QFII觀點 在不確定中決策

　　而QFII在過去1年的投資觀點的變遷，恐怕也是市場相當感興趣的。本期《基金周刊》輯錄某大型QFII過去1年的逐月觀點變化(部分)，給大家一個直觀的印象，QFII是如何思考以及操作的。

　　2008年1月：

　　1月份全球股市同時出現恐慌性拋售，中國成為表現最差市場之一。滬深300指數較上月跌14.2%，主要由于中國是去年表現最佳市場之一，而近期投資者卻紛紛將過去有出色表現的市場、行業和公司獲利回吐，之前表現出色的投資都因為獲利盤涌現而回落。

　　我們將這次下跌視作入市機會。預料短期內中國股市的表現仍會有所反復，因為投資者仍須消化美國最終陷入衰退，以及惡劣天氣導致中國經濟增長可能較預期疲弱和第一季消費物價指數上升的因素。本基金繼續著眼于內需增長概念股。

　　2008年3月：

　　A股市場于3月份遭大幅拋售，深滬300指數按月下跌19%，反映市場持續受制于國內通脹壓力沉重及增長前景放緩的憂慮。2月份的消費物價指數高企令冒險意欲大減，投資者紛紛增持現金。中國的實質經濟勢頭大致上仍然良好，業績期內亦未見有太多令人意外的負面消息。

　　環球金融市場持續波動，美聯儲出手救助陷入危機的貝爾斯登投資銀行，令出現災難性系統風險的機會減低，但環球市況仍處于緊張狀態。盡管如此，國內企業估值已變得更吸引，預料政府仍會維持其彈性緊縮政策，但針對通脹壓力而施行較強硬政策的可能性，應會于次季減輕。我們相信中國會在有需要時采取正確部署提振內部增長復蘇。對于愿意采取長線觀點的投資者而言，目前的環境尚算平穩。

　　2008年5月：

　　中國股市5月份出現調整，有關通脹及貨幣壓力的隱憂加劇。中國4月份消費物價指數漲幅仍高達8.5%，而5月份全國農產品價格指數與4月份相比則顯著下跌約3%。企業方面，消費開支主導企業因為地震沖擊而看淡短期前景，而期待已久的內地電訊業重組亦終于出臺。另外，近期政府就若干產品的價格控制發出指引，令人關注政策風險可能加劇。

　　油價的影響乃屬未知之數，但初步跡象顯示，亞洲國家政府已開始削減補貼，而作為全球最大耗油國的美國，需求亦見下降。憑借雄厚財政狀況，加上對石油入口倚賴不多，中國應具備有利條件，能夠應付油價壓力。我們維持有關中國消費物價指數可望降溫的看法，繼續看好在各自市場中擁有強大議價能力的龍頭企業。

　　2008年7月：

　　7月份，中國A股市場跟隨油價及美國金融體系消息層出不窮而表現反復。盡管中國政府的貨幣政策有放寬之勢。一如所料，中國2008上半年經濟數據顯示6月份消費物價指數壓力有所放緩，第二季國內生產總值增長減慢(但仍然良好)，主要受到出口增長顯著放緩推動。不過，生產物價指數仍然高企，出口商及制造商毛利受壓的隱憂揮之不去。油價雖見回落，整體股市氣氛仍然低迷，。

　　油價回落應可舒緩通脹風險，但原因卻是環球增長數據令人失望，以致利好作用未能達到之前的預期。尤其是面對深陷困境中的發達歐洲等地區，出口企業的盈利預期更將繼續面臨下調壓力。我們繼續看好行業內具領導地位及有整合能力的企業，以及在其所屬市場和行業中擁有強大定價能力的主要公司。

　　2008年11月：

　　環球股市在11月份延續反復市況，中國政府推出價值6000億美元的刺激方案及幅度大過預期的減息，以應付疲弱程度超出預期的經濟形勢，支持A股月內反彈，滬深300指數按月上漲近10%。11月的采購經理指數反映訂單數量急跌，以及商家正降低庫存，這些都顯示2008年第四季中國的工業產值增長將趨疲弱。不過可能上述情況有所夸大。由于本基金采取較防守性的部署，因此月內表現略遜于基準指數。

　　金融機構持續的減債潮，將繼續對環球股市產生無法預料的影響。但各國政府紛紛出手，對私有資產及債務進行直接或間接的購買和擔保，應能繼續為巨壓下的市場提供舒緩。我們預計，未來數月中國政府將公布關于刺激方案的更多細節，并有可能繼續減息以重塑市場信心。我們保持核心類別策略，并偏好資產負債表健全、盈利和現金流前景明朗的股票。我們認為這能提供當前環境下最佳的風險與回報平衡效益。

　　綜觀上述各月的觀點，可以發現，QFII在面對去年急劇變化的市場時也有很多國內基金面臨的挑戰，同樣，也無法做到步步領先。

　　無論是數據還是結果都表，QFII也是普通的機構投資者，他們或許更有理念，也有更長期投資的經驗和客戶資金，但終究他們是凡人。或者，這市場從來就不存在神仙。　(記者 弘文)