巴曙松：中國經濟明年上行風險大于下行風險

　　從中國經濟增長的情況來看，2011年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩回升，從環比來看，上半年和下半年增長速度大致平穩，下半年雖然內需因為調控見效可能放緩，但外需可能沖銷一部分下行風險。因此，總體上，2011年中國經濟上行風險大于下行風險，宏觀政策應避免對下行風險的過度反應。

　　這樣一來，2011年中國經濟的最大風險是全球流動性寬松下的通脹和資產泡沫。因此，宏觀政策的重點應該是防控通脹上升和資產泡沫。通常，政府在評估經濟形勢的時候，習慣把經濟下行的風險估計大一點，而把經濟上行的風險估計少一點，這種傳統思維本身就是風險所在。

　　經濟增長：下行風險不大，避免政策過度反應

　　1.出口增長基本判斷是：雖然中國出口難以回歸到危機前的超常規增速，但中低端產品的國際競爭力依然存在，未來幾年在世界貿易中的份額仍會持續增加。2011年全球貿易增長會在5%—8%之間，中國出口增速將在10%以上。

　　改革開放三十多年來，中國出口年均增長率超過16%，2001—2008年更是經歷了一個超常規的、25%的年均增長率，但這不是常態，也很難再回到類似的增速。原因在于：2001—2007年是全球經濟超常繁榮期，世界市場的擴張非常快；中國加入WTO后，融入世界的步伐也加快。這兩個超常規正好融合到一起導致中國出口的超速度增長。

　　2.投資和消費　2011年中國的投資和消費增速仍難以明顯回落。積極的因素包括中國內需的空間仍然較大，居民家庭的杠桿率仍較低；消極的因素包括經歷一輪刺激政策之后，投資和消費都將回到常態。

　　在基礎設施投資方面，2011年基礎設施投資增速會有所放緩，中西部基本上會是一個比較微弱的增長。在房地產投資方面，政府可能還會繼續采取從緊的態勢，而且還會增加大眾住房、保障性住房。在制造業投資方面，2011年會比今年有長足的進展，目前觀察到有關的外資企業投資已經開始反彈，各個工業行業的產能利用率也比較高，包括鋼鐵行業。

　　而明年的消費可能比今年增長快一點，一方面最近一段時間收入增長、工資增長比較快，另外一方面2011年政府還要繼續擴大社會保障支出，包括養老保險和醫療保險。

　　總體上，2011年中國經濟仍可實現平穩較快增長，保持9%以上的增速，下行風險不大。如果考慮到2011年是“十二五”規劃的第一年，這種發展的沖動和政策周期效應會更明顯；短期風險仍然可控，政府對實體經濟應該有一個比較穩健的判斷，宏觀政策應避免過度反應。

　　通脹是最大的上行風險

　　目前的政策爭論主要圍繞著通貨膨脹。一個基本的看法是：通脹已經形成，而且超過3%的政策底線，考慮到CPI權重中的租金設定等問題，實際的通脹壓力要比報出來的數據高。

　　不能把通脹簡單歸結為貨幣超高增長，貨幣超高很難解釋蔬菜價格上漲；也不能簡單歸結為工資上漲，因為工資增長實際是緩慢的；目前PPI向CPI的傳導有限。

　　雖然當前的通脹由一些供給和自然因素觸發，但在當前流動性充裕、利率為負的情況下，由食品價格帶來的通脹很容易蔓延到實體經濟，演變成全面的通脹。因此，貨幣政策應該從緊，流動性管理和加息應該進行，并不是說貨幣從緊可以抑制蔬菜價格上漲，而是可以防止它蔓延到全體經濟上去。

　　目前，部分地區采取的直接控制價格的措施短期內可能有一定的幫助，但是中長期不可行，如果三五個月后，蔬菜價格下降，并不是因為直接管制價格的結果，而是因為菜農增加了供應。

　　2011年通脹水平的判斷：全年的通脹水平會比較高，在4%—5%之間；上半年因為翹尾因素，通脹壓力會大于下半年；下半年因為基數以及夏季食品價格向下調整，通脹壓力會有所下降，但食用油、糧食和糖類的價格目前仍是周環比上升，糧食價格一旦沖高，不會像蔬菜價格那樣很快回落，必須到夏糧豐收以后才會有所調整，這可能發生在2011年5、6月份之后，此時還需要取決于夏糧收成狀況。

　　因此，從目前的趨勢看，如果沒有重大的自然災害，則預計明年全年通脹高點可能主要集中在上半年，貨幣緊縮、加息以及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時間窗口。