防控入境熱錢 解讀廣義“池子說”的四種含義

　　央行行長周小川日前表示，針對入境熱錢，中國可采取總量對沖的措施。也就是說，短期投機性資金如果流入，通過這一措施把它放進“池子”里，而不會任之泛濫到整個中國實體經濟中去。

　　鑒于周小川并未對此作出更詳盡的說明，市場便從不同角度進行了解讀。近日，記者采訪多方人士后將其大致總結為：“總量對沖”可從狹義的貨幣對沖與廣義的流動性管理兩個角度去看，而“池子”或可具體理解為推進國際板建設、放寬QFII投資額度及擴大范圍、加大對外投資力度(含QDII)、增加中國債市容量及品種(如信用風險緩釋工具)等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

　　如果要進行排序，一是增加中國債市的容量及品種，這相當于“圈地”。截至9月底我國債券市場托管規模為15.8萬億元，銀行間市場規模占到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場相比，我國債券市場的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴展空間。在品種上，中小企業集合票據、信用風險緩釋工具(CRM)、利率互換(IRS)，甚至目前暫缺的國債期貨等，都有較大的潛力。這一點與央行的關聯最為密切。

　　二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當于“筑池”。普通含義的QFII，其準入資格由中國證監會管理，其投資額度則是由外匯管理局負責。我國對于QFII的監管在較嚴格的可控范圍內，只要將其門檻降低些、額度提高些，無形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴大已在逐步落實至國家(地區)央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來西亞央行之后，我國香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

　　第三、第四則是加大對外投資力度(包括QDII等)和加快推出國際板業務，這相當于“放水”。前者通過商品等實物資本形式，以及通過債券、股票、衍生證券等金融資產形式輸出流動性，減少池子中過多的“水”；后者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴格的，面向國內外大公司的主板市場，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業在中國A股發行上市，既增加了國內資本走出去的途徑，也在實際上平衡了“池子”中的流動性。

　　在狹義方面，為平衡外圍市場涌入的熱錢沖擊，國內貨幣政策首先將回歸常態，將內部存量過剩流動性收緊。這在不久前公布的《央行第三季度貨幣政策執行報告》中已有表述。同時，從近幾周央行在公開市場連續凈回籠，以及上周四突然暫停短期限(91天)正回購所釋放出的“調整回籠期限”等信號來看，近期加大3年期央票發行數量或再度上調存款準備金率等的可能性亦隨之增大。央行行長周小川日前表示，針對入境熱錢，中國可采取總量對沖的措施。也就是說，短期投機性資金如果流入，通過這一措施把它放進“池子”里，而不會任之泛濫到整個中國實體經濟中去。

　　鑒于周小川并未對此作出更詳盡的說明，市場便從不同角度進行了解讀。近日，記者采訪多方人士后將其大致總結為：“總量對沖”可從狹義的貨幣對沖與廣義的流動性管理兩個角度去看，而“池子”或可具體理解為推進國際板建設、放寬QFII投資額度及擴大范圍、加大對外投資力度(含QDII)、增加中國債市容量及品種(如信用風險緩釋工具)等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

　　如果要進行排序，一是增加中國債市的容量及品種，這相當于“圈地”。截至9月底我國債券市場托管規模為15.8萬億元，銀行間市場規模占到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場相比，我國債券市場的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴展空間。在品種上，中小企業集合票據、信用風險緩釋工具(CRM)、利率互換(IRS)，甚至目前暫缺的國債期貨等，都有較大的潛力。這一點與央行的關聯最為密切。

　　二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當于“筑池”。普通含義的QFII，其準入資格由中國證監會管理，其投資額度則是由外匯管理局負責。我國對于QFII的監管在較嚴格的可控范圍內，只要將其門檻降低些、額度提高些，無形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴大已在逐步落實至國家(地區)央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來西亞央行之后，我國香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

　　第三、第四則是加大對外投資力度(包括QDII等)和加快推出國際板業務，這相當于“放水”。前者通過商品等實物資本形式，以及通過債券、股票、衍生證券等金融資產形式輸出流動性，減少池子中過多的“水”；后者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴格的，面向國內外大公司的主板市場，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業在中國A股發行上市，既增加了國內資本走出去的途徑，也在實際上平衡了“池子”中的流動性。

　　在狹義方面，為平衡外圍市場涌入的熱錢沖擊，國內貨幣政策首先將回歸常態，將內部存量過剩流動性收緊。這在不久前公布的《央行第三季度貨幣政策執行報告》中已有表述。同時，從近幾周央行在公開市場連續凈回籠，以及上周四突然暫停短期限(91天)正回購所釋放出的“調整回籠期限”等信號來看，近期加大3年期央票發行數量或再度上調存款準備金率等的可能性亦隨之增大。央行行長周小川日前表示，針對入境熱錢，中國可采取總量對沖的措施。也就是說，短期投機性資金如果流入，通過這一措施把它放進“池子”里，而不會任之泛濫到整個中國實體經濟中去。

　　鑒于周小川并未對此作出更詳盡的說明，市場便從不同角度進行了解讀。近日，記者采訪多方人士后將其大致總結為：“總量對沖”可從狹義的貨幣對沖與廣義的流動性管理兩個角度去看，而“池子”或可具體理解為推進國際板建設、放寬QFII投資額度及擴大范圍、加大對外投資力度(含QDII)、增加中國債市容量及品種(如信用風險緩釋工具)等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

　　如果要進行排序，一是增加中國債市的容量及品種，這相當于“圈地”。截至9月底我國債券市場托管規模為15.8萬億元，銀行間市場規模占到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場相比，我國債券市場的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴展空間。在品種上，中小企業集合票據、信用風險緩釋工具(CRM)、利率互換(IRS)，甚至目前暫缺的國債期貨等，都有較大的潛力。這一點與央行的關聯最為密切。

　　二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當于“筑池”。普通含義的QFII，其準入資格由中國證監會管理，其投資額度則是由外匯管理局負責。我國對于QFII的監管在較嚴格的可控范圍內，只要將其門檻降低些、額度提高些，無形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴大已在逐步落實至國家(地區)央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來西亞央行之后，我國香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

　　第三、第四則是加大對外投資力度(包括QDII等)和加快推出國際板業務，這相當于“放水”。前者通過商品等實物資本形式，以及通過債券、股票、衍生證券等金融資產形式輸出流動性，減少池子中過多的“水”；后者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴格的，面向國內外大公司的主板市場，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業在中國A股發行上市，既增加了國內資本走出去的途徑，也在實際上平衡了“池子”中的流動性。

　　在狹義方面，為平衡外圍市場涌入的熱錢沖擊，國內貨幣政策首先將回歸常態，將內部存量過剩流動性收緊。這在不久前公布的《央行第三季度貨幣政策執行報告》中已有表述。同時，從近幾周央行在公開市場連續凈回籠，以及上周四突然暫停短期限(91天)正回購所釋放出的“調整回籠期限”等信號來看，近期加大3年期央票發行數量或再度上調存款準備金率等的可能性亦隨之增大。(朱 凱)