加息打前陣 央票發行利率三個月來首次上行

　　21日公開市場上，央票發行利率出現三個月來的首次上行。央行公告顯示，最新一期3月期央票發行利率上行20個基點，發行量也增至500億元。分析人士指出，央行周二加息，為央票發行利率打開了上行空間，預計下周1年、3年央票發行利率亦將啟動升勢。與此同時，央行公開市場操作力度有望繼續加碼。

　　央票利率3個月來首次上行

　　央行加息靴子剛剛落地，央票發行利率即應聲上行。10月21日(本周四)公告顯示，央行當日在公開市場上發行的最新一期3月央票發行利率上漲20.22個基點，至1.7726%；同時開展的91天正回購操作中標利率亦同步上行20BP。

　　這是央票發行利率三個月來首次上行。最近一次央票發行利率上行是在6月11日，當期3月央票發行利率上漲4.04BP至1.5704%，此后3月央票一級市場利率連續14次持平。在此期間，1年央票發行利率始終未有變動，而3年央票甚至曾在7月中旬迫于強大需求而出現過一次利率下行。

　　對于本次公開市場利率水平的變動，交易員表示完全落于市場預期之內。事實上，央票一級市場利率早有上行壓力。8月份以來，由于二級市場收益率走高，而央行出于穩定利率預期的考慮遲遲未上調央票發行利率，短期限央票一二級市場利差持續倒掛，導致機構對短期央票的需求極度萎縮，進而嚴重削弱了央行回籠資金、調節流動性的能力。而本周二央行宣布上調存貸款基準利率之后，市場一致認為該舉措開啟了央票利率上調的閥門和空間。

　　繼3月央票之后，下周1年和3年央票發行利率也有望隨之上行。宏源證券預計，1年央票發行利率或將在2.0929%的基礎上升至2.4% - 2.5%，略低于1年定存利率；3年央票發行利率將由2.65%上行至2.95%。

　　公開市場回籠力度有望加碼

　　隨著利率水平的上調，央行在公開市場的操作力度明顯增強。

　　21日公告同時顯示，當期3月央票發行量由上周的450億元放大至500億元；91天期正回購操作規模更是由上期的450億元驟然放大至1450億元。據統計，本周公開市場到期資金量為1770億元，如無其它操作，本周將實現凈回籠610億元。而由于發行利率低企導致公開市場操作工具使用受限，央行不得不在上周通過實施差別存款準備金率凍結2000億元左右資金，最終當周公開市場操作表現為凈投放1810億元。

　　盡管已經祭出加息利器，但央行仍有必要通過數量手段繼續加大回籠力度。首先，當前貨幣利率水平顯示市場資金面依然寬裕。10月21日，銀行間7天期質押式回購加權平均利率為1.938%，較上一交易日再跌1.3BP。其次，由于慣性作用，明年新增信貸有望繼續保持高增長；第三，在當前美元跌跌不休，人民幣升值預期高企的背景下，本次加息或將進一步刺激熱錢流入我國，從而增加央行對沖壓力。

　　目前來看，公開市場仍將是央行數量調控的主戰場。一方面，盡管經濟數據顯示我國國民經濟整體運行良好，加息也顯示了管理層對宏觀經濟企穩回升的信心，但外圍經濟的復雜多變仍令我國經濟形勢存在變數，而公開市場操作的性質將有利于貨幣政策調控保持靈活性。另一方面，21日的統計顯示，明年1、2月份公開市場到期資金均不足四千億、10月份到期資金僅650億，央行有必要未雨綢繆，為將來的流動性調控做準備。更為重要的是，隨著央票發行利率的上調，央票和正回購的回籠規模有望大幅提升，公開市場將有能力承擔起數量調控的重任。(記者 葛春暉)