陸景明(化名)最近心情沮喪。一個月前，其創建的一個太陽能項目錯失美國某投資機構幾億元人民幣的早期投資，“該項目已經有過長時間接觸，但在最后進入投資決策委員會時，被否決了”。

　　交易失敗與投資方判斷國內太陽能行業投資已“過熱”有關——自2006年底至2007年上半年，國內共有9家太陽能公司上市，而該行業上游的能源與下游市場均不在國內。

　　不過，更加讓陸感嘆的是生不逢時，“美國金融危機進一步升溫，我們的融資計劃受到影響”。

　　9月19日，一位視頻分享網站負責人也向記者大吐苦水：“以前，投資方更多要求流量，但現在還要求網站有影響力、收入和成本控制能力。”

　　事實上，自今年年初以來，各投資機構的投資行動的確都已趨向謹慎。盡管相較資金來源更多倚重大機構、單項投資數目偏大的PE(股權投資機構)，VC資金層面在現時受到的影響有限，其資金鏈如果真正出現問題可能要在3年之后，不過采訪中他們也紛紛坦誠“主觀心態已發生變化，2008年的投資已明顯趨向保守。”“保守”意指投資行動放緩、金額降低，同時也包括對項目要求更高(如企業銷售額表現等)。

　　而事實上，來自資金層面的“恐慌”并不能完全傳達出VC心態的判斷杠桿。投資行為趨向謹慎，除與中國經濟處于調整期所帶來的增長放緩密切相關外，也與各行業競爭格局的變化相關。

　　投資高峰期已過

　　“昨天還是暖日，今日已是寒冬。”蘭馨亞洲副總裁兼投資總監楊瑞榮向記者形容。蘭馨亞洲基金介于PE和VC之間，屬成長型基金，在業界以投資“謹慎、保守”風格聞名，但即使是這樣，楊也已感覺到冷意。

　　境外風投們則惆悵舊日如夢。2005年底至2007年可謂是全球融資的“大好日子”。有VC向記者如此回憶當日時光：“因為整體形勢好，其時一些項目價格比較高也選擇進入了。因為當時大家的問題是如何能最快地搶到項目，不少投資機構，兩年時間不到，錢就全投完了。”

　　但此次金融危機可謂冰凍三尺非一日之寒。以9月15日華爾街“黑色星期一”為最新代表的美國金融風暴只是進一步升溫的爆發。今年7月，來自Techcrunch的分析文章已經顯示全球風險投資正在面臨一場“干涸危機”。

　　Techcrunch引用湯姆森路透及全球風險投資協會(Thomson Reuters& National Venture Capital Association)的數據指出：2008年第二季度，全球具風險投資背景的IPO、并購交易出現大幅下降。數據顯示，2007年上半年有43次，募集資金63億美元；而2008年第一季度只有5次IPO。上次出現這種蕭條的情況還要追溯到1978年，當時，整個上半年募集資金只有近3億美元。

　　Techcrunch稱：“創業公司中流動的風險資金如此之少，難怪全球風險投資協會把這稱為一場‘干涸危機’。事實上，在2008年上半年有42家公司打算進行IPO，不過最終只有寥寥5家成功，而在2007年上半年有70家公司成功上市。”

　　除此以外，風險投資靠被收購退出的道路也越來越窄。2007年上半年有169起并購交易，交易總額為85億美元；而2008年上半年，只有120起有風投背景的并購交易，交易總額60億美元，對風險投資商來說，減少了近42%。

　　其時，全球風險投資協會對660位風險投資家的調查顯示，出現這次“危機”主要受三大主要因素影響：易受驚的投資者、次貸危機、薩班斯法案，調查者對這三個因素的認可度分別為77%、64%、57%。

　　“此次美國金融風暴造成很多機構投資人有比較大的調整，所以在投資方向、策略和額度上，都會發生一些變化，VC也一樣。”德豐杰龍脈(DFJDragon)基金共同創辦人與管理總監陸景楷(Tony Luh)曾在接受采訪時向記者指出。

　　由于風險投資機構也有部分資金來自商業銀行、保險公司和投行，來自后續資金的恐慌以及退出困難阻止了境外風投在國內投資的謹慎。

　　而有國內投資界人士則告訴記者：“國內市場趨冷除以前不少項目估值的確過高外，國內目前很多行業公司銷售不如以前也是一個原因。”

　　“由于各種通道都在收縮，加上經濟周期，不少公司的增長率已出現放緩甚至下降趨勢。”該人士透露。

　　而對于是否有某些總部位于美國進行全球資產配置的國際投資機構可能將在此時做一些投資比例的調整，如加大對中國等市場的投資，一位美國投資基金公司中國區人士認為：“從個案看，可能會出現這種情況，但他們對中國目前經濟可能了解不多。我們的判斷是，目前中國整體經濟不太樂觀。”

　　互聯網投資的冰點

　　盡管具體到這種大背景對投資行業的影響，VC們紛紛表示目前還不能看清楚。不過，因行業特點以及行業競爭格局的變化，國內互聯網領域的投資可能正在迎來冰點。

　　“其實，我們現在拿投資主要是為了過即將到來的寒冬。”今年年初，一家耕耘數年的Web2.0類型的服務網站高層向記者透露。

　　目前，業界正在流傳視頻分享網站土豆網的新一輪融資可能不能正常到位。盡管9月23日土豆網方面否認了這一傳言，但還是有相關投資人士表示存在這種可能性。

　　相關融資難題可能還出現在襯衫直銷企業以及一些包括招聘網站等在內的行業網站：“這些投資中不少獲得資金相當高，但因為國內整體經濟面的原因，他們今年的收入可能會不如預期，而因投資條款可能綁定銷售額須達到多少的規約，那么最后就可能影響到交易結構，如變相調整股價。”

　　當投資進入冷卻期，“現金為王”成為VC一個重要原則，這就可能使普遍沒有商業模式的互聯網項目處于行業投資弱勢。

　　“純互聯網企業的投資，的確在趨冷。”智基創投管理合伙人呂強認為：“除整體投資大背景外，很大程度上還與互聯網行業的競爭格局有關。”

　　“互聯網得到應用是上世紀90年代，但產業發展到現在，競爭格局已經不同。”呂強指出，以前互聯網企業獲取用戶的成本很低，但現在競爭已經很惡劣，門檻已經大幅提高。其中，新浪、騰訊的博客服務迅速反超專業博客托管網站正是競爭中大公司可以利用品牌、資金或用戶優勢進行迅速反向包抄的一個最典型例子。

　　而另有互聯網人士向記者指出：“除商業模式沒有太大突圍外，目前互聯網從業人員的成本相較以前也已有較明顯的增加。”

　　呂強指出，目前互聯網項目要得到一定投資，除了必須有真正的創新外，門檻以及資源等因素都很重要。

　　集體觀望

　　在目前市場不穩定、投資速度放緩、項目退出延宕等情況下，與企業共渡難關、發揮各自產業優勢給企業提供附加值，以及埋頭做相關行業研究，目前正在成為全球VC的暫時對策。

　　“由于風險投資在美國經濟體中所占比重小，以前我們傾向認為事情很快會過去。”楊瑞榮指出：“但現在來看，一切可能才剛剛開始。”

　　但最壞的時間什么時候到來？到了之后，又需要多少時間恢復？

　　“這是美國經濟史上很少遇到的事，現在我們仍處于經濟風暴中心，市場不穩定，大家普遍都還看不清楚，各投資機構可能都會持續觀望一段時間。”9月18日，普迅創業投資資深副總裁王秀均向記者指出。

　　而在記者的采訪過程中，其它風投機構人士也表示此次美國金融危機比想象中嚴重，目前還很難對未來局勢做出判斷和預期。上述美國投資基金公司中國區人士則預計：目前還在“攤牌”階段，牌還沒有完全攤完，“我們認為可能還會有新的沖擊波”。

　　楊瑞榮預測，在這種情況下，企業和投資機構之間的各種矛盾和不規范操作可能會大量發生，“但反過來看，像美國和歐洲等地區的資產估值已經到了一個較低的時刻，也可能會帶來一些新機會”。

　　“投資不一定要到最低點時進入。”有少數投資機構人士認為，明年上半年可能是一個合適時間，“到那時候，如果中國資產價格降到比較有吸引力的時候，VC們出手會加快”。