中國聯通：“最成熟”

　　“WCDMA是目前最成熟的3G技術，中國聯通在3G的競爭中處在相對有利的位置。”陳志堅指出，截至2008年6月，全球已經部署了233個WCDMA網絡，占所有3G網絡的70%。

　　主要的WCDMA運營商和設備制造商都已經明確了向LTE演進的路線，同時全球也已建成204個HSDPA和44個HSUPA的3.5G網絡，“這使得中國聯通在3G的起點上就高出中國電信和中國移動一籌。”

　　另一方面，在陳志堅看來，中國電信，中國聯通擁有廣泛的2G客戶資源，并且WCDMA在終端上也已實現了2G向3G的過渡，這使得中國聯通在爭取3G客戶上具有很大的優勢。更重要的是，WCDMA擁有目前3G技術中最為完善的產業鏈，特別是作為CDMA主導的高通公司宣布放棄UMB的研發后，WCDMA的產業鏈優勢更加明顯。

　　中國電信：網絡優勢

　　由于TD-SCDMA和WCDMA都需要重新建網，而CDMA網絡直接升級便可提供3G服務，因此中國電信在3G網絡覆蓋上稍占優勢。

　　“全球CDMA發展的頹勢并不會影響到中國電信3G業務的發展，而受益于便利的網絡升級，中國電信將在3G的發展中占得先機。”陳志堅同時提醒，中國電信也面臨著客戶基礎薄弱，移動運營經驗不足的短期風險。

　　中國移動：政策支持

　　對中國移動來說，獲頒TD-SCDMA牌照，終端的匱乏和商用網絡運營經驗的不足，將是其面臨的主要威脅，而利好則是政策的支持。

　　“目前市場上供應的TD手機仍只有30余款，其價格比GSM的同類手機高40%-50%，且質量和性能也存在一定的問題。”陳志堅指出，TD試商用以來，用戶對手機的直接投訴超過了總投訴量的40%，而用戶對網絡質量的投訴，大部分也是手機問題。

　　“中國移動在3G發展的初期將在很大程度上受制于終端和網絡的不成熟。”陳志堅一言概之。

　　在陳志堅看來，對擁有自主知識產權TD-SCDMA牌照的中國移動，發展3G的利好就是政策支持，因此監管部門對TD將持積極支持的態度，如試點中的號碼可攜帶已明確規定，TD用戶是不允許攜號轉網的。

　　-電信設備業：3G產業鏈最前端

　　與電信運營商的受益稍稍滯后不同，中國本土電信設備業將是3G牌照發放的最直接受益者。事實上，在3G牌照發放之前，三大運營商的相關投資已經展開。在未來兩年約2800億元的3G投資中，本土設備商將獲得更多的市場份額，其中，中興通訊(000063)和武漢凡谷(002194)為諸多券商分析師一致看好。

　　國金證券通信設備行業分析師陳運紅經過測算預計，未來三年(2009-2011年)3G網絡設備(基站和核心網)投資規模約為886億元。從投資進程看，3G投資呈現前高后低的趨勢，預計3年投資規模預計分別為342億元、266億元和278億元。

　　從終端手機發展規模上看，陳運紅預計2009-2011年，3G手機市場規模分別為726億元、1180億元、1101億元。

　　“通訊設備行業將收益明確。”國都證券研究員姜瑛指出，由于通訊設備行業內的上市公司仍以內需型為主，電信投資的增加將直接拉動上市公司的產品需求和業績增長。

　　“未來通訊設備板塊上漲的動力將來自于真實的業績，因此應從電信投資的規模大小和設備廠商的受益順序考慮。”基于這樣的分析，姜瑛的觀點是主設備廠商是最大的受益者，光纖光纜子行業仍然維持較高的景氣度，而網絡優化和支撐、增值服務等廠商則存在一定的不確定性。

　　與之類似，天相投資分析師康志毅指出，從3G啟動受益的子行業看，核心網、光纖光纜、配線設備最先受益，接入網設備次之，之后為網絡優化、測試設備以及網管軟件，終端、運營商受益的時間序列略偏后，增值服務及運維服務提供商最后受益。

　　按康志毅的歸納，3G主設備廠商相應的上市公司包括中興通訊、*ST大唐(600198)、南京熊貓(600775)和射頻器件生產商武漢凡谷；光纖光纜、光通信行業的上市公司有亨通光電(600487)、中天科技(600522)、烽火通信(600498)和長江通信(600345)；網絡配線行業上市公司僅新海宜(002089)一家；網絡優化行業上市公司包括三維通信(002115)和奧維通信(002231)；網絡測試行業上市公司也僅中創信測(600485)一家。

　　康志毅眼中最后受益的手機終端所涉及的相應上市公司則有三家，分別為波導股份(600130)、*ST夏新(600057)和東方通信(600776)。

　　◎　投資策略

　　內需帶來超預期增長

　　中信建投行業分析師陳政建議重點關注可能在擴大內需政策背景下獲得超預期增長機會的公司，包括系統設備領域的中興通訊、基站射頻器件領域的武漢凡谷(公司向華為、中興提供基站射頻器件，將隨華為、中興份額走高受益)，光通信領域的烽火通信和亨通光電。

　　綜合各方面因素考慮，諸多券商行業分析師一致認為，作為通信主設備提供商的中興通訊和射頻器件生產商武漢凡谷最具投資價值。

　　國金證券分析師陳運紅經過測算預計，中興通訊2009年收入預計為529億元，每股收益預計為1.79元；預計武漢凡谷2008年-2010年公司收入預計分別為13.7億元、17.2億元、25億元，同比增速為33.2%、26.1%、45.26%；2008年-2010年，公司每股收益預計分別為0.698元、0.900元和1.25元，同比增速分別為30.02%、28.9%和39.18%。

　　去年11月反彈以來，中興通訊和武漢凡谷的漲幅已分別達74%和42.5%。同期深圳成指漲幅為18.5%。

　　-增值服務：行業整合現契機

　　“3G相對于2G，最大的優勢就在于能夠通過更大的帶寬為用戶提供更加多樣化的數據增值業務，故移動增值業務提供商必將長期受益于3G。”長江證券通信行業分析師陳志堅說。

　　增值業務對國內手機用戶到底有著多大的吸引力？平安證券分析報告顯示，從2G時代的短信、WAP和彩鈴等業務的增幅來看，中國移動的短信業務在2000到2007年的8年中，業務量增長大約605倍。

　　長江證券指出，盡管2007年中國移動增值服務市場規模已經超過1000億元，但是目前中國三大運營商與日本運營商相比，其增值業務占總收入比重都還比較低，隨著3G網絡的推出，運營商向綜合信息服務提供商的轉型，中國移動增值業務的發展空間將被進一步挖掘。

　　通過對海外3G發展的研究，加上國內2G的基礎，平安證券提出，3G對用戶的吸引力大體上呈現出從高端到低端的特征。也就是說，最早使用3G的用戶總體上是較為高端的用戶，他們貢獻的話音業務和數據業務收入都較多。其次，在3G發展過程中，數據業務增速明顯高于語音業務，而數據業務中非短信增值業務(如手機上網、視頻及音樂)的增速明顯高于短信增值業務。

　　“但我國目前首推的是自主研發的TD-SCDMA網絡，因此在3G推出初期，可以想見3G業務的收入結構還是會以短消息為主。”一位行業分析師說，這在一定程度上也限制了增值業務的進一步發展。

　　從長期看，隨著技術的進一步成熟，在新的平臺上，音樂、視頻、電視等服務必然將一一得以展開，增值業務也將進入一個新的發展階段。陳志堅指出，從增值服務商北緯通信近幾年的收入結構也可看出，隨著移動通信技術的發展，來自短信的收入在總收入中占比呈現下滑的趨勢，而彩信、彩鈴、WAP 等高附加值的服務不斷增加。

　　此外，國內的增值服務行業集中度相對較低。市場規模較大的是以TOM在線為代表的七家海外上市公司，但其市場份額都沒有超過2%，而國內的公司主要是北緯通信(002148)和拓維信息(002261)。3G的推出將為行業整合提供了契機。

　　◎　重點公司

　　拓維信息(002261)：

　　渤海證券給出分析報告，認為移動增值業務發展將推動公司業績增長。2008年公司的移動增值業務快速發展，占收入達70%以上；軟件與系統集成業務受設備大幅降價影響，收入略有下降。手機動漫業務持續高增長，預計今年將維持高增長。公司現有的平臺業務收入會隨著接入的增值業務量的增長而增長。預測拓維信息2009年25倍市盈率對應目標價格為32.2元。

　　-電信IT服務：成本控制意愿加強

　　受益于“3G元年”的除了運營商、設備商、增值服務商和終端廠商外，還有從事系統集成，主要指硬件集成和BOSS(業務運營支撐系統)廠商、咨詢和運維的電信IT服務商。由于3G時代網絡擴建和數據業務的拓展將使電信集成需求得到有效釋放，而運營商競爭加劇迫使其運維等非核心業務走向外包模式，從而使電信運維商拿到更多的訂單。

　　對于電信系統集成商而言，3G建設和2G擴容必然帶來電信系統集成的龐大需求。同時，3G時代數據業務的擴展(移動搜索、移動郵件、手機電視等)和移動用戶的增加將促進業務系統和后臺IT系統的改造升級，進而對國內從事BOSS業務的廠商帶來發展良機。而電信運維商則主要受益于運營商控制成本意愿的加強。

　　“3G發牌意味著電信運營商進入全業務時期。”長江證券分析，競爭加劇迫使其將運維等非核心業務通過外包模式降低成本。尤其是在3G發牌之后，客戶資源將成為運營商爭奪的重點，運營商將從“重網絡”向“重客戶”模式轉型，從而會促使運營商的網絡運行、維護等轉向外包，進一步降低運營商經營成本，使其更多專注核心業務，提升其核心競爭力。

　　從國際發展趨勢看，電信運維外包發展如火如荼，市場規模由2002年的380億美元增加到2005年的805億美元。（忻尚倫） 

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