日前,工業與信息化部部長李毅中明確表示,3G發牌的時間定在今年底或明年初,擾攘多年的3G問題終于塵埃落定。而且,3張牌照的去向也再無懸念:中國移動將獲得擁有自主知識產權的TD-SCDMA牌照,新組建的中國聯通將獲得WCDMA牌照,中國電信將獲得的是CDMA2000牌照。

　　一場標準迥異的3G大戰即將爆發,究竟誰能勝出是留給業界的一大猜想,同時也考驗著資本市場的抉擇智慧。

　　中國移動(TD-SCDMA標準):潛在價值陷阱VS無可撼動利潤金牛

　　三大標準之中,唯有TD-SCDMA之前沒有任何商用經驗,產業鏈環節最顯薄弱。但工信部一再強調將對國產知識產權標準予以扶持,再加上中移動超強的實力以及穩健的財務政策,使得業界對于被譽為港股“印鈔機”的中國移動“捧”“彈”參半。

　　國信證券認為,一方面,TD產業鏈劣勢將使中國移動3G之路變得荊棘,可能面臨原有中高端用戶流失的局面；另一方面,政府對行業格局意愿將使中國移動面臨非對稱管制風險,“用戶攜號單向轉網”將減少中高端用戶轉網成本。

　　投行瑞銀的分析則代表了另外一種觀點,中國移動2007年收入、利潤占整個行業的50%、68%,又占有國內80%-90%的高端用戶資源,中國移動的領先地位短期內不會受到沖擊。首先是規模效應,移動絕對和相對規模沒有可比公司；其次是頻譜以及站點資源,優于其他兩大運營商,中國移動管理層的執行能力也優于競爭對手。

　　中國電信(CDMA2000標準):現金流困境VS重組最大受益者

　　中國電信通過收購聯通的CDMA網絡,獲得了夢寐以求的移動業務。CDMA走向3G的最大優勢在于,它可以平滑過度到CDMA2000。有一種說法認為,中國的CDMA網絡只需要24小時,就可以升級到CDMA2000,從而占據3G領先地位。

　　但凱基證券憂心,目前CDMA價值鏈仍疲弱,無法生產便宜又高品質的CDMA手機,因此可能必須出現非理性競爭(價格戰),或是公司支付龐大的手機補貼款,才能達成三年發展一億CDAM用戶的目標。

　　“電信重組中最大的贏家肯定屬于中國電信。”國金證券陳運紅認為,全業務牌照、C網收購使中國電信可以在最短時間內擁有大量新業務,特別是在移動互聯網缺少盈利模式的情況下,電信基于移動固話融合的寬帶網絡,足以使移動改變運營商發展互聯網不賺錢的局面,而多種新業務、新技術、新服務的引入均使電信有充分的條件成為未來中國電信市場增量業務發展最快的公司。

　　中國聯通(WCDMA標準):變局后欲振乏力VS手上握著一副好牌

　　是運營商中最值得買入的公司,還是敬而遠之走為上?盡管手握產業鏈最為成熟、終端產品最為豐富的全球主流3G標準,資本市場對中國聯通的多空分歧依然凸顯。“我們擔心其2009年10年投資1000億人民幣擴大GSM網絡并升級為3G的計劃過于激進”,中銀國際日前下調中國聯通的預測和目標價。

　　瑞銀證券認為,新聯通仍是重組后的最弱者。一方面,中國聯通與中國網通的合并及整合面臨風險；其次,新聯通市場戰略規劃也弱于中國電信。毫無疑問,重組后的中國聯通面臨兩個強有力的對手,雖然持有主流3G技術,但新聯通的這一優勢短期內不是那么明顯。

　　不過國信證券認為,此次重組聯通受益巨大,并為未來徹底改變行業地位埋下伏筆。一方面以1100億元價格出售微利的CDMA網絡,結束雙網互搏的局面；二是重組后公司規模大幅提升,與網通合并后的新公司資產規模上升145%,凈資產上升110%,收入規模上升51%,凈利潤上升111%；而最具產業鏈優勢的WCDMA牌照,也對聯通的3G業務發展具有決定意義。（陶國睿）