人民幣升值預期明顯下降 熱錢短期難回流

　　人民幣升值預期向來是短期國際資本(所謂“熱錢”)流入我國的主要原因之一。5月份以來人民幣升值預期明顯下降，并導致5、6月份明顯的熱錢外流，而由于目前升值預期仍處于低位，預計短期內仍難以見到熱錢回流。

　　在我國，對“熱錢”規模的測算一般簡化為“新增外匯占款-貿易順差-FDI(實際利用外資額)”。經驗顯示，人民幣升值預期與“熱錢”流入的變動呈明顯的正相關。例如，2008年下半年，隨著國際金融危機的蔓延，NDF市場上的人民幣匯率預期由升值轉為貶值，相應地，國際“熱錢”在期間呈現外流態勢。09年10月到今年4月，NDF市場1年美元/人民幣報價顯示的人民幣升值預期漲至3%左右，國際“熱錢”也連續數月流入我國。

　　而今年5月份，受歐債危機擴大、美元升值、歐元大幅貶值影響，人民幣升值預期驟跌至2%以下。在貿易順差、FDI繼續上漲的同時，新增外匯占款卻大幅下降，當月“新增外匯占款-貿易順差-FDI”也由4月份的逾2000億元逆轉為負的500多億，顯示熱錢流出跡象明顯。

　　進入6月份，美元走出一波明顯的下跌行情，但由于今年以來人民幣對歐元大幅升值已使實際有效匯率顯著升值，同時中國經濟在一季度達到高峰后有放緩跡象，物價上漲的壓力也有緩解趨勢，加上關于全球經濟二次探底的擔憂加深，市場上對人民幣升值的預期并沒有出現大的波動。6月21日匯改正式重啟后，盡管升值預期一度抬頭，但市場普遍認為本次匯改的主要目的是增加人民幣匯率彈性而并非對美元單向大幅升值，升值預期旋即回落。從全月表現來看，當月份升值預期在5月份基礎上繼續下行。與之相對應，當月“新增外匯占款-貿易順差-FDI”降至負的1000多億，顯示熱錢流出規模擴大。

　　7月份以來，伴隨人民幣對美元中間價的走穩，美元/人民幣NDF報價也逐步走高。7月21日，美元對人民幣中間價為6.7802，1年期美元/人民幣NDF報價為6.6986，反映市場預期一年后人民幣對美元升值幅度僅為1.2%。有觀察人士指出，經過一個多月的下跌，美元反彈走強的概率也在增加，因此人民幣升值預期更加不會大幅上升。升值預期保持低落，預示短期內熱錢將難以回流。

　　另外需要說明的是，熱錢流入的另一大驅動力是我國經濟高速發展過程中資產價格的大幅上漲。4月份以來房地產市場、股市持續萎靡不振，已經導致部分短期資本選擇了撤出。而上半年和6月份的數據顯示，我國經濟增速已經出現明顯放緩勢頭，與此同時，國家房地產行業等調控政策仍在繼續落實。在看不清未來投資前景的情況下，預計短期內資產價格因素也很難對熱錢流入產生足夠的吸引力。（記者 葛春暉 ）