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　　5月15日，成都技術產權交易所的電子信息屏上出現了股票轉讓的信息，“黑股民們”可以通過成交所將自己手里的股權進行掛牌轉讓——與A、B股股民不同，“黑股民”因為投資過歷史上曾經存在的柜臺交易市場而成為“黑戶”。

　　而今成都僅是個開始，據中國《新聞周刊》獲悉，上海、青島等中國其他城市也出現了類似的試探行為。

　　5月12日——股市“五一”休市結束，這是“非典”肆虐后開盤的第一天，本刊記者在青島中信萬通證券標山路交易大廳見到了資深“黑股民”沈東。他早早地就來到大廳。

　　“不是我不在乎非典，而是和權證帶來的長期打擊比，這算什么？更慘的是，這么多年了，就沒有人管過我們。”沈東對中國《新聞周刊》抱怨道。

　　“以前在地方上存在的權證市場，及STAQ、NET法人股系統，都是場外柜臺交易。在資本市場體系中被稱之為‘場外柜臺交易市場’，從國際經驗來看，是資本市場的重要一環。”首都經貿大學教授劉紀鵬對中國《新聞周刊》說。

　　據記者了解，像沈東這樣在權證上遭受慘痛打擊的股民，在青島有6萬，而在中國，還有近10個城市也有類似狀況。

　　1998年底，根據中國證監會的10號文，全國多個城市自行開設的權證交易被全部停止，像沈東這樣當時手里還有權證的投資者，因為沒有辦法賣出，多數被“套牢”了。

　　模糊中產生

　　柜臺交易較早出現在中國經濟發達的省份山東。

　　“10年前，《華爾街日報》的頭版頭條曾報道了這樣一則消息：……在中國東部的一個城市，出現了除上海和深圳交易所之外的中國的第三個證券交易所。”

　　“第三交易所”這個聽上去很嫡出的名份，讓這個圈里的人至今仍銘記在心，尤其是王道云。《華爾街日報》所指的那個城市就是淄博。而現任中信證券山東管理總部副總經理的王道云，從1993年8月18日的試運行，到1999年9月9日關閉，一直是淄博證券交易自動報價系統(下簡稱淄博系統)的總經理。

　　“多年來，我一直感到遺憾的是，深圳證券交易所在開設時沒有準生證，但深交所幸運地生存下來了，淄博系統也沒有準生證，而‘淄博系統’夭折了。”王說。

　　5月25日，中國《新聞周刊》采訪王道云，他說的第一句話就是：“我們當年設計這個柜臺市場，主要依據是1988年國務院發的國函(1988)63號文件。”

　　這個權證市場的成立是為了給鄉鎮的中小企業融資，王道云強調成立淄博系統的初衷。

　　據王介紹，63號文件把淄博市周村區定位為農村改革試驗區。其中第6條就是吸收社會投資的有關辦法，主要是股票的發行和轉移，通過股份合作制的方法，探索向社會籌集企業發展資金，文件還提到了設立與股份合作制相配合的股份流通和轉讓。

　　中國資本市場上著名的老基金淄博基金，在這種背景下于1990年12月15日成立。淄博基金大量投資當地的鄉鎮中小企業，到1992年上半年，淄博地區已經有70多家公募改制成功的股份制企業。隨之而來的當然是社會股東的流通要求。

　　“淄博基金的發展趨勢很好，當時中國人民銀行的一位高層官員聽取了報告后表示：證券市場有上海和深圳，而農村鄉鎮企業的股票流通市場要看淄博……”王道云說。

　　據王介紹，淄博的柜臺交易市場是在管理層官員、專家、學者的扶持下逐漸成長起來的，1993年初，當時的國家體改委負責人在淄博系統的匯報材料上批示“股票流通是個問題，否則作用不大”。中國證監會的負責人也簽閱了文件。

　　“國家體改委當時的主管官員鼓勵我們，先在本市試驗，逐步擴大。”王道云說。

　　1993年2月，國家體改委主要負責人聽取了工作報告后，表示：希望淄博建立統一的區域性證券市場，并進行大膽探索，待條件成熟后向全省、全國輻射，為全國場外柜臺交易市場的建立提出新思路。

　　盡管行或不行并沒有確定，試驗的步伐卻在一步步邁出。1993年初淄博市有關部門就給了淄博系統一個自收自支事業單位的名份 “淄博證券交易自動報價系統”。

　　從最原始的黑板寫價格的原始手段開始，一步步走到了電子交易。淄博系統于1993年8月18日開始試運行，并于當年的9月18日正式開業。受淄博系統的影響，隨后國內其他城市濟南、淄博、青島、武漢、鞍山、沈陽、天津的柜臺市場也都迅速發展，引起廣泛關注。

　　但這種柜臺交易市場的合法地位，始終沒有明確說法。

　　“所有的地方柜臺交易市場都沒有經過高層明文批準，但這也是中國的特色，譬如深滬兩市未被批準，再如STAQ系統在中國證監會成立前就出現了。”首都經貿大學劉紀鵬教授說。劉紀鵬是中國另一個重要的柜臺交易市場STAQ系統的創始人之一。

　　到被關閉前，淄博系統已經有56家企業掛牌交易，還有9家外省企業。”

　　死于一刀切

　　“出身模糊體現了權證市場問題的一面，而痛快地死于一刀切則顯示了中國資本市場發展上的另一些失誤。”青島一位“黑股民”感概地說。

　　1996年到1997年11月份，各地地方政府盲目攀比，建立地方柜臺交易市場的發展出現了無序的狀態。至1997年1月份，據不完全統計，當時全國就有100多個地方股票交易市場。

　　“這給中國的金融系統安全帶來了極大的隱患。”當年參與決策的一位證監會官員這樣解釋。

　　無序的發展，使正在進行探索的規范柜臺交易市場也遭到了滅頂之災。

　　1997年11月召開的中央金融工作會議決定關閉非法股票交易市場，1998年中國證監會也為此下發了10號文，淄博系統于1999年9月9日關閉，隨后STAQ、NET系統也相繼關閉，清理非法股票交易市場的工作基本完成。

　　一聲令下并不難，但被關閉后，幾十萬投資者手中權證流通的問題就成了一個麻煩。淄博系統的注冊股民達50萬。曾經得到淄博系統扶持的企業達50多家。關閉后，失去了監管者，企業運作就開始不規范；失去了融資的渠道，上不了新項目，業績也開始走下坡路。當時的社會股東投資于地方企業，監督和參與管理非常方便。在深滬市場交易的公司根本不會出現這種情況——能有多少投資者不遠萬里去參加股東大會？更別說社會監督了。王道云說:“這種由于地域性而自然形成的‘全民監督、全民參與’，是地方市場的最大可取之處。至今我仍這樣認為。”

　　“這種先于法規出現的東西，特別是一些還在逐漸規范的過程中，不能簡單地全部歸納為違規。”劉紀鵬教授對這段歷史如此評價。

　　然而想法和現實總是有差距的。交易市場關閉4年了，像沈東一樣股民，身份也由積極參與的試驗者變成了“黑股民”。

　　難以解決問題的四個方案

　　“全國類似市場關閉后的處理方法，管理層給出的解決方案是：獨立上市、被上市公司吸收合并、公司回購注銷股份、等待分紅。”青島市體改委副主任李西琨說。

　　曾經有人統計過，全國類似柜臺交易市場被關閉后，有574只權證被停止流通。

　　記者根據公開資料查證，從1999年市場關閉到現在，權證企業獨立上市至今就沒出現過。而被上市公司吸收合并目前看是解決此類問題的主要手段，但也出現了很多令人不愉快的情況。

　　近期崩盤的正虹飼料(000702)——5月14日，20多元的股價在12個交易日后僅剩9元。一個主要原因是，正虹飼料曾經合并過一家在武漢柜臺交易的企業湖南城陵磯，開始崩盤的5月15日正好是被合并權證可以流通的日子。“這種解決方式有可能給上市公司股價帶來極大的不穩定性。4年間，通過這種方式解決的權證公司僅20余家，以這種速度解決，最少需要20年以上的時間。”青島黑股民張先生算了這樣一筆賬。

　　“被回購絕對是投資者最不想看到的事情。馬應龍回購后，再未聽說有公司對權證進行強行回購。”張接著說。

　　2002年1月，武漢“馬應龍藥業”開始對社會投資者進行了強制性回購注銷，引起了軒然大波。因為，回購價格為5元，沒得選擇；錯過時機，還會被用更低的價格 4.25元強行回購。曾經為馬應龍成長付出貢獻的投資者，當然不想在馬應龍開始走向成熟時，以如此低的價格放棄股權。雖然投資者強烈反對，并出現許多有上訪者，但馬應龍還是被強行回購后注銷了。

　　最后一招，等待分紅就等于維持原狀，而現在大多數權證企業只能以這種被動的方式僵持著。

　　2001年6月29日，中國證券業協會推出代辦股份轉讓系統，曾經讓“黑股民”們看到了曙光，以為能解決法人股問題，就能解決同樣的歷史遺留的權證問題。但該系統旨在解決STAQ和NET系統關閉后的歷史遺留問題，而像武漢、青島、淄博等這種由地方政府主創柜臺交易市場不在其列。因此，運行了近兩年的時間，地方權證企業仍沒有一家登陸該系統。

　　“這么多年過去了，現實就是，目前權證問題仍然沒有得到解決。不太具有現實意義的解決方案，使這部分數量眾多的投資者只能繼續自己沒有人管的‘黑’身份，而‘黑股民’急于變現的心理也催生了非法地下交易。”張說。

　　滋生黑市

　　大道不暢小道必昌。

　　長春稅務學院的法學院黨委書記劉國慶曾經和原中國銀河證券長春營業部的王耀輝一起對長春市和通化市的地下股票交易黑市進行了調查。

　　“2002年8～9月份，我們做了調查。那里的黑市一直那樣，存在多年了，幾乎是公開的了。出現這一狀況的原因之一就是，當年北方權證交易市場迅速發展而后又沒有退路。”劉國慶說。

　　在中國更為出名的是四川成都的地下股票交易，甚至在互聯網上還建立了非常完善的“網絡報價”，有相當數量的中間商存在。

　　“投資這種企業股票，風險大但利潤也很可觀，”有近十年交易中間商經驗的成都人曹舉(化名)對中國《新聞周刊》說，“我們成都卷煙廠的下屬企業維格爾，春節前的價格才不到0.7元，但3個月后價格已經上漲到1.5元了。”

　　從曹舉的介紹中不難看出，成都地下股票交易市場的繁榮。實際上，成都一直以并不合法的紅廟子股票地下交易市場聞名全國。

　　“我更擔心的是在一種地下的交易狀態，會在歷史已經形成的遺留問題上出現新的問題。地下市場信息不對稱，在傳聞的影響下一只權證的價格大起大落的情況比較多，很容易形成新的市場風險。原來淄博掛牌的企業田家實業曾經傳聞要被上市公司清華紫光(000938)吸收合并，價格一度達到15元，可現在，才2元左右。”長期跟蹤柜臺交易的山東大漢陳波對中國《新聞周刊》說。

　　“牽扯很多投資者的利益，很容易引發社會的不穩定因素，青島大約有6萬名這樣的投資者，所以青島市政府在解決這個問題時是非常謹慎。”青島證券指導辦公室的王樹忠對中國《新聞周刊》說，“希望國家能出臺政策，來指引解決權證的歷史遺留問題，全國有很多城市有我們相同的苦衷。”

　　王道云則表示，權證市場的歷史遺留難題，一直僵持著，讓投資者來承擔這后果顯然是不公平的。 (記者/馬韜)