如果能再撐一個(gè)月，在新加坡上市的中國(guó)航油，就能熬到國(guó)際油價(jià)暴跌的12月，下面的事情也就不會(huì)發(fā)生。

　　博傻一步敗績(jī)千里

　　11月29日，一則爆炸性消息傳出，中國(guó)航油因錯(cuò)判油價(jià)走勢(shì)，在石油期貨投資上虧損5.5億美元，該公司決定向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。

　　在油價(jià)高企的2004年，不只是中國(guó)航油，中石化也參與國(guó)際各石油期貨市場(chǎng)，并幸運(yùn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)航油則沒有那么幸運(yùn)，在油價(jià)位于30-40美元間，持有大量做空期貨合約，在10下旬油價(jià)突破50美元高位時(shí)，因無(wú)法補(bǔ)足5%的保證金，被交易所強(qiáng)行平倉(cāng)。

　　金銳期貨分析員呂旭波向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》介紹，根據(jù)相關(guān)期貨市場(chǎng)規(guī)則，5%的保證金的資金使用杠桿可放大到20倍。也就是說(shuō)，中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同。

　　以50美元／桶的強(qiáng)行平倉(cāng)價(jià)格計(jì)算，這些合同相當(dāng)于3000萬(wàn)噸燃油，而中航油旗下91家機(jī)場(chǎng)全年僅有500萬(wàn)噸航油需求。

　　中航油的期貨交易遠(yuǎn)超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機(jī)行為。因其注冊(cè)地為新加坡，已經(jīng)脫離了中國(guó)《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》的監(jiān)管范圍。

　　令坊間唏噓的是，中航油若能捱過油價(jià)暴跌的11月，國(guó)際輕質(zhì)油價(jià)已經(jīng)回落至45美元且有望繼續(xù)走低，應(yīng)能從容收拾局面。

　　公司明星總裁陳久霖職務(wù)現(xiàn)被暫停并回京匯報(bào)，中國(guó)航油暫停牌報(bào)收于0.965坡元。此時(shí)公司市值5.7億美元，與虧損相若。

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》獲知，目前普華永道已經(jīng)進(jìn)駐中國(guó)航油，開始調(diào)查虧損的真相。其母公司中國(guó)航空油料集團(tuán)公司已注資1億美元并派出工作小組，臨時(shí)救場(chǎng)。可能性最大的善后情況是，中航油集團(tuán)和淡馬錫將各持一半股權(quán)，重組中航油。事件的連鎖反應(yīng)，已引發(fā)投資市場(chǎng)對(duì)中資股公信力的置疑。

　　作為2004年度新加坡“最具透明度企業(yè)”獎(jiǎng)得主的中航油，在深陷危機(jī)的1月，母公司仍批售15%的舊股，套現(xiàn)約9.4億元人民幣。

　　這也是繼1995年巴林銀行交易員里森做老鼠倉(cāng)虧損12億美元，導(dǎo)致巴林銀行倒閉后，新加坡最大一起投機(jī)丑聞。

　　大單做空大倉(cāng)拉爆從今年夏天開始，中航油堅(jiān)持看空原油價(jià)格的立場(chǎng)非常明確。

　　8月3日，公司總裁陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價(jià)只是暫時(shí)現(xiàn)象。并舉2000年油價(jià)高漲時(shí)，美國(guó)政府釋放石油儲(chǔ)備，壓低油價(jià)的例子。

　　就在其發(fā)表上述講話之時(shí)，紐約原油期貨一舉突破43美元，創(chuàng)21年歷史新高。

　　陳久霖以歷史油價(jià)與庫(kù)存水平的相關(guān)參數(shù)為據(jù)，樂觀判斷西得克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格存在10美元左右溢價(jià)，正常價(jià)格應(yīng)為每桶33美元。陳提到的西得克薩斯原油，與英國(guó)布倫特原油一道，成為世界低硫輕質(zhì)原油的標(biāo)桿，其價(jià)格可左右其它同質(zhì)原油的價(jià)格走勢(shì)。

　　陳久霖亦表示，公司只負(fù)責(zé)幫助客戶采購(gòu)，傭金收入相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很低，不會(huì)受到油價(jià)高低的影響。

　　而在具體期貨操作上，不同人員有不同盤口，有買有賣，在公司嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)總體控制下，不存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　ஸ圈中人士對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》說(shuō)，相信中航油操作員在此番公開性講話后，更大量持有40美元以下價(jià)位的空單。

　　而下半年明顯放大的原油期貨價(jià)格，在9月更是一路飆升。從9月初到10月，西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨價(jià)格從40美元／桶暴漲到55美元／桶以上，上升幅度近40%。

　　中航油的對(duì)手，正是期貨市場(chǎng)上呼嘯來(lái)去的對(duì)沖基金。而從去年1月以來(lái)，非商業(yè)持倉(cāng)的對(duì)沖基金，一直保持著多頭多倉(cāng)狀態(tài)。

　　對(duì)沖基金利用每一個(gè)突發(fā)事件，增加多倉(cāng)絕對(duì)值，哄抬油價(jià)。擁有多倉(cāng)絕對(duì)值的幾乎占到整個(gè)市場(chǎng)的30%～50％。

　　在原油市場(chǎng)需求強(qiáng)勁的大背景下，導(dǎo)致中航油流年不利的一連串事件也接連上演。伊拉克局勢(shì)、俄羅斯尤科斯事件、墨西哥灣“伊萬(wàn)”颶風(fēng)狂襲、美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存下降，諸多因素讓油價(jià)節(jié)節(jié)上漲。進(jìn)入中航油交割月的10月，似乎已有筑頂跡象的油價(jià)又受到尼日利亞、挪威石油工人罷工事件的影響，再次上漲。

　　在期貨交易中，有最低保證金限制，一般為現(xiàn)價(jià)的5%。交易所在進(jìn)行結(jié)算時(shí)，如果保證金數(shù)額不夠，就有被強(qiáng)行平倉(cāng)的可能。

　　為了補(bǔ)倉(cāng)，從10月26日以來(lái)，中航油已經(jīng)損失3.9億美元，并在尚未結(jié)束的交易盤口中蒙受1.6億美元的虧損。而公司2004年半年報(bào)顯示，現(xiàn)金流不到2億美元。

　　但在11月17日，中航油卻對(duì)市場(chǎng)隱瞞期貨市場(chǎng)“爆倉(cāng)”的事實(shí)，對(duì)外宣稱，因?qū)Ｗ�現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)，決定中止期貨交易。

　　倉(cāng)爆船傾決策出軌

　　享有獨(dú)家供油權(quán)的中國(guó)航油，1993年在新加坡注冊(cè)，2001年在新加坡主板上市。在經(jīng)歷初期4年的虧損休眠后，于1997年迎來(lái)了新的掌舵人。

　　現(xiàn)年43歲的陳久霖，河北人士，1987年畢業(yè)于北大，擁有法律和企業(yè)管理兩個(gè)碩士學(xué)位。因可分享企業(yè)贏利的10%，其2003年薪酬達(dá)到創(chuàng)記錄的2300余萬(wàn)元人民幣。

　　與眾不同的是，這位打工皇帝推崇以《周易》陰陽(yáng)五行的變化與平衡，來(lái)管理現(xiàn)代企業(yè)中航油。在陳的領(lǐng)導(dǎo)下，中航油6年間，凈資產(chǎn)由1997年的16.8萬(wàn)美元猛增至2003年的1.28億美元。

　　國(guó)內(nèi)航空業(yè)發(fā)展的迅猛和滯后的航空煤油(以下簡(jiǎn)稱航煤)供需矛盾，讓國(guó)內(nèi)航油需求的1／3以上需要進(jìn)口解決。在國(guó)內(nèi)的燃料定價(jià)體系中，由于國(guó)家對(duì)航空業(yè)的幫扶政策，國(guó)內(nèi)航煤出廠價(jià)格低廉，生產(chǎn)商無(wú)利潤(rùn)可言，因而缺乏生產(chǎn)積極性。

　　以航煤和柴油的比較為例，前者生產(chǎn)成本高出柴油不少，但一噸航煤的現(xiàn)價(jià)為3710元／噸，比0號(hào)柴油的執(zhí)行價(jià)格還便宜近150元。

　　中石化內(nèi)部亦對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》透露，公司擬在4季度計(jì)劃中，大幅降低航煤的生產(chǎn)比例。

　　這種情勢(shì)下，中國(guó)航油從2003年開始在國(guó)際上買賣石油期貨，以保障燃料供應(yīng)。

　　但期貨本身就是一個(gè)變數(shù)極大的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，遵循有賺有賠的零和游戲規(guī)則。而讓中航油爆倉(cāng)的理由只有兩種，內(nèi)部人員做老鼠倉(cāng)或決策層賭性太大。

　　重負(fù)之下誰(shuí)施援手

　　目前中航油的債權(quán)人名單可以開出一長(zhǎng)串，它們是：星展銀行、大華銀行有限公司、法國(guó)巴黎銀行、富通銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、中國(guó)交通銀行、中國(guó)工商銀行等。

　　除了債權(quán)人受拖累外，中資股也將因中航油巨虧造成市場(chǎng)公信力受到傷害。巨虧消息傳出，中資股股價(jià)已經(jīng)整體下挫。

　　分析人士指出，新加坡交易所勢(shì)必對(duì)打算在新加坡上市的中資企業(yè)采取更嚴(yán)格的審查，這將給那些趕場(chǎng)新加坡上市的企業(yè)，兜頭一盆涼水。

　　另有坊間觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)航油可能難以如期向上海和天津全數(shù)交付12月的航煤，或可能引發(fā)短暫燃料供應(yīng)危機(jī)。這筆航煤高達(dá)30萬(wàn)噸。

　　中航油集團(tuán)的新聞發(fā)言人隨即對(duì)此反駁，表示集團(tuán)會(huì)在分公司之間進(jìn)行調(diào)劑，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)“無(wú)油可用”的局面。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，航空業(yè)屬于公共服務(wù)領(lǐng)域，事關(guān)民眾福祉，真有此事發(fā)生，政府不會(huì)坐視不管。而僅以中石化的產(chǎn)能，一月生產(chǎn)50萬(wàn)噸航煤相當(dāng)輕易。

　　也有媒體稱，國(guó)際投行界眼下正期待中國(guó)政府參與拯救中航油，并認(rèn)為，如果政府不施援手，不僅市場(chǎng)會(huì)受到重大沖擊，中國(guó)在世界各地上市公司的信譽(yù)也將嚴(yán)重受損。

　　此外，自曝出中國(guó)航油因投機(jī)石油衍生商品虧損5.5億美元后，市場(chǎng)關(guān)注國(guó)內(nèi)石油公司會(huì)否以同樣方式為業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)沖。不過，中石油(0857.HK)、中石化及中海油(0883.HK)12月2日均異口同聲地表示，并沒有從事期油的投機(jī)性買賣。

　　“我們沒有做期油投資，公司煉油廠所用原油，80%以上都是由自己的油田供應(yīng)。”中石油發(fā)言人2日說(shuō)。即使中石化有購(gòu)買長(zhǎng)期期油，但均是實(shí)貨交收，中石化發(fā)言指出，外購(gòu)石油都是作加工用。

　　中石化是3間石油公司中，原油外購(gòu)依賴度最大的石油公司，逾60%原油需外購(gòu)。

　　稿件來(lái)源：《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》 作者：羅斌