靜候農(nóng)行IPO 市場等待方向性選擇

　　市場近期表現(xiàn)可以用沉靜來描述，不僅成交呈現(xiàn)底量，指數(shù)的日間、日內(nèi)波動都比較小，而且市場沒有熱點，行業(yè)和個股的漲跌也很小。市場短期多空的均衡對峙，可能與即將到來的農(nóng)行IPO有關(guān)：一方面，農(nóng)行IPO以及市場再融資加劇了場內(nèi)資金供求失衡，但另一方面市場也出現(xiàn)了護盤跡象，這可能與政策預(yù)期有關(guān)，也與管理層為對沖農(nóng)行IPO影響向市場注入流動性有關(guān)。

　　⊙民生證券研究所副所長 黃常忠

　　具體來講，現(xiàn)在管理層對資金調(diào)控是進行雙向調(diào)節(jié)，在需求加大的同時也增加了供給。央行已連續(xù)五周凈投放，累計凈投放達7160億元，刷新了春節(jié)以來資金凈投放的紀(jì)錄。社保基金投資股票比例大幅提高，基金發(fā)行速度明顯加快，一定程度上緩解了場內(nèi)資金壓力。同時在場外，負(fù)利率狀況更加明顯，低估值的股市已是非常合適的投資場所，吸引力將逐步增強。匯改重新啟動，不管是主動還是被動升值，外資進入的可能性很大。但農(nóng)行IPO短期影響還是不能忽視：上千億的融資規(guī)模壓力巨大；偏低的定價對整個銀行板塊有影響；機構(gòu)目前對銀行配置只是存量調(diào)節(jié)，將給整個銀行板塊帶來稀釋壓力。所以，資金層面，銀行帶來的融資高峰并沒有過去。好在這些預(yù)期已經(jīng)明確，農(nóng)行IPO可能是銀行板塊在供求方面的最后沖擊，隨著大型銀行的全部上市以及這一輪再融資完成，以后銀行股的供給將基本穩(wěn)定，股價將主要由市場需求決定，有利于改善行業(yè)和市場供求狀況。

　　從內(nèi)在因素看，經(jīng)濟與政策的細(xì)微變化以及兩者間的聯(lián)動將左右市場。在經(jīng)濟與政策最為復(fù)雜時期，經(jīng)濟預(yù)期、政策力度與出臺時間都會對市場產(chǎn)生重大影響。在經(jīng)濟向好、政策調(diào)整的背景下，其對沖的合力可能量變也可能質(zhì)變。在經(jīng)濟復(fù)蘇與市場回穩(wěn)初期，股市最擔(dān)心兩種情況發(fā)生：一是對經(jīng)濟預(yù)期過于樂觀，導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的力量對沖不了政策調(diào)整的壓力；二是對市場過于樂觀，導(dǎo)致市場股票供給過快，改變市場流動性的供求狀況。上半年這兩種情況都發(fā)生了，可能是一季度宏觀數(shù)據(jù)比較漂亮，加上房價帶來的壓力，政策出臺的時間早于預(yù)期、力度大于預(yù)期，政策覆蓋了經(jīng)濟，打壓了市場。有統(tǒng)計顯示，IPO重啟一年來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，截至2010年6月18日的一年里，IPO合計融資規(guī)模達到4052億元，如果再加上再融資、大小非解禁、農(nóng)行IPO和銀行再融資，資金供求失衡是必然的。

　　如果上述兩種情況不發(fā)生改變，市場在下半年也難有趨勢性機會，市場仍將找不到有力的驅(qū)動因素，只靠低估值來支撐。可喜的是，現(xiàn)在市場對經(jīng)濟和政策預(yù)期已發(fā)生了一些細(xì)微變化。我們可以看到，對經(jīng)濟預(yù)期明顯降溫，盡管5月CPI超過了3%的警戒線，PPI也繼續(xù)環(huán)比上漲，但加息預(yù)期卻在下降，從需求角度，啟動加息最佳窗口已經(jīng)過去。在投資、消費、進出口走向均衡的背景下，政策進入觀察期，股市也將獲得喘息機會。從政策效果看，信貸得到了有效控制，房價也開始下降，這樣繼續(xù)加大緊縮力度的可能性就小了，對市場是明顯利好信號；從政策時間看，政策組合拳已經(jīng)出完，政策壓力最大的時候已經(jīng)過去，房產(chǎn)稅也有預(yù)期，市場可能形成利好出盡的解讀。

　　從市場表現(xiàn)看，指數(shù)在低位的企穩(wěn)性質(zhì)還不好判斷，既可能為農(nóng)行IPO的短期護盤，也可能是價值底及政策預(yù)期改變形成的有效支撐。但不管怎樣，市場不久就要進行方向性選擇。個人認(rèn)為，從長期戰(zhàn)略看，現(xiàn)在的市場已經(jīng)進入價值投資區(qū)間，雖然從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型邏輯，市場的趨勢性變化可能非常復(fù)雜。但從短期戰(zhàn)術(shù)看，我們還是要繼續(xù)謹(jǐn)慎，政策資金的沖擊還沒有完全過去，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換還在陣痛中。近期一直處于弱勢的金融地產(chǎn)板塊則出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，承壓能力有所增強，而強勢板塊如醫(yī)藥出現(xiàn)了補跌，中小市值與次新股票也相繼調(diào)整。從估值角度，市場這種轉(zhuǎn)換是可以解釋的，中小盤、醫(yī)藥與大盤的相對估值都達到了歷史高位，回歸是必然的。但短期看，市場成交量卻不支持大盤股的啟動，所以市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的路徑和時間卻存在不確定性，他們之間既存在蹺蹺板的可能，也存在權(quán)重板塊繼續(xù)潛伏、中小板塊單向回歸的可能，也不排除強勢板塊短暫休整后繼續(xù)將溢價進行到底。