據外匯管理部門分析，中國目前短期外債的增加，主要是來自貿易信貸、外資金融機構對外負債和外商投資企業的負債增長。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計達189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%

　　中國的外匯儲備增長，一直謎團重重！

　　據剛剛公布的數據，截至7月末，中國外匯儲備已達到4830億美元，較上年末增加797億美元。國家統計局統計，今年前7個月，中國實際利用外商直接投資(FDI)金額較上年同期增長15.14%，至384.03億美元，貿易逆差為47.6億美元。

　　這就是說，前7個月，在797億美元的外匯收入中，仍有460.57億美元是目前恐怕還較難說明來源——盡管其中顯然包括了外匯儲備的投資收益，但因其所占比重較小，通常忽略不計。

　　此外，中國的外匯儲備增長步伐目前不僅沒有減速，而且仍呈加快勢頭。與6月末相比，7月當月的外匯儲備增加了124億美元，絕對值高于6月的120億美元、5月的96億美元和4月的92億美元。

　　外匯儲備如此增長，表明目前中國的國際收支狀況并未獲得有效改善，從而使貨幣政策的獨立性及匯率的穩定性大打折扣。央行為購買這些外匯儲備，不得不投放大量人民幣，同時又不得不發行大量央行票據予以對沖。

　　由此，“靈活運用數量型工具，適度調節金融體系流動性”，無論如何都將成為央行目前首要工作。這樣的判斷，在央行上半年貨幣政策報告及日前貨政司副司長謝多的談話中，似乎都有體現。

　　在中國外匯儲備大幅增長的同時，短期外債高速增長也是不得不關注的問題。目前短期外債在外債總量中的占比，已經逾越國際公認的警戒線——25%的水平。國家外匯管理局長郭樹清在8月初也再次發出警告：外債增長加快，短期外債比例提高，已超出國際警戒線。

　　中國外匯管理局的數據顯示，截至2004年3月底，中國外債余額折合美元2023.21億，比上年末增加86.87億美元，上升4.49%。其中，中長期外債余額為1200.62億美元，占外債余額的59.34%，比上年末增加34.72億美元；短期外債余額為822.59億美元，占外債余額的40.66%，比上年末增加52.15億美元。

　　短期外債和外匯儲備的“二人轉”

　　中國短線外債的高速增長主要始自2002年。在亞洲“金融危機”后的幾年中，中國新債借入少于對外償付，以致外債呈凈流出態勢。盡管如此，從2001年開始，中國短期外債余額占比超過了國際公認的警戒線，而且近兩年越走越遠。

　　據外匯專家分析，中國短期外債近年之所以持續增長，其主要原因在于，今年7月以前的中國外債管理政策，允許外商投資企業所借外債結匯。在本幣利率略高于外幣利率的情況下，許多企業希望通過各種渠道借入低息外債，再通過結匯而獲得人民幣資金，招致短期外債的長驅直入。

　　據光大銀行一位負責結售匯業務的交易員介紹，目前國內企業到國際金融市場間接融資的成本，大約在2.5%到4%之間，國內一年期美元貸款利率目前基本在3.5%以下，而人民幣貸款利率通常維持在5.21%到5.61%之間。因此，目前本外幣貸款利差近3個百分點，信用級別較高的企業，其本外幣貸款利差甚至可達3.5個百分點。

　　此外，對人民幣升值的預期也構成了企業借入外債的動機。在這種情況下，企業和居民紛紛減少人民幣負債，增加外匯負債；或增加人民幣資產，而相應減少外匯資產。

　　據外匯管理部門分析，中國目前短期外債的增加，主要是來自貿易信貸、外資金融機構對外負債和外商投資企業的負債增長。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計達189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%。

　　短期外債和外匯儲備的增長，這兩者之間存在著水漲船高的關系。隨著越來越多的短期外債被結匯成人民幣，央行為穩定匯率，又不得不在外匯市場將其照單全收。

　　業內人士分析，這或許正是中國外匯儲備增長幅度背離外商直接投資和貿易順差數量。

　　短期外債增長誘因

　　“貿易信貸”，是指出口提前收匯和進口延遲付匯。由于目前人民幣升值預期仍未完全消除，且有卷土重來的跡象，一些國內企業在進出口貿易中，更多地采用預收賬款、延遲付款等方式，以增加人民幣資產，結果這些貿易信貸都被納入外債統計。

　　據統計，2003年全國外貿進口4128.36億美元，比上年增長39.9%，同期貿易信貸余額為364.74億美元，增長39%，基本與同期進口增幅持平。

　　境內外資銀行的短期外債增長，則緣于此前的外債管理政策，即外商投資企業借用外債可以結匯，而其向境內外資銀行借貸則視同外債管理。在人民幣和外幣貸款利差較大的情況下，外商投資企業多通過外匯貸款結匯而獲得人民幣，從而引致境內外資銀行外債大幅增長。

　　截至2003年末，境內外資金融機構短期外債余額158.83億美元，增長56.71%，占其外債余額的75.82%。

　　外匯貸款的大幅增長，使目前金融機構的外匯存貸比大大超過了監管部門“不超過85%”的規定。到今年上半年，金融機構外匯存貸比達89%，而前三年其存貸比分別為67%、68.2%和87.5%。

　　外商投資企業的股東貸款，也是目前短期外債的重要增長源。由于目前在外商投資企業外債規模控制上缺乏有效辦法，且外商投資企業國際商業貸款可以結匯，外商投資企業以股東貸款方式進行對外短期借款增長迅速——2003年末達85.08億美元，增長52.97%，占其外債余額的22.51%，比上年增加5.74個百分點。

　　漏洞再現：外匯管理“管內管不了外”

　　本外幣利差引起的外債和外匯儲備高速增長的負面影響，已經引起管理層的高度關注。

　　國家外管局一位人士透露，在今年的工作要點中，加強資金流入和結匯管理，有效控制短期資本流入和流出，被列入工作要點的第一條。

　　今年5月27日，央行出臺《境內外資銀行外債管理辦法》，即屬管理層對目前外債高速流入國內的一個遏制性措施。據此，目前境內外資銀行的外債將受到總量控制，其對外商投資企業的外匯貸款將不再允許結匯。

　　不過，這個政策對外商投資企業在境外的外匯貸款未做限制，外商投資企業借用外債仍然可以結匯。在這種情況下，僅對境內外資銀行外債管理方式進行調整，所能起到的作用可能會受到一定影響。據記者了解，外商投資企業可以通過向境外銀行借款以規避管理。

　　在目前大型外資銀行幾乎全部跨國運作的格局下，如果中國的外債管理政策僅限制境內外資銀行，而不能有效控制境外銀行對境內的貸款業務，境內外資銀行的很多業務就會轉向境外運作；加之本外幣利差的實際存在，外商投資企業套利行為依然會愈演愈烈。

　　目前，外商投資企業的股東貸款就是一個明顯漏洞。根據現行政策，很多外企通過變更注冊資本金、追加投資等方式，將股東在境外的外匯貸款合法地輸入內地，同時會受到地方政府歡迎。

　　重慶市房地產業就是例證之一。由于目前國家對房地產業的投資增長實施控制，以致多數外資房地產商所需資金同樣無法在境內獲得滿足，他們就通過股東在境外獲得外匯貸款，并在境內結匯，以彌補人民幣資金的不足，致使今年上半年重慶外企股東新增外匯貸款同比增長1027倍。

　　“因此，必須對外企股東借用外債的規模進行有效的監控，同時，應當研究中資企業和外商投資企業在外債結匯政策上的國民待遇問題。”外匯局重慶外匯管理部的羅拉先生稱。(記者婁貝)

　　來源：財經時報