多倫多峰會：能否重建財經政策共識

　　眼見各經濟體恢復冷熱不均，退出經濟刺激的政策漸顯分化，可以預見，本屆峰會將有美國與歐洲關于何時緊縮以及歐美與中國對人民幣匯率問題的兩個交鋒。但各自為政將促發經濟二次探底的風險，相信會迫使各方最終達成理性的妥協，以求得鞏固全球經濟復蘇的根本目的。如果本次峰會提振投資者信心，那將成為推動經濟恢復不可逆轉的契機。

　　明天，新一輪二十國金融峰會將在加拿大多倫多舉行。在全球各經濟體恢復冷熱不均，退出經濟刺激的政策漸顯分化，以及在歐洲貨幣危機帶來新的不確定因素的大背景下，如何協調各國的經濟政策取向，鞏固經濟恢復的勢頭將是最重要的議題。如何既達成共識，又能保護各自核心利益，考驗著各國領袖們的智慧。

　　若從各國當前經濟恢復的態勢和在退出刺激政策上已經做出的選擇來劃分，則二十國集團分為三個陣營。第一陣營經濟強勢恢復，政策開始從緊，包括中國、印度、巴西等新興國家，也包括受危機影響較小的澳大利亞和加拿大。今年首季，中國GDP年增速高達11.9%，巴西、印度均在9%左右，澳大利亞3%，加拿大6%，與此同時，通脹壓力顯現，巴西、印度的通脹率均在向10%邁進，中國5月生產價格指數亦上升7%。在政策取向上，除中國外，上述各國均已開始提升利率，有的也開始削減財政開支。第二個陣營是美國，堅定維持寬松的貨幣政策和財政政策。雖然經濟恢復比較有力，但基礎不穩。首季GDP增長率為3%，房價企穩，失業率緩慢下降，但新就業創造仍然微小。美聯儲6月23日再次表示，要長時間維持現在0%至0.25%的基準利率，奧巴馬總統也坦言削減赤字不是當務之急。第三陣營是以德、法、英為代表的歐洲，德、法、英今年首季GDP同比增長分別為1.6%，1.2%，-0.2%，是二十國集團里經濟恢復最為乏力的區域，刺激還是緊縮，左右為難。

　　隨著歐洲主權債務危機的蔓延，歐洲經濟二次探底的可能性大增，根據6月發表的經濟數據，芬蘭已成首個經濟二次探底的歐盟國家。為保護歐元地位，重新取信于投資者，傳統上財務保守的德國在削減財政赤字上占了上風。德國在6月宣布，未來4年將削減近1000億美元的財政赤字，在2014年前把年財政赤字降至GDP的3%以下。法國亦同時宣布，在未來3年內削減財政開支550億美元。德法的思維邏輯是，通過削減財政赤字以鞏固歐元，降低借貸利率；同時利用歐元貶值以出口帶動經濟恢復。歐元區以外的英國，在保守黨自由黨聯合政府上臺后，財政政策出現了180度急轉彎，本周也跟隨德法宣布了有史以來涵蓋面最廣的削減財政赤字政策，意在五年內削減超過1500億美元的財政赤字。

　　占世界經濟四分之一的份額的歐洲出現貨幣危機，加大了世界經濟出現二次探底的可能性，而歐洲大規模財政緊縮的政策回應，結果可能適得其反。處在這樣的背景下，中國，美國，以及德、法、英，作為這三大陣營的主要角色，非得借此峰會協調政策以提振全球經濟恢復的可持續性不可，當然，同時也會為各自利益提出針鋒相對的解決之道。

　　美國總統奧巴馬6月17日在給二十國峰會的公開信中強悍地表明了三個觀點。第一，靠出口拉動經濟的國家應更多靠內需來拉動，并實行更市場化的匯率機制以解決全球經濟的失衡；第二，削減債務應當是中期目標，當務之急是保持刺激和經濟增長；第三，加快金融監管改造，跟上美國步伐。以上三點似可作如下解讀，即中國、德國別再依賴出口了，人民幣快點升值；歐洲現在別忙著削減開支，理該繼續保持刺激經濟政策；金融改革么，還是由美國主導，請趕緊表態支持吧！

　　中國外交部6月18日提出了我國對多倫多峰會的四點期望：鞏固世界經濟復蘇勢頭；推動IMF改革，給新興市場更多發言權；關注發展問題；反對貿易保護主義，推動多哈談判。很清楚，中國在提醒各方，我們有共同的目標，而新興國家要在國際金融領域有更大的發言權。德法英甚至包括日本則以趕在峰會前宣布詳細的財政緊縮計劃表明了立場。

　　可以預見，在經濟政策上，峰會將有美國與歐洲關于何時緊縮以及歐美與中國對人民幣匯率問題的兩個交鋒。歐洲的財政緊縮，其規模大，時間急，影響廣，大大增加了歐洲把全球帶向二次探底的幾率。歐洲的算盤是，靠出口即很大程度上靠美國、中國的消費者把歐洲拉出泥潭。美國不愿意背負更大的貿易赤字，中國也不愿意看到歐洲對中國產品需求的下降。有關人民幣匯率以及相關貿易保護主義的交鋒，原來市場預計雙方在峰會上的正面較量不可避免。雖然我國央行發表“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”的講話，從6月21日開始實施新的匯改措施，不過筆者判斷，歐美在峰會上仍會就匯率、人民幣升值幅度和速度繼續向中國施壓，我們在堅決頂住壓力的同時，更應在貿易保護主義問題上回擊歐美。

　　盡管各國各自面臨艱難的選擇，臺前幕后紛爭不斷，但相信各自為政將促發經濟二次探底的風險，會迫使各方最終達成理性的妥協，以求得鞏固全球經濟復蘇的根本目的。如果本次峰會提振投資者信心，那將成為推動經濟恢復不可逆轉的契機。這要看峰會能否在經濟恢復政策上達成以下共識：一，中國和美國能采用具體措施幫助歐洲渡過貨幣危機。我們可以在主權債務投資，直接投資，進口等方面支持歐洲。歐洲和歐元的強大可以抑制美國和美元的獨大。二，歐洲應減緩財政緊縮步調，而把經濟恢復作為2010年首要政策目標。三，在人民幣匯率問題上明確尊重中國主權，支持中國對匯率改革機制和時機選擇，不妨礙中國繼續成為拉動世界經濟的火車頭；四，經濟強勁恢復的國家避免過快收緊，在目前經濟有放緩跡象和通脹預期下降的情況下，注重保持更加中性的經濟政策；五，在增收銀行稅，提高資本金，加強消費者保護等金融改革問題上不急于求成。

　　(作者聞濤系CFA特許金融分析師)