周小川去年以來一直擔(dān)心的通脹預(yù)期，在央行看來，今年可能會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
中國人民銀行在日前發(fā)布的《2003年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中說，“通貨膨脹壓力加大，需要密切關(guān)注”。該報(bào)告認(rèn)為，消費(fèi)物價(jià)在2004年“即使沒有任何新的漲價(jià)，全年物價(jià)上漲也會(huì)達(dá)到2.2%”。
央行的這份報(bào)告在其宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測部分里，以“中國經(jīng)濟(jì)快速增長，通貨膨脹壓力加大”為標(biāo)題，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測并提出防止通貨膨脹的警告。央行認(rèn)為，受固定資產(chǎn)投資高速增長和經(jīng)濟(jì)高增長的拉動(dòng)，從2002年4季度開始生產(chǎn)價(jià)格就以高于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的幅度快速上漲，其間受非典影響一度回落，但2003年9月份以后部分原材料和能源出現(xiàn)瓶頸制約，價(jià)格漲勢迅猛。央行分析說，價(jià)格上漲的主要特點(diǎn)表現(xiàn)為，一是初級(jí)和中間產(chǎn)品價(jià)格漲幅高于最終產(chǎn)品，二是原材料購進(jìn)價(jià)格的漲幅高于工業(yè)品出廠價(jià)格，三是生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅高于生活資料。
由于受價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制作用，生產(chǎn)價(jià)格的高增長能否最終傳導(dǎo)到消費(fèi)價(jià)格上，以至于形成全面的通貨膨脹，還需要時(shí)間來檢驗(yàn)。不過前景似乎不夠樂觀，至少央行是這么認(rèn)為的。
央行目前的做法是，先從源頭對付通脹，其基本手段是控制信貸規(guī)模。
對信貸規(guī)模的控制其實(shí)從去年就已經(jīng)開始了，而今年銀行新增貸款量則預(yù)計(jì)比去年減少13%。從控制信貸方面入手，實(shí)現(xiàn)抑制生產(chǎn)價(jià)格上漲的目的，是治本的做法。不過，正像央行所擔(dān)心的，消費(fèi)物價(jià)上漲由于有一年的滯后期，那么今年下半年消費(fèi)物價(jià)能走到哪一步，誰也拿不準(zhǔn)。央行目前的分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)2004年全年CPI將上漲3%左右。其中翹尾因素影響CPI上漲2.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素和政策性調(diào)價(jià)因素估計(jì)會(huì)影響CPI上漲約1.0個(gè)百分點(diǎn)。這是目前可以計(jì)算的CPI情況。但由于還存在難以量化的價(jià)格上行壓力，包括今年經(jīng)濟(jì)和投資增長將導(dǎo)致物價(jià)總水平的進(jìn)一步上升，去年糧食等食品價(jià)格漲價(jià)的滯后影響會(huì)逐步顯現(xiàn)，再加上去年貨幣信貸高增長的滯后影響，所以央行對全年CPI的走勢比較擔(dān)心。
由此看來，央行應(yīng)對通脹的重點(diǎn)應(yīng)該在監(jiān)控消費(fèi)物價(jià)上。
與直接控制信貸規(guī)模來比，控制消費(fèi)物價(jià)的手段比較間接，加息似乎是最有效的方法。有學(xué)者分析說，央行有可能在今年進(jìn)行8年來的首次加息，而周小川提出的用各種手段控制通脹的觀點(diǎn)，似乎也為加息打下了伏筆。從目前一年期存款利率1.98%的水平看，無論是全年CPI達(dá)到3%，還是2.2%，實(shí)際利率均表現(xiàn)為負(fù)數(shù)。一般情況下，實(shí)際利率為負(fù)，會(huì)刺激消費(fèi)和投資。
如何抑制消費(fèi)物價(jià)，是否需要加息，成為學(xué)界目前議論的熱點(diǎn)。中國社科院研究員袁鋼明等認(rèn)為，如果未來幾個(gè)月，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和投資繼續(xù)快速增長，央行很可能進(jìn)行8年來的首次加息。而花旗環(huán)球金融大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為，在當(dāng)前通脹率保持相對較低水平、貨幣供應(yīng)和銀行貸款增速放慢的情況下，加息可能性并不大。
在我看來，央行一定時(shí)間內(nèi)的確沒有加息的必要。因?yàn)椋ㄟ^控制基礎(chǔ)貨幣投放，也可以抑制物價(jià)上漲。在貨幣主義學(xué)派看來，通脹的主要原因在于貨幣供應(yīng)量超出實(shí)際需要所致，而央行通過人民幣升值，可以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的收縮。去年外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣11459億元，通過外匯和人民幣公開市場操作相抵，凈投放基礎(chǔ)貨幣8765億元。央行認(rèn)為，外匯占款投放是基礎(chǔ)貨幣大幅增長主因。而造成外匯占款過多的原因是雙順差大幅增加，特別是一部分投機(jī)資金，預(yù)期人民幣升值而流入，造成人民幣基礎(chǔ)貨幣投放增加，而基礎(chǔ)貨幣的增加，通過“乘數(shù)效應(yīng)”，增大了流通中的貨幣量。
顯然，減少外匯占款的最好辦法之一就是讓人民幣適時(shí)升值。如果人民幣匯率升值，就可以直接減少投機(jī)性外匯的流入，從而減少人民幣占款，并進(jìn)而減少貨幣供應(yīng)量總額，抑制物價(jià)總水平。
而人民幣升值的基本面事實(shí)上也發(fā)生了變化，人民幣升值引發(fā)通貨緊縮的可能性變得很低，而通過升值，不僅可以減少人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，而且可以有效地降低進(jìn)口商品的物價(jià)水平。央行報(bào)告提出要密切關(guān)注物價(jià)走勢，除了關(guān)注CPI，還要關(guān)注生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)、出口價(jià)格指數(shù)、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)等。如果我們關(guān)注進(jìn)口價(jià)格就可以發(fā)現(xiàn)，去年進(jìn)口商品價(jià)格大幅攀升，在第3季度，進(jìn)口商品價(jià)格上漲6.4%，其中投資品上漲27%，消費(fèi)品上漲16%，中間產(chǎn)品上漲4.5%。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家易綱所說的“貿(mào)易條件惡化”的。在進(jìn)口增長越來越快，進(jìn)口價(jià)格大幅增加的情況下，讓人民幣升值，則可以抑制進(jìn)口物價(jià)的上漲趨勢，進(jìn)而也可以進(jìn)一步影響整體的消費(fèi)物價(jià)水平。
也就是說，不用加息，通過人民幣升值，可以消除短期內(nèi)的投機(jī)性外匯流入，以減少基礎(chǔ)貨幣投放；同時(shí)，通過抑制進(jìn)口品價(jià)格，也可以抑制消費(fèi)品價(jià)格水平的上漲幅度。
也許讓人民幣升值，是近期對付通脹的最佳辦法。(來源：證券時(shí)報(bào) 作者：劉杉)
