準(zhǔn)備金率再次上調(diào) 仍然難改加息預(yù)期

　　對(duì)投資者來說，這是一個(gè)喧囂的周末：

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周六發(fā)布月度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：11月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比漲幅快速摸高至5.1%，超出了大多數(shù)機(jī)構(gòu)4.7%的預(yù)測(cè)值。

　　央行提前一天作出反應(yīng)，再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。相比起10月的突然加息與連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來說，這一次的貨幣政策顯得相對(duì)“低調(diào)”。

　　如何解讀這兩種現(xiàn)象？預(yù)計(jì)市場(chǎng)又會(huì)作出怎樣的反應(yīng)？

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　　通脹壓力仍大

　　盡管從食品、原材料價(jià)格等的快速上漲，中央的強(qiáng)力限價(jià)措施上，人們已經(jīng)切切實(shí)實(shí)地感受到了通脹壓力的存在，但是11月通脹數(shù)據(jù)如此迅疾地突破5%，仍然讓分析師們吃了一驚。

　　統(tǒng)計(jì)局12月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%。1-11月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲3.2%，已經(jīng)突破3%的全年目標(biāo)。

　　怎樣看待5.1%這個(gè)數(shù)據(jù)？為什么貨幣政策的回應(yīng)會(huì)如此“低調(diào)”？

　　國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司副司長(zhǎng)周望軍的分析可以解釋部分原因，他認(rèn)為，12月翹尾因素將下降一個(gè)百分點(diǎn)，CPI可能回落到5%以內(nèi)，11月份CPI同比漲幅(5.1%)將是今年的高點(diǎn)。

　　但是，這種短暫回落的預(yù)期顯然還不能完全解除“通脹警報(bào)”，目前市場(chǎng)上的研究機(jī)構(gòu)普通預(yù)期CPI同比漲幅到明年5-6月間才會(huì)真正見頂。安信證券最新發(fā)布的策略報(bào)告認(rèn)為，本輪通貨膨脹可能延續(xù)到2011年中期才會(huì)結(jié)束。

　　東方證券認(rèn)為，2011年CPI將呈“前高后低”的走勢(shì)。明年上半年由于季節(jié)性因素(春節(jié))以及2010年CPI低基數(shù)原因CPI將重新回升全年CPI的高點(diǎn)應(yīng)在明年的5-6月份。上半年CPI當(dāng)月同比或在4%-6%區(qū)間。

　　好買基金研究中心認(rèn)為，食品價(jià)格仍然是11月CPI攀高的主因，但未來非食品價(jià)格的因素更值得關(guān)注。

　　從結(jié)構(gòu)上看，11月食品同比漲幅達(dá)到11.70%，但上升的速度已有所下降：10月食品CPI增速較9月份提高了2.1%，而11月上升幅度已經(jīng)下降至1.6%。這表明在行政價(jià)格管制、“農(nóng)超直聯(lián)”及貨幣緊縮等政策的多重干預(yù)下，食品價(jià)格上升的加速度有效抑制，短期內(nèi)進(jìn)一步上升的空間不大。需要密切關(guān)注的是近期非食品CPI價(jià)格的加速上升，從9月同比增速下降0.1%，到10月份上升0.2%，再到11月進(jìn)一步上升0.3%。這表明外部流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的大宗商品價(jià)格上升，通過價(jià)格傳導(dǎo)以及通脹預(yù)期的擴(kuò)散，推漲下游的非食品價(jià)格。

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　　加息仍有可能

　　另一項(xiàng)重要的政策動(dòng)向，是央行在上周五晚間宣布，年內(nèi)第6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，使存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%，創(chuàng)歷史最高。

　　以銀行目前的資產(chǎn)估算，此次準(zhǔn)備金率上調(diào)將再度凍結(jié)約3000億左右的資金。但是考慮到10月央行對(duì)工農(nóng)中建招和民生等6家銀行的定向準(zhǔn)備金上調(diào)即將到期，預(yù)計(jì)釋放約2000億元，此次提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)于市場(chǎng)資金面的影響顯然相對(duì)有限。

　　為什么預(yù)期之中的加息并沒有出現(xiàn)？好買基金研究中心認(rèn)為，政府比較忌憚息差擴(kuò)大后可能紛至沓來的外部熱錢。提高準(zhǔn)備金率的目的更多是對(duì)沖目前較高的外匯占款，圍堵企圖套利的外部熱錢，同時(shí)避免加息對(duì)正處于復(fù)蘇之中的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

　　但是，如果通脹繼續(xù)居高不下，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家及分析師均認(rèn)為，不排除會(huì)進(jìn)一步提高利率水平。

　　重陽投資預(yù)計(jì)，央行還需上調(diào)準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并至少加息27BP。

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　　政策仍是

　　行情主要阻力

　　近期一直為政策壓力所困的股市行情，在經(jīng)歷了這一輪政策發(fā)布的敏感期之后，可能會(huì)稍有舒緩。但是信達(dá)澳銀基金宏觀策略部總經(jīng)理昌志華表示，政策壓力始終是最近制約行情的主要阻力。

　　昌志華認(rèn)為，政策的收緊將以不過分傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提，經(jīng)濟(jì)向好及流動(dòng)性寬裕的局面不會(huì)發(fā)生根本的改變，市場(chǎng)中長(zhǎng)期向上的格局仍存。從估值上看，目前市場(chǎng)估值也已回落到14.49倍附近，顯示市場(chǎng)下跌空間有限。

　　安信證券認(rèn)為，通貨膨脹問題已經(jīng)成為影響2011年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走向的關(guān)鍵性問題。由于管理層將不得不采取加息、收緊信貸規(guī)模等多種方式抑制通貨膨脹，這些政策同時(shí)也會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的總需求，因此，2011年的流動(dòng)性整體不利于資本市場(chǎng)。同時(shí)，勞動(dòng)力價(jià)格上漲和政府的過度調(diào)控是影響上市公司盈利的最大風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)盈利和流動(dòng)性均無亮點(diǎn)的情景下，預(yù)計(jì)2011年資本市場(chǎng)繼續(xù)保持平淡格局。

　　相關(guān)

　　報(bào)道

　　新興經(jīng)濟(jì)體

　　CPI集體“發(fā)燒”

　　據(jù)新華社上海12月12日電 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)11月份CPI創(chuàng)下年內(nèi)新高，但事實(shí)上，CPI“發(fā)燒”不僅僅是中國(guó)獨(dú)有現(xiàn)象。在“金磚四國(guó)”中，巴西、俄羅斯、印度等新興經(jīng)濟(jì)體近期CPI漲幅均大大超過了有關(guān)國(guó)家預(yù)設(shè)的通脹目標(biāo)。平衡增長(zhǎng)和通脹成為了全球話題。

　　今年前11個(gè)月，巴西衡量通貨膨脹水平的指標(biāo)——消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)累計(jì)增幅已達(dá)到5.25%，超過全年通脹水平目標(biāo)。

　　今年以來，俄羅斯消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)已上漲7.2%，而上年同期的漲幅為8.3%。據(jù)俄羅斯央行預(yù)計(jì)，俄羅斯2010年通貨膨脹率將達(dá)8%。

　　2010年9月，印度產(chǎn)業(yè)工人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲9.8%，農(nóng)村勞動(dòng)力消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲9.3%，商品批發(fā)價(jià)格指數(shù)同比上漲8.6%；而1-9月，這三個(gè)數(shù)字累計(jì)漲幅也分別高達(dá)3.1%、13.5%和9.7%。

　　更讓新興經(jīng)濟(jì)體頭痛的在于，美國(guó)二次量化寬松政策使得全球面臨流動(dòng)性泛濫的威脅。歐美經(jīng)濟(jì)低迷、投資機(jī)會(huì)減少使得資本加速?gòu)奈鞣搅飨驏|方，熱錢流入正在加劇新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)高盛的調(diào)查，現(xiàn)在流入主要新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的國(guó)際游資無論是速度和規(guī)模均超過金融危機(jī)爆發(fā)之前。2009年4月至今年6月，國(guó)際凈資產(chǎn)以年均5750億美元的規(guī)模進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家。

　　一方面，要保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)，另一方面，輸入性通脹的壓力使得很多國(guó)家不得不一而再、再而三地啟動(dòng)加息。這讓很多新興市場(chǎng)陷入了難以抉擇的“兩難”困境。增長(zhǎng)和通脹之間如何取得平衡，已經(jīng)成為一個(gè)全球性的話題。

　　專家

　　連線

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵：

　　通脹問題

　　不足為懼

　　深圳特區(qū)報(bào)訊(記者 王欣)由通脹帶來的政策壓力已成為近期市場(chǎng)的頭號(hào)“阻滯”力量，但作為央行貨幣政策委員會(huì)委員，李稻葵在昨天信誠(chéng)基金年度金融論壇上卻極其樂觀地表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入內(nèi)需上升階段，當(dāng)前的通脹壓力并不足為懼；資本市場(chǎng)也處于長(zhǎng)期以來難得一見的健康情況中，不存在泡沫。

　　隨著十二五規(guī)劃的布局漸漸明朗，轉(zhuǎn)型成為未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新主題，但轉(zhuǎn)型也讓一些機(jī)構(gòu)投資者憂慮未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)放緩。對(duì)此，李稻葵認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入一個(gè)新的高增長(zhǎng)階段，并不完全是由財(cái)政赤字、金融赤字所帶來的，而是內(nèi)需上升所拉動(dòng)的。數(shù)據(jù)顯示，今年貿(mào)易順差占GDP的比重可能會(huì)從金融危機(jī)前的8-9%，下降到3-3.5%的水平。他認(rèn)為，這正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果。

　　11月CPI同比上漲5.1%，使通脹壓力帶來的緊張氣氛前所未有地強(qiáng)。但李稻葵認(rèn)為，現(xiàn)在的通脹格局與上世紀(jì)80-90年代初完全不同。上一輪是貨幣超發(fā)、政府財(cái)政赤字上升帶來的全社會(huì)需求高漲，從而使得生產(chǎn)能力相對(duì)不足。但當(dāng)前的基本格局是國(guó)內(nèi)需求不足、生產(chǎn)能力非常充足，推動(dòng)價(jià)格上升的主要因素，一是成本的上升，包括節(jié)能環(huán)保成本、國(guó)際原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)用工成本上升；二是資金充足帶來的局部炒作，像大蒜、生姜、綠豆等，這種炒作難以持續(xù)。因此，李稻葵認(rèn)為，明年不太可能出現(xiàn)5%以上的大規(guī)模通脹，這也不會(huì)成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本性因素。

　　在貨幣政策的選擇上，他認(rèn)為，未來會(huì)以漸進(jìn)式的方式逐步回歸常態(tài)，更多的是走一步看一步，而不是一步到位，來個(gè)5、6次頻繁的加息。“沒必要大規(guī)模地迅速緊縮。”

　　對(duì)于資本市場(chǎng)，李稻葵認(rèn)為：“中國(guó)的資本市場(chǎng)現(xiàn)在處于長(zhǎng)期以來難得的健康情況，不存在泡沫。”靜態(tài)市盈率18倍，還沒有考慮增長(zhǎng)，不僅在中國(guó)縱向比較是健康的，橫向比較也是很健康的：美國(guó)股市15-16倍，印度市場(chǎng)28倍。因此，他樂觀地預(yù)計(jì)，資本市場(chǎng)明年應(yīng)該會(huì)有比較好的發(fā)展，“不僅體現(xiàn)在價(jià)格的水平上，而且也會(huì)體現(xiàn)在擴(kuò)張的步伐，需要以資本市場(chǎng)擴(kuò)張的辦法，來逐步化解貨幣存量奇高的難題�！�

　　對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)，李稻葵明確表示，全球性的流動(dòng)性過剩仍然會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)就是以量化寬松政策避免其進(jìn)入日本式的持續(xù)長(zhǎng)達(dá)20年的經(jīng)濟(jì)緊縮陷阱。歐元的問題預(yù)計(jì)明年還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但歐洲也會(huì)逐漸進(jìn)入一個(gè)量化寬松的運(yùn)行軌道。因此，全球自然資源的價(jià)格預(yù)計(jì)還將上漲。記者 王欣