典型的高通脹“引爆”

　　國泰君安證券研究所的專題研究認為，在高通脹推動下，五大因素導致越南金融市場動蕩。

　　其一，為抑制通脹，2008年越南央行提高法定存款保證金、進行公開市場操作、并發行央行票據、控制信貸以緊縮銀根。這一系列疾風驟雨式的貨幣緊縮政策使得銀行體系資金緊張，進而影響股市和房地產市場。而房地產市場和股市的大幅下跌，損害了銀行的資產負債表和實體經濟，打擊了市場對宏觀經濟的信心，并引致資金外流。

　　其二，負利率和通脹預期的上升導致居民拒絕存款，反而不斷地把錢從銀行中提出，換成美元、黃金或其他大宗商品。這一方面損害了商業銀行的資產負債表，造成資金在銀行體系外循環，降低了銀行的信用擴張功能，另一方面加劇了通脹和資本外流。

　　其三，高通脹造成生產要素價格的上升，提高了企業的成本，降低企業的贏利能力和償債能力。2008年以來，越南的勞動力、資金和各種原材料的價格都在上漲，而越南的企業普遍缺乏核心競爭力。當企業贏利能力下降，銀行體系和整個經濟都會受到負面影響。

　　其四，越南本身有一些結構上的缺陷，如財政赤字和逆差也促進了危機的生成。2007年越南財政赤字占當年GDP的4.9%，這使得越南在國際市場上的國家信用等級不高，而且也缺乏足夠的財力運用財政政策拯救經濟。而越南的外匯流入中有大量的熱錢和FDI，2007年非FDI的資本流入達89億美元，占越南GDP的12.7%，FDI占GDP的6.3%。進出口的穩定性較強，但越南一直是逆差，而且還在不斷擴大，這對匯率構成了很大負面壓力。

　　其五，從購買力平價角度來看，通脹對匯率有負面影響，當通脹預期失控時，投資者將會尋找通脹較低的硬通貨。2008年3月下旬，越南國家銀行決定將每日越南盾兌外幣交易價浮動幅度由0.75%擴大至1%，政府希望此舉將促使越盾對美元升值，從而降低通貨膨脹，但結果大出意料，越南盾由升值變為貶值，在2個月內就已快速貶值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(無本金交割遠期)市場的下跌更為劇烈，根據5月30日的NDF匯率，未來12個月越南盾NDF將貶值28%，未來1個月將貶值7.6%。而且匯率貶值進一步加大了通脹的壓力。

　　會否觸發大規模金融危機

　　有不少專家認為，越南目前的經濟狀況與東南亞危機有著根本的區別，觸發大規模金融危機的可能性較低。

　　袁鋼明認為，就引人關注的越南股市而言，雖然跌幅較大，但目前看來尚屬正常，大漲之后也會大跌，不能單從股市的表現來判斷其經濟狀況。其次，雖然越南持續出現貿易逆差，但這主要是由于美元貶值導致國際能源、建材和化肥價格的上漲而大幅增加進口貨值引起的，與越南經濟過熱導致進口增加也有很大關系，“發展中國家由于經濟高速發展出現貿易逆差非常正常�！�

　　“更重要的是，越南不是資本開放的國家，越南盾的貶值也并非資本大進大出所致，而是嚴重的通貨膨脹激發了居民強烈的保值欲望，從而產生了拋售越南盾購買美元和其他貨幣的行為，”袁鋼明說。

　　鑒于此，哈繼銘、袁鋼明和范建軍認為，越南經濟目前還未到崩潰的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面惡化，對中國的直接影響也非常有限。(記者 黃庭鈞 岳瑞芳)

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