“熱錢”流入可控 貨幣回收壓力不減

　　自今年6月人民幣匯率形成機制改革重啟以來，市場一直存在著對人民幣升值的預(yù)期。由于中國政府多次重申，人民幣升值將根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟狀況逐步調(diào)整，即走小幅、穩(wěn)步升值的路線，市場有理由認(rèn)為，緩步升值的方式將引發(fā)“熱錢”的流入。據(jù)央行上周公布的9月末國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長16.5%，較二季度末增加1940億美元。外匯儲備加速增加的態(tài)勢，似乎驗證了“熱錢”加速流入的市場擔(dān)憂。

　　從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，熱錢流入將引起貨幣當(dāng)局增加儲備貨幣項目，除非流入的資金存儲在民間，即“藏匯于民”(那么這部分資金也不會引起國內(nèi)流動性的變化，不會對國內(nèi)貨幣體系形成沖擊)。此外，還有兩項能夠抵消儲備貨幣增加的因素，即公開市場操作回收貨幣，存款準(zhǔn)備金對儲備貨幣凍結(jié)。這兩項因素要么將使不計入儲備貨幣的金融性公司存款項目增加，要么發(fā)行債券項目增加。從央行資產(chǎn)負(fù)債表上看，不計入儲備貨幣的金融性公司存款項目和發(fā)行債券項目，今年以來都保持了基本平穩(wěn)的態(tài)勢。比較外匯儲備和儲備貨幣的數(shù)據(jù)變動情況，實際上第一、第二季度才更有可能是“熱錢”流入我國的窗口，而7、8月實際上是“熱錢”流出我國的時期。

　　2008年時，市場也曾懷疑有熱錢大規(guī)模流入中國，但事后證明這個判斷有誤。為嚴(yán)厲打擊“熱錢”等異常跨境資金流入，維護國家經(jīng)濟金融安全，從今年2月開始，國家外匯管理局在13個外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織了應(yīng)對和打擊“熱錢”專項行動，有針對性地查處“熱錢”流入的重點主體、重點渠道。專項行動數(shù)據(jù)顯示，我國跨境資本流動及外匯收支總體上是合法合規(guī)的，尚未發(fā)現(xiàn)境外“熱錢”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)。

　　從外匯儲備增加的來源上看，三季度外匯儲備增長的項目有：貿(mào)易順差，三季度我國對外經(jīng)濟發(fā)展良好，三季度進出口順差653億美元，超過上半年553億美元的規(guī)模；利用外資，三季度實際規(guī)模229.1億美元；金融項目，部分境內(nèi)大型企業(yè)境外上市融資調(diào)回結(jié)匯，如中國農(nóng)業(yè)銀行香港股票市場上市籌資100多億美元；貨幣升值，貨幣折算和資產(chǎn)價格變動增加外匯儲備，三季度主要非美元貨幣兌美元總體升值，特別是歐元兌美元大幅升值11%，使得外匯儲備中非美元貨幣折算成美元，加上資產(chǎn)價格變動影響后增加了800多億美元儲備。還有就是儲備收益了，儲備經(jīng)營收益也增加了儲備規(guī)模。多年以來，中國外匯儲備的收益率高于美國的通脹率，按季度0.5%的保守估計，今年第三季度我國儲備收益約為125億美元。將以上幾種數(shù)據(jù)匯總起來，則三季度我國外匯儲備增加數(shù)為：125+800+100+229+653=1907(億美元)，與實際增加數(shù)1940億美元大抵相當(dāng)。

　　據(jù)此，筆者以為，三季度熱錢流入我國的規(guī)模確實有限。在中國資本項目有限開放的情況下，熱錢流入的規(guī)模既有限、也可控。但這并不減輕貨幣回收的壓力。

　　由于我國本已處在流動性過分充裕狀態(tài)，在貨幣回收仍沒啟動的現(xiàn)實狀況下，通過正常渠道流入的資金和貿(mào)易順差，就足以讓中國流動性充裕程度更加泛濫。中國流動性回收的最佳時間窗口已關(guān)閉，價格預(yù)期已成為現(xiàn)實的壓力。(上海證券研究所首席宏觀分析師 胡月曉)