管制熱錢流入避免匯率戰

　　在最近結束的G20集團財長和央行行長會議達成妥協后，輿論高度關注的“貨幣戰爭”或“匯率大戰”的危險暫告平息。然而，匯率戰爭的威脅并沒有真正散去。一紙聲明可以暫時按下危機立即爆發的危險，但是如果不能解決問題的根本，未來匯率戰爆發的風險始終不能排除。

　　不過，目前的所謂匯率戰并非只有一種模式。匯率戰第一種表現形式就是美國指責人民幣長期低估和波動不足、升幅不足的問題，第二種形式是美元因為量化寬松的問題引起的其他主要貨幣對于美元的不斷升值的問題。第一個問題涉及到美國和中國的貿易平衡與全球經濟平衡以及經濟轉型問題，解決起來恐怕不是一日之功。第二個問題主要是美國如何平衡其國內外政策問題，這也是一個不小的問題。這第二個問題是導致目前歐元、日元等貨幣對美元升值的主要原因。由于美元和歐元、日元等國際主要貨幣皆為自由浮動的匯率，因此第二個問題暫時無解，除非美聯儲在制訂其國內政策時，充分考慮其政策外溢性給予其他經濟體帶來的困擾，繼續在失業等問題上為世界做出犧牲。以上二個問題短期內都沒有根本解決的可能，因此對于緩和匯率戰爭沒有什么幫助。

　　但是，目前的匯率戰爭還有第三種形式，就是由于諸多新興經濟體的貨幣對于美元的大幅度升值而引起的競爭性匯率政策的風險問題。2010年以來尤其是今年下半年以來，除了歐元、日元等若干主要貨幣兌美元大幅度升值外，許多新興經濟體的貨幣兌美元都有了很大的升值幅度。美元兌菲律賓比索已經從去年底的46.24下降到目前的42.80，比索升值幅度達8%。而馬來西亞的貨幣林吉特兌換美元則從年初的0.2955升值到10月份最高的0.3248，升值幅度達到9.91%。同樣，印度尼西亞的貨幣盧比今年已經升值5.96%、泰國貨幣泰銖本年已經升值11.04%、韓國貨幣韓元今年升值3.5%、新加坡元升值7.41%、印度貨幣盧比半年來最大升值7.65%。除了亞洲貨幣以外，其他諸多新興經濟體貨幣在2010年特別是下半年以來也明顯升值。其中從去年開始，巴西雷亞爾和南非蘭特對美元已經上漲了37%和 36%。

　　新興經濟體貨幣升值多數原因不同于歐洲、日本等貨幣兌美元的升值，其主要原因是由于出口順差和熱錢的雙重原因所導致的。在美國持續不斷地大搞量化寬松的貨幣政策之際，大量的美元等資金流向新興經濟體，以賺取利率差異和匯率升值以及資產增值的三重收益(實際上也是一種套利交易)。這種方式的熱錢，對于新興經濟體的金融和經濟體系的沖擊的潛在風險很大。1997年的泰國和東南亞金融和經濟危機，就是由于熱錢的大量進入再突然撤離所導致的金融市場崩潰以及匯率狂跌。雖然目前新興經濟體熱錢處于進入狀態，資產市場一片熱火朝天，但是如果美國的通貨膨脹啟動，美國聯儲選擇升息的話，那么進入新興經濟體的熱錢會很快撤離，導致一系列問題。從歷史上來看，美國聯儲降息和升息的幅度和頻率一慣比較大。現在美國利率處于零區間，一旦美國聯儲啟動升息周期，未來提升的幅度和頻率肯定很大很快，熱錢回流美國速度也會很快。

　　所以，為應對未來的潛在金融和經濟風險，新興經濟體有必要限制熱錢的進入，必須大幅削弱熱錢的贏利水平，或者是降低熱錢的贏利預期，進而達到阻止熱錢進入的目的。更重要的是，為了避免匯率戰爭，但是又要阻止本幣對于美元的過快升值而且又不使用匯率操縱的手段，新興經濟體也有必要阻止熱錢的進入。目前，已經一些國家做了一些有益的嘗試。根據媒體報道，巴西政府最近宣布將固定收益證券的外國投資稅由4%提高到 6%，這也是巴西政府在14天內再次上調這一稅種；泰國政府也宣布將以預扣稅的形式對外資投資債券收益按15%收稅；在多次出手干預外匯市場之后，韓國央行發布警告稱如果外資增長過快，銀行將有可能限制外幣借貸；印尼政府則強行為外資投資規定了不少于3個月的期限。

　　因此，對熱錢進行管制，是目前形勢下新興經濟體最有效、最有利的政策選擇。這樣做既沒有操縱匯率，又減輕了本幣升值的一些壓力，從而為避免匯率戰貢獻了一份責任。同時，又阻止了熱錢的非理性進入，減輕了未來熱錢撤離給予自身經濟和金融體系帶來的潛在風險。(東航國際金融公司 陳東海)