準備金率再次上調(diào) 仍然難改加息預期

　　對投資者來說，這是一個喧囂的周末：

　　國家統(tǒng)計局周六發(fā)布月度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：11月居民消費價格(CPI)同比漲幅快速摸高至5.1%，超出了大多數(shù)機構4.7%的預測值。

　　央行提前一天作出反應，再次提高存款準備金率0.5個百分點。相比起10月的突然加息與連續(xù)上調(diào)存款準備金率來說，這一次的貨幣政策顯得相對“低調(diào)”。

　　如何解讀這兩種現(xiàn)象？預計市場又會作出怎樣的反應？

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　　通脹壓力仍大

　　盡管從食品、原材料價格等的快速上漲，中央的強力限價措施上，人們已經(jīng)切切實實地感受到了通脹壓力的存在，但是11月通脹數(shù)據(jù)如此迅疾地突破5%，仍然讓分析師們吃了一驚。

　　統(tǒng)計局12月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月居民消費價格(CPI)同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%。1-11月居民消費價格(CPI)同比上漲3.2%，已經(jīng)突破3%的全年目標。

　　怎樣看待5.1%這個數(shù)據(jù)？為什么貨幣政策的回應會如此“低調(diào)”？

　　國家發(fā)改委價格司副司長周望軍的分析可以解釋部分原因，他認為，12月翹尾因素將下降一個百分點，CPI可能回落到5%以內(nèi)，11月份CPI同比漲幅(5.1%)將是今年的高點。

　　但是，這種短暫回落的預期顯然還不能完全解除“通脹警報”，目前市場上的研究機構普通預期CPI同比漲幅到明年5-6月間才會真正見頂。安信證券最新發(fā)布的策略報告認為，本輪通貨膨脹可能延續(xù)到2011年中期才會結束。

　　東方證券認為，2011年CPI將呈“前高后低”的走勢。明年上半年由于季節(jié)性因素(春節(jié))以及2010年CPI低基數(shù)原因CPI將重新回升全年CPI的高點應在明年的5-6月份。上半年CPI當月同比或在4%-6%區(qū)間。

　　好買基金研究中心認為，食品價格仍然是11月CPI攀高的主因，但未來非食品價格的因素更值得關注。

　　從結構上看，11月食品同比漲幅達到11.70%，但上升的速度已有所下降：10月食品CPI增速較9月份提高了2.1%，而11月上升幅度已經(jīng)下降至1.6%。這表明在行政價格管制、“農(nóng)超直聯(lián)”及貨幣緊縮等政策的多重干預下，食品價格上升的加速度有效抑制，短期內(nèi)進一步上升的空間不大。需要密切關注的是近期非食品CPI價格的加速上升，從9月同比增速下降0.1%，到10月份上升0.2%，再到11月進一步上升0.3%。這表明外部流動性泛濫推動的大宗商品價格上升，通過價格傳導以及通脹預期的擴散，推漲下游的非食品價格。

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　　加息仍有可能

　　另一項重要的政策動向，是央行在上周五晚間宣布，年內(nèi)第6次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，使存款準備金率達到18.5%，創(chuàng)歷史最高。

　　以銀行目前的資產(chǎn)估算，此次準備金率上調(diào)將再度凍結約3000億左右的資金。但是考慮到10月央行對工農(nóng)中建招和民生等6家銀行的定向準備金上調(diào)即將到期，預計釋放約2000億元，此次提高存款準備金率對于市場資金面的影響顯然相對有限。

　　為什么預期之中的加息并沒有出現(xiàn)？好買基金研究中心認為，政府比較忌憚息差擴大后可能紛至沓來的外部熱錢。提高準備金率的目的更多是對沖目前較高的外匯占款，圍堵企圖套利的外部熱錢，同時避免加息對正處于復蘇之中的宏觀經(jīng)濟的影響。

　　但是，如果通脹繼續(xù)居高不下，大部分經(jīng)濟學家及分析師均認為，不排除會進一步提高利率水平。

　　重陽投資預計，央行還需上調(diào)準備金率1個百分點，并至少加息27BP。

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　　政策仍是

　　行情主要阻力

　　近期一直為政策壓力所困的股市行情，在經(jīng)歷了這一輪政策發(fā)布的敏感期之后，可能會稍有舒緩。但是信達澳銀基金宏觀策略部總經(jīng)理昌志華表示，政策壓力始終是最近制約行情的主要阻力。

　　昌志華認為，政策的收緊將以不過分傷害經(jīng)濟增長為前提，經(jīng)濟向好及流動性寬裕的局面不會發(fā)生根本的改變，市場中長期向上的格局仍存。從估值上看，目前市場估值也已回落到14.49倍附近，顯示市場下跌空間有限。

　　安信證券認為，通貨膨脹問題已經(jīng)成為影響2011年實體經(jīng)濟和資本市場走向的關鍵性問題。由于管理層將不得不采取加息、收緊信貸規(guī)模等多種方式抑制通貨膨脹，這些政策同時也會抑制實體經(jīng)濟中的總需求，因此，2011年的流動性整體不利于資本市場。同時，勞動力價格上漲和政府的過度調(diào)控是影響上市公司盈利的最大風險。在企業(yè)盈利和流動性均無亮點的情景下，預計2011年資本市場繼續(xù)保持平淡格局。

　　相關

　　報道

　　新興經(jīng)濟體

　　CPI集體“發(fā)燒”

　　據(jù)新華社上海12月12日電 國家統(tǒng)計局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國11月份CPI創(chuàng)下年內(nèi)新高，但事實上，CPI“發(fā)燒”不僅僅是中國獨有現(xiàn)象。在“金磚四國”中，巴西、俄羅斯、印度等新興經(jīng)濟體近期CPI漲幅均大大超過了有關國家預設的通脹目標。平衡增長和通脹成為了全球話題。

　　今年前11個月，巴西衡量通貨膨脹水平的指標——消費者價格指數(shù)累計增幅已達到5.25%，超過全年通脹水平目標。

　　今年以來，俄羅斯消費者價格指數(shù)(CPI)已上漲7.2%，而上年同期的漲幅為8.3%。據(jù)俄羅斯央行預計，俄羅斯2010年通貨膨脹率將達8%。

　　2010年9月，印度產(chǎn)業(yè)工人消費價格指數(shù)同比上漲9.8%，農(nóng)村勞動力消費價格指數(shù)同比上漲9.3%，商品批發(fā)價格指數(shù)同比上漲8.6%；而1-9月，這三個數(shù)字累計漲幅也分別高達3.1%、13.5%和9.7%。

　　更讓新興經(jīng)濟體頭痛的在于，美國二次量化寬松政策使得全球面臨流動性泛濫的威脅。歐美經(jīng)濟低迷、投資機會減少使得資本加速從西方流向東方，熱錢流入正在加劇新興經(jīng)濟體通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的風險。

　　根據(jù)高盛的調(diào)查，現(xiàn)在流入主要新興經(jīng)濟體國家的國際游資無論是速度和規(guī)模均超過金融危機爆發(fā)之前。2009年4月至今年6月，國際凈資產(chǎn)以年均5750億美元的規(guī)模進入新興經(jīng)濟體國家。

　　一方面，要保持國內(nèi)經(jīng)濟適度增長，另一方面，輸入性通脹的壓力使得很多國家不得不一而再、再而三地啟動加息。這讓很多新興市場陷入了難以抉擇的“兩難”困境。增長和通脹之間如何取得平衡，已經(jīng)成為一個全球性的話題。

　　專家

　　連線

　　央行貨幣政策委員會委員李稻葵：

　　通脹問題

　　不足為懼

　　深圳特區(qū)報訊(記者 王欣)由通脹帶來的政策壓力已成為近期市場的頭號“阻滯”力量，但作為央行貨幣政策委員會委員，李稻葵在昨天信誠基金年度金融論壇上卻極其樂觀地表示，中國經(jīng)濟正進入內(nèi)需上升階段，當前的通脹壓力并不足為懼；資本市場也處于長期以來難得一見的健康情況中，不存在泡沫。

　　隨著十二五規(guī)劃的布局漸漸明朗，轉型成為未來中國經(jīng)濟的新主題，但轉型也讓一些機構投資者憂慮未來經(jīng)濟增長速度會放緩。對此，李稻葵認為，中國經(jīng)濟已進入一個新的高增長階段，并不完全是由財政赤字、金融赤字所帶來的，而是內(nèi)需上升所拉動的。數(shù)據(jù)顯示，今年貿(mào)易順差占GDP的比重可能會從金融危機前的8-9%，下降到3-3.5%的水平。他認為，這正是中國經(jīng)濟結構調(diào)整的結果。

　　11月CPI同比上漲5.1%，使通脹壓力帶來的緊張氣氛前所未有地強。但李稻葵認為，現(xiàn)在的通脹格局與上世紀80-90年代初完全不同。上一輪是貨幣超發(fā)、政府財政赤字上升帶來的全社會需求高漲，從而使得生產(chǎn)能力相對不足。但當前的基本格局是國內(nèi)需求不足、生產(chǎn)能力非常充足，推動價格上升的主要因素，一是成本的上升，包括節(jié)能環(huán)保成本、國際原材料價格上漲、勞動用工成本上升；二是資金充足帶來的局部炒作，像大蒜、生姜、綠豆等，這種炒作難以持續(xù)。因此，李稻葵認為，明年不太可能出現(xiàn)5%以上的大規(guī)模通脹，這也不會成為影響經(jīng)濟發(fā)展的根本性因素。

　　在貨幣政策的選擇上，他認為，未來會以漸進式的方式逐步回歸常態(tài)，更多的是走一步看一步，而不是一步到位，來個5、6次頻繁的加息。“沒必要大規(guī)模地迅速緊縮。”

　　對于資本市場，李稻葵認為：“中國的資本市場現(xiàn)在處于長期以來難得的健康情況，不存在泡沫。”靜態(tài)市盈率18倍，還沒有考慮增長，不僅在中國縱向比較是健康的，橫向比較也是很健康的：美國股市15-16倍，印度市場28倍。因此，他樂觀地預計，資本市場明年應該會有比較好的發(fā)展，“不僅體現(xiàn)在價格的水平上，而且也會體現(xiàn)在擴張的步伐，需要以資本市場擴張的辦法，來逐步化解貨幣存量奇高的難題。”

　　對于全球經(jīng)濟，李稻葵明確表示，全球性的流動性過剩仍然會持續(xù)相當長一段時間。美國的戰(zhàn)略目標就是以量化寬松政策避免其進入日本式的持續(xù)長達20年的經(jīng)濟緊縮陷阱。歐元的問題預計明年還會持續(xù)一段時間，但歐洲也會逐漸進入一個量化寬松的運行軌道。因此，全球自然資源的價格預計還將上漲。記者 王欣