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　　兩年前許小年所謂的“千點論”預言，現在似乎成了事實。2003年11月13日，滬綜指下探1307點，創下4年來的新低，一個令人震驚的現實是：如果扣除滬市大盤成份股虛增指數的作用，實際上，指數的真實水平已跌至1000點以下

　　2001年秋天，面對當時低迷的股市，中國國際金融公司董事總經理、經濟學家許小年語出驚人，“我們認為目前的市場調整是不可避免的，也是健康的。股價下跌并非由國有股減持(10%)或大盤股上市引起，根本的原因在于股價過高缺乏基本面支持，以及市場的不規范操作引發的投資者信心危機。”

　　此番言論一出，立刻引起軒然大波。這個被認為是“千點論”和“推倒重來論”的觀點，是當時很多人無法接受的，一場關于股市前途的論戰也因此展開。

　　兩年多過去了，股市的跌勢從來沒有因為哪場爭論而停止過。

　　“一個人因為炎癥而發燒，僅用退燒藥維持正常體溫是不夠的，必須要消除炎癥，消除引起發燒的根源，才能維持正常體溫”

　　新聞周刊：現在回過頭來，您怎么看待那場著名的爭論？

　　許小年：“股市推倒重來”和“千點論”都不是我自己說過的話，我只是說過，當時中國上市公司的基本面難以支撐那么高的股價。有些媒體和個人非常不嚴肅，我沒有說過的話也強加到我的身上，給我造成很大的困擾。那段時間我的信箱都被塞滿了郵件，說什么的都有。甚至有一段時間，我的親人都很擔心我的人身安全。

　　這也反映了我們的文化中還有一些東西是與市場經濟的發展不相適應的，市場經濟需要多元化的文化，需要容忍各種觀點的存在。比如在股票市場中，有多空分歧才會有交易。分歧、差異、對立、民主是市場經濟發展的文化基礎。

　　新聞周刊：無論您有沒有說過，“千點論”都成為了現實，您的感覺是慶幸還是悲哀？您說的那些問題是否因股指的調整而得到解決？

　　許小年：股指調整到什么位置或許并不重要，調整是多方面因素造成的，并不能說股指向上走就是形勢大好，向下走就是形勢不好，不能作這種簡單的推論。

　　現在中國的股市出現了一些好的趨勢，就是股票價格向價值的回歸。比如一些績優大盤藍籌股的價值得到了投資者的重新認識，在股指下跌時反而出現了上漲，股價上有較好的表現；一些業績比較差的股票出現股價大幅下跌，反映了以前估價過高。股指在什么位置有市場自身的規律，重要的是投資者是否已經認同在價值的基礎上進行投資。只有以價值為基礎，中國的證券市場才能健康發展可持續地發展。

　　中國股市的問題是結構性的以及基礎薄弱，股指的下跌只不過是這些長期存在問題的一種表現形式。就象一個人因為炎癥而發燒，僅用退燒藥維持正常體溫是不夠的，必須要消除炎癥，消除引起發燒的根源，才能長期維持正常的體溫。

　　所以股指漲到哪里跌到哪里只是一個表面現象，關鍵是我們的市場是不是有堅實的基礎，這個基礎歸根結底就是一條——對投資者利益的制度化的保護。

　　“中國證券市場信心的重建并不在于政府出利好的政策消息，也不在于注入更多資金，更不是去解救那些因違規操作而陷入困境的從業機構”

　　新聞周刊：兩年多來，市場成交額極端萎縮，籌資額顯著下降，投資者損失慘重，在居民財產中，股票投資所占的比重越來越低。這都是市場信心不足的表現，原因是什么呢？

　　許小年：中國證券市場不規范和上市公司股票質量差，是導致投資者信心不足的重要原因。市場本來應該是一個優勝劣汰的機制，長期以來中國的股票市場卻不能實現這個功能，優的不能勝出，劣的不能淘汰。好公司的股票不能持續上升，相反ST、PT的股票卻因炒做跌不下去。

　　上市公司的質量得不到提高，投資者的信心從哪里來呢？監管力度不夠，惡性坐莊炒做長期大面積存在，投資者怎么能有信心？要堅決打擊價格操縱，使市場更加規范。

　　中國證券市場上，ST股票能夠成為常盛不衰的炒作題材，原因之一是政府對市場的直接干預，公司要退市了，最著急的是公司所在地的政府，想辦法救助——注資、債務重組，就是不能讓退下來，市場于是就炒注資概念，公司不僅沒有退市，股價反而被炒上去了，公司的治理機制、經營管理、業績效益并沒有明顯改善，這樣市場怎么能實現優勝劣汰？

　　新聞周刊：如何重建市場信心？

　　許小年：中國證券市場信心的重建并不在于政府出利好的政策消息，也不在于注入更多資金，更不是去解救那些因違規操作而陷入困境的從業機構，關鍵在于如何落實保護投資者的利益尤其是中小投資者的利益。

　　不要再說空話，好好檢討一下我們在制度建設方面、在立法和執法方面、在保護投資者利益的具體措施方面存在的問題。

　　中國證券市場健康發展的另一個重要因素就是投資者對自己權利的意識。股東意識的覺醒是市場健康發展的基礎。最近一些上市公司計劃增發,傷害了現有中小股東的利益，一些中小股東不再象以前那樣“逆來順受”或“無可奈何”，在股東大會上聯合起來，強烈反對增發，并向監管當局和公司的管理層呼吁要重視中小投資者的利益，中國的投資者們已經開始意識到了自己的權利。

　　“國有股流通問題不解決，保護中小投資者就是空話，對于國有股和法人股全流通問題，不能總是久拖不決”

　　新聞周刊：上市公司質量是困擾中國股市的一個頑癥，這個問題一直得不到有效解決，反而愈演愈烈。上市公司的問題到底出在哪里？

　　許小年：中國證券市場現有的制度存在很多問題。比如上市公司無限度增發沖淡中小投資者的權益，這種現象之所以能一而再、再而三的出現。問題在于國有股和法人股不能流通，大股東的利益和股價沒有緊密聯系，而小股東主要靠股價上升獲得投資收益，大股東不像小股東那樣在乎股價，這里就產生利益沖突。大股東利用控股地位，能夠在股東大會上取得簡單多數甚至2/3支持，使他們的計劃得以通過，形成一股獨大或者是數股獨大的局面。

　　國有股和法人股的流通問題一天不解決，保護中小投資者利益的口號就是空的，中小投資者在國有大股東和法人大股東面前就是“人為刀殂，我為魚肉”，面對很多侵害他們利益的事沒有辦法。保護投資者的措施是多方面的，制度上缺陷是造成中小投資者利益得不到保護的根本原因。

　　應該給投資者以法律和制度上的可靠保護，增加傷害投資者利益行為的成本。就上市公司的增發問題而言,現在投資者惟一的辦法就是用腳投票，增加了大股東增發的成本，表現為股價的下跌，但是這個成本還不足以大到阻止增發。

　　新聞周刊：您認為全流通應該以什么樣的方式進行，或者說您對全流通有什么建議？

　　許小年：對于國有股和法人股全流通問題，不能總是久拖不決，不論是好的解決方案還是差的解決方案，總比不解決要好。現在投資者最害怕的是不知道什么時候解決這個問題，像相聲段子里脫鞋的故事，一只鞋子扔到了地板上，另一只遲遲不扔，樓下的人也不知道什么時候扔，所以一直不能睡覺。干脆還是趕緊扔下來，大家知道了也就可以放心去睡了。

　　從保護投資者利益角度看，拖的時間越長成本越高，越拖解決問題越困難，對各方面來說都十分不利。目前市場上對這個問題是有共識的，這個時候管理層應該有勇氣及時解決這個問題，付出一定的代價來將這個問題解決掉。全流通是多贏，對投資者、資金使用者和國家來說都是有好處的，不流通是多輸。

　　政府、投資者、上市公司三方應該在溝通的基礎上定出原則和規則，三方代表協商解決，國家不能替別人作主。在相互妥協形成共識的基礎上，盡量市場化操作。

　　新聞周刊：中國股市與世界上比較成熟的幾大股市之間是否有可比性，我們可以從它們那里汲取哪些經驗和教訓？

　　許小年：中國證券市場與國外證券市場，比較指數、交易量的市場指標等都沒有意義，應該比較的是規范化程度、保護投資者的制度以及上市公司的質量。世界各國證券市場的制度安排不盡相同，但是都十分強調保護投資者的利益尤其是中小投資者的利益，這就猶如在社會生活中保護婦女兒童一樣，保護弱者的利益，這很重要，因為市場沒有他們參與是不行的。

　　稿件來源：中國《新聞周刊》作者張邦松趙江濤(發自香港)