股東的歷史虧損進行補償。

　　湘財證券戰略創新委員會主席施光耀認為，這樣的觀點對改革是有害的。非流通股股東獲得流通權必須支付對價，同時，非流通股股東只能支付獲得流通權的對價。雖然流通權對價的計算很難，沒有既定的公式、標準，但原則應該是明確的。

　　配套措施為改革護航

　　業內人士普通認為，第一批、第二批股權分置改革試點企業是考察管理層對A股是否“含權”、“含權”多少的基本判斷以及非流通股股東支付流通權對價意愿的最主要參照。但是，十幾家試點企業之外，1300多家上市公司的股權分置改革題才是真正的攻堅戰。目前的試點規則、操作細則是否足夠保證此次改革在試點之后順利推進，業內人士普遍提出質疑。

　　“我更加強調，改革已經推出來，方案的改善、為改革創造寬松的環境，這是更加重要的事關改革全局的命題。”李振寧表示，讓股市產生賺錢效應，老百姓得到實惠了，改革才能搞下去。

　　他說：“現在更重要的是，要落實國九條的其他相關方面來配合股權分置改革。比如能不能取消紅利稅？出臺優惠政策，鼓勵投資，像當年上海啟動房地產。比如，對上市公司的股權分置改革建立激勵約束機制；實行T+0，允許信用交易等等。”

　　華生也表示，試點股上漲、大盤下跌，反映的是改革在總體配合上存在缺陷，在試點對全局影響的估量上存在缺陷，更像是制度變革的單兵獨進，沒有資金、稅收政策的配合。目前，取消紅利稅對估值對全局都有影響，像這樣的政策應該適時推出來。

　　近期多數專家認為，為配合當前的股權分置改革，應立即暫停IPO和再融資。據本刊了解，新股發行和再融資的過會受理和發行批準在五一后已經暫停，目前仍在完成發行程序的，實際上是在五一前拿到批文的。有分析認為，擴容暫停時間在兩個月以上，最后可能暫停四個月到半年時間。韓志國還認為，應叫停非流通股的場外轉讓，防止內幕交易。“現在沒有任何一項工作比解決股權分置更重大、更核心、更具有長遠意義。”

　　保衛千點底線

　　市場持續下跌，恐慌情緒彌漫，沖擊市場對股權分置改革的信心。在管理層看來，市場的底線在哪里？近期坊間盛傳的“平準基金”是什么概念、什么時機將入市？

　　韓志國、李振寧幾乎異口同聲的表示：1000點！韓志國說，上證指數一旦跌破1000點，就太嚴重了。管理層應當進入危機決策狀態，一定要有危機處理預案。

　　市場人士表示，股權分置改革中，非流通股東支付的是流通權對價，如果沒有流通權溢價，就根本不可能有對價，再跌下去，可能對價基礎就沒有了。

　　“證監會座談會還是強調股市一定要漲，因為解決股權分置后，原來非流通股東要分享的是流通性溢價。”李振寧介紹說，對于非流通股東，送出一部分股份后，本身股份按流通市價算，股份價值應該上升，這樣利于改革的推進。“但是我提醒管理層有一個危險，如果跌下去，比如跌下1000點，非流通股股東真金白銀送出了凈資產，最后卻沒有分享到流通性溢價。”

　　李振寧分析，股市一旦不能有效地穩定下來，國家應啟動“平準基金”干預股市。他認為，此前市場由熊轉牛的制度基礎不存在，市場存量資金無法完成“抄底”。(吳德銓)