9月的大部分財經新聞都圍繞著2008年“大恐慌”的一周年紀念──雷曼兄弟的崩潰、美林被收購、政府對華爾街的救助。

　　不過對于投資者來說，還有一個紀念日：上周末是《道指36000點：如何在即將到來的股市上漲中獲利的新戰略》出版10周年。這本暢銷書成了上世紀90年代股市盛況的典范。

　　該書作者格拉斯曼和哈塞特并非他們那個時代的丹·布朗(《達·芬奇密碼》作者)，不過他們還是在書中宣稱發現了暗藏在股市中的實際密碼。

　　簡而言之，他們認為，就算是在那個瘋狂的“非理性繁榮”時期，股票也被嚴重低估了。他們對歷史的解讀揭示出，長期來看，股票的風險遠沒有普遍估計的那么大。所以，他們得出結論：當時位于10300點左右的道指實際上價值還要高兩倍以上。

　　現在，對這樣沖動的預測大加嘲諷是很容易的事。不過當時很少有人笑話他們。相反，盡管只有一些華爾街人士會把這種觀點發揮到如此可笑的“極至”，很多人卻認同他們的基本看法。

　　當時，華爾街上惟一一直受到嘲諷的正是那些不同意這種看法的人。任何警告說股市可能會下挫的人都被忽視了。預測股市會崩盤的人(更不要說是兩次崩盤)很少，而且還被視為另類。(現在的實際情況是：目前仍在享受崩盤后大幅上漲的道指上周再漲2.2%，自3月份以來已經上漲了50%。不過仍低于1999年9月的水平。)

　　除了對過去10年的痛苦反思外，這次的紀念日又為投資者帶來了什么呢？我們從過去的10年中汲取了什么教訓呢？今后又該如何做呢？

　　過去10年給了我們以下7個教訓。

　　1.不要忘記派息。在上世紀90年代的泡沫中，投資者發現他們會在資本收益上大賺一筆。這正是他們愿意買進低派息或無派息股票的原因之一。

　　事實是：派息一直是投資者的救生艇。自《道指36000點》出版以來，道指已經跌了約7%。不過當你把投入股市的派息計算在內的話，股市投資者在這個時期大體上不賠不賺。

　　2.當心通貨膨脹。過去10年來，物價的上漲一直較溫和，不過在這個時期，美元的購買力仍減少了約23%。

　　因此，投資者實際上是倒退了。如今很多人把錢存在低息或無息銀行賬戶里，這種忽視通貨膨脹的做法仍是很多人犯的錯誤。重要的并不只是你的名義回報或宣傳的回報，而是經通貨膨脹調整后的回報。

　　3.不要高估長期股市回報。重復你到處聽到的有關股市的愚蠢而過于樂觀的說法應該引起注意──華爾街1年里漲了約8%-10%；長期來看，股票經通貨膨脹調整后將有7%以上的收益，等等。

　　真相是什么呢？倫敦商學院幾年前進行的一項全球研究顯示，經通貨膨脹調整后的平均長期回報可能只有約5%，而不是7%甚至更多。

　　這聽起來可能差得不大，不過長時間來看有很大的不同。10年就會使你的可能收益減少1/3。這意味著長期來看，你遭受損失的風險更大。

　　4.波動很重要。坦白講：3月份道指跌至7000點以下時，你有沒有縮減投資？2002年股市暴跌時呢？很多人都減持了。不，這種做法不只是愚蠢。在3月份和2002年，股價都較見頂時跌了約一半。很多人只是無法承受股價可能會再跌一半的風險。投資者感覺他們是在玩俄羅斯輪盤賭。

　　5.價格很重要。1999年的最大問題只是，在之前的17年中，股市已經漲了10倍，從1982年的約1000點漲到了1999年的10000點。股票估值普遍嚴重過高。難怪此后投資股市一直是糟糕的投資。

　　6.不要著急。10年前有太多的投資者急匆匆地入了市，他們因此付出了代價。華爾街鼓勵這樣一種習慣：正因為如此，基金經理們和經紀商們喜歡用光鮮亮麗的話“讓我們使你的錢生錢”誤導人，就算1999年時任何“讓錢生錢”的人都賠錢了。給潛在投資者的忠告是：不要著急，沒有任何理由讓你倉促行事。

　　7.不要忘記你的救生艇！泰坦尼克號悲劇的最大問題并不是船長在起航時就預期一帆風順。而是管理層在訂購了那么少的救生艇的情況下還預期航行順利。滿懷希望，但要對最壞的情況有所準備。正因為如此，要把非股票投資包括在投資組合中，包括通貨膨脹保值國債和其他資產。

　　我們現在的情況怎么樣？我們能對未來有怎樣的預期？

　　好消息是，市場不像10年(或兩年)前那樣估值過高了。2000年初，全球市場預期市盈率觸及約25倍，如今降到了更為合理的16倍。全球股息率漲了一倍，至2.5%。壞消息是股票也不便宜。持懷疑態度的價值投資經理們(這類人很少，但彌足珍貴)認為股價可能比合理價值高10%或20%。

　　這是持有大量股票的一個理由，也是持有很多現金的理由。