在整個美國股市陷入低谷的2002———2003年一季度，以網易為首的中國概念股的成長顯得分外醒目。其中尤以網易為甚，其轉變幅度之大、時間之短讓許多分析公司都感到震驚，其增長幅度超過納斯達克3636家上市公司中的任何一家，而這樣的奇跡只有在網絡泡沫時候才能看到。網易在美國NASDAQ市場上的跌宕起伏著實令人深思。美國投資人為什么現在對它趨之若騖？納斯達克中國概念股大漲的原因是什么？
一、股價持續攀升，與公司業績保持快速增長關系密切
對于我國網絡股近期的大幅增長，一些市場分析師指出，這些門戶網站不僅實現了盈利或大幅減虧，而且成功地降低了自己對在線廣告的依賴性，通過了移動電話短信獲得了豐厚的收益。自2002年以來，在傳統的網絡廣告業務外，國內網絡公司已經找到清晰的盈利模式，即互聯網的收費增值服務，從而帶動了該行業的全面復蘇。只有以良好的基本面作支撐，網絡股才有希望迎來一個長時期的活躍和投資機會。
2002年8月份，網易二季度報表率先實現了盈利，這是三大門戶網站歷史上頭一次，而更難能可貴的是業績增長不是來自廣告收入，而是來自短信、網上游戲等收益。2002年第四季度，三大門戶已全部盈利。三大門戶目前雖已上漲12倍至50倍，但2003年動態PE也只有30-50倍，仍低于國際上EBAY、YAHOO等公司的定價水平，所以其股價上漲在一定程度上只是正常的價值回歸。今年第一季度網易再接再厲，營業收入增長23%，創利830萬美元；毛利率更是驚人地達到了80%以上。新浪首季的營收達到1811萬美元，同比增長155%，按美國通用會計準則計算，凈利潤額338萬美元；搜狐首季盈利460萬美元，同比增長218%，毛利率創歷史新高，已連續三個季度盈利。
其他在納斯達克上市的中國概念股，如中華網等也都在這一年多的時間里股價得到大幅提升。
作為2002年納斯達克市場升勢最為迅猛的股票，網易的股價從0.75美元漲至最高36美元，漲幅高達47倍，累計漲幅高達近66倍多(以2001年9月網易停牌前后的最低價0.53美元計算)。網易絕處逢生的過程恰恰是中國網絡股探索成功盈利模式的典型。
二、內地持續高速增長的經濟也為網易等中國概念股的大漲提供了便利條件
我國經濟的繁榮對中國網站概念股的大漲也功不可沒。盡管全球其他地區的經濟陷入困境，我國經濟2002的增長率仍然高達8%，今年1季度更是高達9.9%。位于加州的風險投資公司Archimedes Capital的資金經理馬特-奧科指出，“我應該指出的是，(中國網絡股的大幅增長)是對中國經濟將成為世界最繁榮經濟的樂觀預期，以及認為繼雅虎之后，三大門戶網站中的某一個將成為有利可圖和收益穩定的初創公司的信念推動所致�！币恍┓治鰩熣J為，受全球性經濟低落和戰爭的影響，美國股市總體上一直處于低迷的狀態。一些外向型企業的股票受到關注，科技股再度受到青睞，納斯達克回升了3到4成。而網易的全部業務都在經濟增長較快的中國，所依仗的業務又是中國最熱門的信息應用產業，這無疑成為網易自我炒作的好話題。加上業績增長實現盈利，網易股價的飆升完全符合天時地利人和的要素。
盡管因為文化的差異，美國投資者對中國短信業務的市場并不理解，但非�？春弥袊苿邮袌龅某砷L速度和發展空間。在包括網易在內的中國網絡股的推薦書中，都無一例外地提到移動增值業務這一概念，實際不過是對網站大力發展的短信業務的另一種講法。美國一分析機構的數據顯示，在龐大的短信流量中，20%左右的短信來自各大網站。雖然目前網絡游戲在中國各大門戶網站收益中所占比例并不大，寬帶應用這些為美國人熟悉的字眼背后本身預示著強大的收益源泉。這些話題都成為投行推薦網易的重要原因。
三、機構增持網絡股，投機資金的炒作在其中起了一定的作用
當然，對于三大門戶網站股票在短短的20多個月內的驚人漲幅，有業內人士認為，不排除有相當的炒作成分。一些投資機構對于網易變身的看法是：業績只是投資人參考的一部分，像網易這種盤子小，交易量少，2002年8月以前都不受關注的垃圾股在瞬間翻身，沒有機構的操作是不可能實現的。
另外，網易是以預托憑證方式在納斯達克上市，這種模式不同于直接上市，可以不必提交季度報表，招股說明書、年終報告可用書面報告，不用向美國證監會提交電子版本，在納斯達克和美國證監會上可以不必列示。網易在美國的存托銀行為紐約銀行，信息披露和投資人溝通都由存托行來代理行使。再加上網易總發行股票數為3099.4969萬股，其中丁磊個人持股58.5%左右，信息透明度相對較低，因此炒作很容易，完全可以通過不明顯的違法手段來操控。另有一種觀點認為，門戶網站股票在短短的20多個月內漲幅驚人，是中國內地江浙一帶的資金領頭的內資轉戰美國NASDAQ炒作中國網絡股的結果。
四、與門戶網站股票的股本比較小，且創始人等持有股票比例比較大的股本結構有關
中國三大門戶網站總股本普遍比較小。而且創始人等持有股票比例比較大，所以用少量的資金就比較容易控制盤面，也容易炒作。
NASDAQ是造夢的工廠，網易傳奇已經給我們做了最好的詮釋。那么華爾街到底是如何解讀網易的呢？根據2002年9月4日福布斯網站發布的信息，一位名為Jimoberweis的非常成功的基金經理在近期買進了網易，他的理由很簡單：網易有出色的商業模式(短信業務)。當然Oberweis買進網易最主要的是出于其“小盤是金”的理念。很顯然相比較YAHOO的5.9億股的股本，網易3099.4969萬股的股本無疑是非常袖珍的。
當然,從國內的角度來看，網易等靠短信實現盈利的商業模式也不是非常扎實的，過度的投機反而不利于股票的形象和公司的運作。
北方證券研究所 聞岳春博士
