國家統計局公布的國民經濟運行情況數據表明，2004年中國國內生產總值達136515億元，同比增長9.5%；與此同時，去年上海證券市場綜合指數(以下簡稱上證綜指)卻下跌了15.15%。如果再往前些看，中國GDP近幾年始終保持了7%以上的增速，而上證綜指自2001年6月15日見頂2245點后逐級盤落，至今年2月1日創出1187點的6年新低，量度跌幅達1058點，調整時間之長，下跌幅度之大，在世界證券市場都是極為罕見的。這一奇特現象引起了全社會乃至海外業界的高度關注。

　　一般說來，股市是經濟發展的晴雨表，二者是正向聯動的關系，經濟發達則股市興旺，經濟萎縮則股市疲弱；而在中國，卻一邊是艷陽天，一邊是鵝毛大雪。固然證券市場與宏觀經濟的關系會有時超前有時滯后，不可能在同一時點出現高潮或同一時點出現低潮，但像中國這樣二者走勢數年嚴重背離，無疑是不正常的。

　　那么，股市指數跟不上宏觀經濟發展步伐的原因何在呢？

　　相對中國社會經濟整體而言，證券市場規模偏小

　　在發達國家，具有一定規模的企業都會登陸證券市場，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130%上下，美國更是高達150%，而中國上市企業只是很小的一部分，A、B股市場的流通市值之和只有GDP的10%左右。另從投資證券市場的人數來看，至2004年底滬深股市共有賬戶6500萬余，以每戶3口計算，參與證券投資的人數遠低于中國總人口的20%。在發達國家，這個比例通常在60%以上，美國則有85%的人直接或間接投資于證券市場，股市的漲跌對居民消費信心影響頗大，并進而影響經濟的運行。

　　GDP的證券化率偏低，投資人數與社會總人數比例偏低，是中國證券市場與宏觀經濟發展不能聯動的主要原因。

　　大量優質龍頭企業尚在場外，上市公司質量嫌低

　　中國國民經濟是由一批大型國有骨干企業、龍頭企業為中堅的，遺憾的是，其中的大多數并沒有出現在內地證券市場，而為國民經濟快速穩定發展做出突出貢獻的優質非公企業，能夠躋身于內地證券市場的也如鳳毛麟角，相反，大量資質平平乃至連年在虧損邊緣苦苦掙扎的公司卻充斥其間。里昂證券、高盛投資等國外知名機構即直言不諱地說：中國內地證券市場可投資的股票不足10%。溫家寶總理在前不久的“兩會”記者招待會上回答經濟日報記者提問時，將提高上市公司質量作為建設證券市場的第一要務，也從側面印證了上市公司質量不高問題之嚴重。劣質的企業在城里，優秀的企業卻在城外，證券市場成不了宏觀經濟的晴雨表也就不足為奇了。

　　結構缺陷成為市場最大制約，各種矛盾開始爆發

　　當初創建證券市場時，由于經驗和知識的不足，制度等基礎建設薄弱，導致先天不足，市場不盡完善，加之后天的管理亦有失當之處，故而證券市場的矛盾越積越多。市場強勢時，這些矛盾尚能被掩蓋；市場一旦處于弱勢，各種矛盾就會集中暴露出來。而這幾年市場的下跌，與此有著密不可分的關系。

　　中國內地證券市場與海外市場最大的不同，是有著70%左右不能流通的國有股和法人股，這是當初為防止國有資產流失而設計的。時至今日，此制度缺陷已成為證券市場發展的最大桎梏，不僅造成了市場流通性不足，阻礙了社會資本不能與國民經濟增長熱點同方向流動，同時也導致了“一股獨大”、缺乏誠信、中小投資者沒有話語權、中小投資者利益動輒遭受侵害等種種弊端。據統計，1992年至2004年底，1300多家上市公司中有200多家發生過這樣或那樣的丑聞，比例接近20%，而同期美國市場的這一比例僅為1%。

　　中國加入WTO后，證券市場也面臨“接軌”的問題。以一個出生只有十余年又多病纏身的發展中國家市場與已有一二百年歷史的發達國家成熟市場去“接軌”，內地股市付出近幾年“陣痛”的代價在某種意義上也是必然的。

　　前幾年股市指數上漲得太高，客觀上需階段調整

　　在分析股市下跌不止的原因時，多數人只強調了定性，而忽視了定量。上海證券市場1990年誕生時，其指數起步位是100點，至2001年中已飆至2245點，總升幅高達21倍之多，即便與眼下的1200點相較仍有12倍的升幅。撇開當初定位偏低、容量偏小的因素，上證綜指十余年間的漲幅還是相當可觀的，而同期中國的GDP總增幅為兩倍多。再以2000年為例，上證綜指自年初的1368點至年末的2073點，漲幅達到50%，雄踞全球諸多股市漲幅之首，遠遠超過當年GDP8%的增幅。過度的漲升及過高的市場平均市盈率，大大透支了經濟成長的前景，從這個角度看，始于2001年且延續至今的下跌，多少有其“消腫”和價值回歸的合理成分，股市通過調整得以和宏觀經濟的發展更為合拍。

　　結語

　　國家統計局的一位官員在某論壇上談到中國證券市場時曾說：由于上市公司的主體、監管者、投資者三方面都與市場經濟的要求有差距，因此，股市至少還不能完全成為宏觀經濟的晴雨表。該官員這一精準的概括，對于我們今天正確認識當前證券市場與GDP的關系也是大有裨益的。只有當優秀的上市公司成為市場主流、監管者能審時度勢尊重國情進行管理、投資者理智而成熟的時候，股市指數才可能和宏觀經濟琴瑟相諧，也只有到那時，證券市場的各方參與者才能從中國經濟高速增長中真正分享到快樂。

　　(稿件來源：《人民日報海外版》，作者：袁永君)