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　　銀行基金公司的試點推出，揭開了中國通過銀行控股集團向混業經營的序幕，但對證券市場而言，短期內的象征性利好，很可能演變為滬深股市長期的、進一步的邊緣化

　　-文/鐘偉

　　2005年2月20日，醞釀已久的《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，由央行、銀監會和證監會共同制定推出。我們認為，銀行基金公司的浮現顯示出中國銀行業控股時代序幕已經拉開，但貨幣市場和證券市場的現狀，決定了通過銀行控股集團實現金融混業，迄今為止仍然是被勾勒的畫餅，難以成為商業銀行切實提高風險收益的食糧。

　　商業銀行已成為金融控股集團的重心。如何讓商業銀行向證券市場滲透，原本可以有許多選擇：一是允許商業銀行開設貨幣市場基金賬戶，公眾儲蓄者可以自由地運用儲蓄賬戶的資金投資于貨幣市場基金賬戶，這樣可以最大限度地節約新業務成本，但也可能出現商業銀行集貨幣基金賬戶的管理者和托管者于一身的情況；二是允許商業銀行參股甚至控股現有的基金管理公司，這樣可以降低銀行進入證券類新業務的機構設立，人員招募和業務拓展方面的成本，但也可能使得現有證券投資基金公司的問題傳染到銀行體系；三是商業銀行新設基金管理公司，機構和人員均完全從銀行分立。

　　最終試點辦法推出的是第三種最為徹底的方式，這顯示，在如何實現從分業經營到混業經營的進程中，以銀行為重心，允許銀行設立涉足證券乃至保險類業務的獨立法人，促使商業銀行向銀行控股集團轉變是一個根本性趨勢。

　　然而，法人分業下的混業經營道路將依然曲折。按照試點辦法，如果商業銀行希望設立基金管理公司，一是需要通過銀監會的資格審查，二是需要通過證監會的批準，三是推出具體基金品種時還要向證監會報批。在第一、二兩個環節，商業銀行還需要將相關材料同步報送人民銀行。可見，作為試點的商業銀行，從有設立基金管理公司的意向到最終推出自己的基金品種，需要央行、銀監會和證監會的多次反復 這也是迫不得已，因為目前的銀證混業，是基于法人分業下的混業。也就是銀行控股集團呈現“多個法人、多塊牌照，多種業務”的特點，可以混業經營，但這種混業是放置在分業監管的框架之下的。

　　由于短期內合并式的混業監管框架難以出臺，銀行基金面臨多部門監管，難免會造成監管重疊和真空并存的現象，這對商業銀行的耐心是一種考驗，對央行和金融監管部門的跨部門協調也是考驗。

　　同時，現有基金公司面臨的競爭壓力在日益加大。由于按照試點辦法，銀行是新設基金公司，而不是參控股現有基金公司，這使得后者的市場競爭地位相當不利。一是目前的基金管理公司作為“殼資源”的價值急劇下降，銀行顯然更愿意新設而不是收購基金公司。二是商業銀行體系是目前基金銷售的主渠道，如果商業銀行既代理發行其設立的銀行基金公司發行的基金銷售，又代理證券基金公司的基金銷售，在兩者發生沖突的情況下，那么銀行難免有厚此薄彼的行為。盡管試點管理辦法中強調了銀行不應在基金銷售方面運用歧視手段，但至少我們還沒有看到操作層面上有任何防范此類歧視性競爭的細則。三是無論未來銀行基金發行的主要是貨幣基金，債券基金還是股票基金，其業務彈性和融資手段較之現有的基金管理公司更有彈性。

　　銀行和基金間的防火墻設置也將面臨挑戰。盡管新設立的銀行基金公司從機構到人員都是獨立的，但在銀行及其基金公司之間，要建立有效的外部防火墻仍然相當困難，銀行和基金公司之間的協同效應將難以遏制。一是由于能夠設銀行基金公司的是國有和股份制銀行，因此商業銀行和由其設立的銀行基金公司之間，必然出現交叉托管的現象。在交叉托管中，銀行以某種默契疏于托管義務是必然的，由此造成銀行事實上的集基金發行和托管于一身，如何有效保障基金持有人的利益將更形困難。二是盡管最終商業銀行需要將銀行業務和其基金管理業務進行并表，再提供給央行和監管者，但如果在試點辦法之后實施細則沒有及時跟上，那么銀行和基金公司之間內部操縱和關聯交易的可能性頗大。或者說，通過法人分業走銀行控股集團的路子，在收獲分散風險的同時必然也收獲傳遞風險的副作用。

　　現在看來，銀行業基金還難以為銀行開辟新天地。允許銀行進行設立基金公司和發行基金的試點，并不意味著銀行獲得了一個立竿見影的新利潤增長點。目前證券市場上基金公司的狀況差強人意，由于滬深股市的灰暗和上市公司創造價值能力的低下，基金公司不可能有良好效益，至多是擁有集中持股帶來的賬面浮盈而已。因此銀行基金公司很可能對發行股票基金的興趣不大。但發行貨幣市場基金和債券基金難度也不小：就貨幣市場基金而言，缺乏能夠使得交投活躍的足夠容量的商業票據；就債券基金而言，國債利率風險巨大，企業債存在微不足道，金融債發行尚未提上議事日程，幾只債券類基金的收益率十分可憐。因此目前商業銀行設立基金公司，并沒有太多的基金業務可以拓展。銀行涉足基金，畢竟還是為銀行提供一種未來的發展空間而已。

　　因而滬深股市將僅僅感受到象征性利好。如果將銀行基金視作滬深股市的重大利好，顯得有些夸張，一是此消息傳言已久，市場早已吸收；二是現有基金公司失去獲銀行青睞的機會，使得利益格局進一步向銀行體系，而不是向投行體系傾斜；三是銀行設立的基金公司很難對股票型基金有很大興趣，因此也不構成滬深市場資金供給的寬松。

　　簡要的結論是：銀行基金公司的試點推出，揭開了中國通過銀行控股集團向混業經營的序幕，給了商業銀行通過法人分立實現業務多元化的想象空間，但對證券市場而言，短期內的象征性利好，很可能演變為滬深股市長期的、進一步的邊緣化。(作者系北京師范大學金融研究中心教授、博士生導師)

　　(文章來源：《中國新聞周刊》總第217期）