量化寬松將對全球經(jīng)濟造成更大傷害

　　美國第二輪量化寬松(QE2)政策終于落定，美聯(lián)儲很可能在錯誤的軌道上將美國經(jīng)濟拉得越來越遠，并將對全球經(jīng)濟造成更大的傷害。

　　事實上，美國經(jīng)濟當前面臨的最根本問題是需求不足問題。正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機一樣，當前面臨的危機是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾，因此，奧巴馬試圖從貨幣信貸擴張，刺激資產(chǎn)的角度入手，依舊難以根本解決有效需求不足的問題。

　　新量化寬松啟動，美聯(lián)儲針對政府、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)購買計劃和直接貸款成為量化寬松的核心，美聯(lián)儲通過直接向市場投放流動性，而不是依靠商業(yè)銀行作為流動性中介，目的就是提高美國的資產(chǎn)價格，擴張美國居民的資產(chǎn)負債表。但量化寬松真正能否刺激美國經(jīng)濟再循環(huán)，關鍵在于在資金寬松后，銀行愿意增加信貸、企業(yè)愿意增加投資、家庭愿意增加消費，這三個渠道能打通嗎？

　　從企業(yè)增加投資意愿看，美國依然處于投資周期的大底部。美國自2001年四季度開始的最近一輪周期，到2010年三季度不到9年，如果以10年投資周期計算，距走完大投資周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標是設備投資，盡管美國固定資產(chǎn)投資自2009年三季度以來的4個季度環(huán)比增長，但短期內(nèi)缺乏新興技術和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率，進入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早，特別是短期內(nèi)缺乏新興技術和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率的情況下，進一步加大投資的動力依然不足。

　　從銀行增加信貸意愿看，美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財政部的“不良資產(chǎn)救助計劃”從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償力壓力，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平，消費信貸更是連續(xù)數(shù)個季度下滑，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮。截至10月20日，美國貨幣乘數(shù)為0.8883，僅為金融危機前1.612的一半，更不及歷史高點3.2的1/3，金融系統(tǒng)不能真正“造血”，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的資源配置功能，這是美國經(jīng)濟難以自我修復的重要原因。

　　最后，從消費者增加消費的意愿看，當前美國消費者仍然處于去杠桿化的階段，房地產(chǎn)不良貸款率處于前所未有的高位，個人收入依舊處于低增長甚至下降的通道，在銀行收緊放貸的情況下，消費者信貸的反彈可能要經(jīng)歷更長時間，為應對未來不確定性的預防性儲蓄不斷上升，奧巴馬及美聯(lián)儲一系列刺激政策依然“拉而不動”。特別是次貸危機使美國房地產(chǎn)負財富效應持續(xù)發(fā)酵，美國家庭持有市值大約7萬億美元股票，如果股價再漲10%，股民將收益7000億美元；如果轉為消費支出，相當于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.25%，這對收入和就業(yè)的影響幾乎微乎其微。

　　美聯(lián)儲想重新制造新的資產(chǎn)泡沫，擴張美國居民的資產(chǎn)負債表，但貨幣無法解決美國20多年來產(chǎn)業(yè)外移、經(jīng)濟透支以及隱性債務虧空的結構性問題，更無法解決資產(chǎn)泡沫急速膨脹與民眾有效需求不足的深層次矛盾。

　　美聯(lián)儲二次量化寬松對本國經(jīng)濟刺激效果不彰，但對刺激全球資產(chǎn)泡沫和通脹的效果卻立竿見影，通脹正如一場海嘯，呼嘯而來，全球新一輪通脹重壓已經(jīng)形成。目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球實際利率為負值，約為-0.6%左右，通脹率的升幅已經(jīng)超過了名義利率的升幅。全球糧食價格飛漲，標準普爾高盛8種農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)(GSCI)2010年迄今上漲30%，作為食品工業(yè)給養(yǎng)的這些大宗農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，也直接導致了下游產(chǎn)業(yè)鏈的價格上漲，普通民眾生活必需品的糧食正淪為資本展開盛宴的投資品，全球很可能被美國拖入滯脹的邊緣。

　　更為嚴重的是美聯(lián)儲作為全球中央銀行，理應承擔起全球經(jīng)濟調(diào)控的責任，但完全不負責任的貨幣政策，導致了全球的政策協(xié)調(diào)陷入混亂狀態(tài)：全球貨幣失去“名義錨”，美元大幅貶值，日元、歐元因此快速升值，入市干預，對等投放本幣的壓力大增，逼迫新興市場國家跟隨，也投放本幣，全球貨幣體系將陷入前所未有的動蕩期。近期，新興經(jīng)濟體誓言對抗美聯(lián)儲二輪量化寬松，一些不堪資金流入壓力的國家已經(jīng)開始行動。泰國政府10月初意外宣布，將對外資投資當?shù)貍�券的收益征�?5%的利得稅，旨在遏制熱錢過快涌入引發(fā)的劇烈市場波動；而在中國香港，當局近期推出了一攬子監(jiān)管措施，防止樓市出現(xiàn)泡沫化傾向；新加坡近期則通過擴大本幣匯價波動區(qū)間來應對通脹威脅。在本輪干預中最為領先的巴西為了抑制熱錢流入過快，將對外資課征的所謂外國投資稅的稅率由4%上調(diào)至6%，政府同時調(diào)升外資在期貨市場交易保證金的稅率，由0.38%升至6%。

　　令人擔憂的是，各國經(jīng)濟不再是危機爆發(fā)之初的協(xié)作，全球化的經(jīng)濟生態(tài)正在遭到嚴重的破壞，各國之間的政策和利益博弈將給脆弱的全球經(jīng)濟造成更大的傷害。

　　(國家信息中心預測部副研究員 張茉楠)