防控入境熱錢 解讀廣義“池子說(shuō)”的四種含義

　　央行行長(zhǎng)周小川日前表示，針對(duì)入境熱錢，中國(guó)可采取總量對(duì)沖的措施。也就是說(shuō)，短期投機(jī)性資金如果流入，通過(guò)這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì)任之泛濫到整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

　　鑒于周小川并未對(duì)此作出更詳盡的說(shuō)明，市場(chǎng)便從不同角度進(jìn)行了解讀。近日，記者采訪多方人士后將其大致總結(jié)為：“總量對(duì)沖”可從狹義的貨幣對(duì)沖與廣義的流動(dòng)性管理兩個(gè)角度去看，而“池子”或可具體理解為推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)、放寬QFII投資額度及擴(kuò)大范圍、加大對(duì)外投資力度(含QDII)、增加中國(guó)債市容量及品種(如信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具)等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

　　如果要進(jìn)行排序，一是增加中國(guó)債市的容量及品種，這相當(dāng)于“圈地”。截至9月底我國(guó)債券市場(chǎng)托管規(guī)模為15.8萬(wàn)億元，銀行間市場(chǎng)規(guī)模占到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴(kuò)展空間。在品種上，中小企業(yè)集合票據(jù)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)、利率互換(IRS)，甚至目前暫缺的國(guó)債期貨等，都有較大的潛力。這一點(diǎn)與央行的關(guān)聯(lián)最為密切。

　　二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當(dāng)于“筑池”。普通含義的QFII，其準(zhǔn)入資格由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理，其投資額度則是由外匯管理局負(fù)責(zé)。我國(guó)對(duì)于QFII的監(jiān)管在較嚴(yán)格的可控范圍內(nèi)，只要將其門檻降低些、額度提高些，無(wú)形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴(kuò)大已在逐步落實(shí)至國(guó)家(地區(qū))央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來(lái)西亞央行之后，我國(guó)香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場(chǎng)離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

　　第三、第四則是加大對(duì)外投資力度(包括QDII等)和加快推出國(guó)際板業(yè)務(wù)，這相當(dāng)于“放水”。前者通過(guò)商品等實(shí)物資本形式，以及通過(guò)債券、股票、衍生證券等金融資產(chǎn)形式輸出流動(dòng)性，減少池子中過(guò)多的“水”；后者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴(yán)格的，面向國(guó)內(nèi)外大公司的主板市場(chǎng)，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業(yè)在中國(guó)A股發(fā)行上市，既增加了國(guó)內(nèi)資本走出去的途徑，也在實(shí)際上平衡了“池子”中的流動(dòng)性。

　　在狹義方面，為平衡外圍市場(chǎng)涌入的熱錢沖擊，國(guó)內(nèi)貨幣政策首先將回歸常態(tài)，將內(nèi)部存量過(guò)剩流動(dòng)性收緊。這在不久前公布的《央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已有表述。同時(shí)，從近幾周央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，以及上周四突然暫停短期限(91天)正回購(gòu)所釋放出的“調(diào)整回籠期限”等信號(hào)來(lái)看，近期加大3年期央票發(fā)行數(shù)量或再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等的可能性亦隨之增大。央行行長(zhǎng)周小川日前表示，針對(duì)入境熱錢，中國(guó)可采取總量對(duì)沖的措施。也就是說(shuō)，短期投機(jī)性資金如果流入，通過(guò)這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì)任之泛濫到整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

　　鑒于周小川并未對(duì)此作出更詳盡的說(shuō)明，市場(chǎng)便從不同角度進(jìn)行了解讀。近日，記者采訪多方人士后將其大致總結(jié)為：“總量對(duì)沖”可從狹義的貨幣對(duì)沖與廣義的流動(dòng)性管理兩個(gè)角度去看，而“池子”或可具體理解為推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)、放寬QFII投資額度及擴(kuò)大范圍、加大對(duì)外投資力度(含QDII)、增加中國(guó)債市容量及品種(如信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具)等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

　　如果要進(jìn)行排序，一是增加中國(guó)債市的容量及品種，這相當(dāng)于“圈地”。截至9月底我國(guó)債券市場(chǎng)托管規(guī)模為15.8萬(wàn)億元，銀行間市場(chǎng)規(guī)模占到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴(kuò)展空間。在品種上，中小企業(yè)集合票據(jù)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)、利率互換(IRS)，甚至目前暫缺的國(guó)債期貨等，都有較大的潛力。這一點(diǎn)與央行的關(guān)聯(lián)最為密切。

　　二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當(dāng)于“筑池”。普通含義的QFII，其準(zhǔn)入資格由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理，其投資額度則是由外匯管理局負(fù)責(zé)。我國(guó)對(duì)于QFII的監(jiān)管在較嚴(yán)格的可控范圍內(nèi)，只要將其門檻降低些、額度提高些，無(wú)形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴(kuò)大已在逐步落實(shí)至國(guó)家(地區(qū))央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來(lái)西亞央行之后，我國(guó)香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場(chǎng)離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

　　第三、第四則是加大對(duì)外投資力度(包括QDII等)和加快推出國(guó)際板業(yè)務(wù)，這相當(dāng)于“放水”。前者通過(guò)商品等實(shí)物資本形式，以及通過(guò)債券、股票、衍生證券等金融資產(chǎn)形式輸出流動(dòng)性，減少池子中過(guò)多的“水”；后者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴(yán)格的，面向國(guó)內(nèi)外大公司的主板市場(chǎng)，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業(yè)在中國(guó)A股發(fā)行上市，既增加了國(guó)內(nèi)資本走出去的途徑，也在實(shí)際上平衡了“池子”中的流動(dòng)性。

　　在狹義方面，為平衡外圍市場(chǎng)涌入的熱錢沖擊，國(guó)內(nèi)貨幣政策首先將回歸常態(tài)，將內(nèi)部存量過(guò)剩流動(dòng)性收緊。這在不久前公布的《央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已有表述。同時(shí)，從近幾周央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，以及上周四突然暫停短期限(91天)正回購(gòu)所釋放出的“調(diào)整回籠期限”等信號(hào)來(lái)看，近期加大3年期央票發(fā)行數(shù)量或再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等的可能性亦隨之增大。央行行長(zhǎng)周小川日前表示，針對(duì)入境熱錢，中國(guó)可采取總量對(duì)沖的措施。也就是說(shuō)，短期投機(jī)性資金如果流入，通過(guò)這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會(huì)任之泛濫到整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。

　　鑒于周小川并未對(duì)此作出更詳盡的說(shuō)明，市場(chǎng)便從不同角度進(jìn)行了解讀。近日，記者采訪多方人士后將其大致總結(jié)為：“總量對(duì)沖”可從狹義的貨幣對(duì)沖與廣義的流動(dòng)性管理兩個(gè)角度去看，而“池子”或可具體理解為推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)、放寬QFII投資額度及擴(kuò)大范圍、加大對(duì)外投資力度(含QDII)、增加中國(guó)債市容量及品種(如信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具)等。很明顯，“池子”的概念更多是從廣義角度所作的闡釋。

　　如果要進(jìn)行排序，一是增加中國(guó)債市的容量及品種，這相當(dāng)于“圈地”。截至9月底我國(guó)債券市場(chǎng)托管規(guī)模為15.8萬(wàn)億元，銀行間市場(chǎng)規(guī)模占到該總托管量的96.8%。與歐美等成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)的融資功能、融資手段尚未完善，有非常大的擴(kuò)展空間。在品種上，中小企業(yè)集合票據(jù)、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)、利率互換(IRS)，甚至目前暫缺的國(guó)債期貨等，都有較大的潛力。這一點(diǎn)與央行的關(guān)聯(lián)最為密切。

　　二是放寬QFII投資額度及范圍，這相當(dāng)于“筑池”。普通含義的QFII，其準(zhǔn)入資格由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理，其投資額度則是由外匯管理局負(fù)責(zé)。我國(guó)對(duì)于QFII的監(jiān)管在較嚴(yán)格的可控范圍內(nèi)，只要將其門檻降低些、額度提高些，無(wú)形中就是把池子筑高了，可以容得下更多“可控的資金”。有趣的是，這一范圍的擴(kuò)大已在逐步落實(shí)至國(guó)家(地區(qū))央行之間的合作。11月1日，繼挪威央行和馬來(lái)西亞央行之后，我國(guó)香港金融管理局也獲批了QFII資格。此外，允許香港市場(chǎng)離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”，也正在研究醞釀之中。

　　第三、第四則是加大對(duì)外投資力度(包括QDII等)和加快推出國(guó)際板業(yè)務(wù)，這相當(dāng)于“放水”。前者通過(guò)商品等實(shí)物資本形式，以及通過(guò)債券、股票、衍生證券等金融資產(chǎn)形式輸出流動(dòng)性，減少池子中過(guò)多的“水”；后者則是在上海建立類似紐交所那樣的上市條件較為嚴(yán)格的，面向國(guó)內(nèi)外大公司的主板市場(chǎng)，以人民幣作為交易貨幣。這樣，讓境外企業(yè)在中國(guó)A股發(fā)行上市，既增加了國(guó)內(nèi)資本走出去的途徑，也在實(shí)際上平衡了“池子”中的流動(dòng)性。

　　在狹義方面，為平衡外圍市場(chǎng)涌入的熱錢沖擊，國(guó)內(nèi)貨幣政策首先將回歸常態(tài)，將內(nèi)部存量過(guò)剩流動(dòng)性收緊。這在不久前公布的《央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已有表述。同時(shí)，從近幾周央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，以及上周四突然暫停短期限(91天)正回購(gòu)所釋放出的“調(diào)整回籠期限”等信號(hào)來(lái)看，近期加大3年期央票發(fā)行數(shù)量或再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等的可能性亦隨之增大。(朱 凱)