雙輪推動鄭糖屢創新高 白糖后市存變數

　　在供應緊張格局和寬松宏觀貨幣環境雙輪推動下，糖棉價格在國家拋儲的氛圍下卻愈顯強勢。預計在11月中旬新糖大量上市前，價格將震蕩上行；之后，糖價將有所回落，但隨即又將進一步攀升。

　　國儲“彈藥”影響行情

　　從國家儲備糖的存量來看，據說有300-350萬噸左右，今年投放市場可能會達到200萬噸左右(目前已投放171萬噸)，而進口補充國庫糖也有200萬噸左右，國家的長期儲備糖會保持在300萬噸以上，以保證必要的需求。前兩年進口的低價糖基本賣完了，今年進口的食糖前期會在4400元/噸左右，后期會在5000元/噸以上。而明年需要進口補充國庫的食糖就不是這個價格了。因為目前進口糖成本結算價泰國糖達到8700元/噸，巴西糖達到7800元/噸。而明年我國進口糖的最低成本價也會在6000-6500元/噸以上(除古巴易貨貿易糖之外)。這正是鄭糖不斷創出歷史新高的理由。

　　和白糖情況接近的是棉花。雖然國儲在目前的時點上投放庫存有望緩解短期紡織用棉的需求缺口，但此舉又將引發后期重新建立儲備的收儲壓力，因此只是把目前的供給壓力轉移到明年，這是棉價在拋儲壓力下依然步步走高的根本原因。

　　實際上，包括白糖在內的多數大宗商品價格走勢都表現出色。5月份全球經濟增長進入了放緩的軌道，但美聯儲可能推出新一輪量化寬松政策提振了全球資本市場，大宗商品及債券價格屢創新高，美股也出現了一波反彈式行情，外匯市場美元走軟，歐元日元走強。11月上旬美聯儲將宣布是否推出新一輪的量化寬松政策，隨著這一時點的臨近，市場變得越發謹慎。我們認為，新一輪定量放松政策是糖價上漲的重要推動因素，這也促使我們更加看好糖價后市。

　　白糖后市存變數

　　從宏觀角度看，美元指數能否立刻反彈，同樣需關注聯儲的量化寬松政策是否低于預期。由于聯邦公開市場會議之前，美元顯著走弱的可能性很小，市場將處于觀望狀態。如果聯儲的量化寬松符合投資者的預期，或者后期美國經濟數據向好，包括白糖在內的多數大宗商品在寬裕流動性支撐下，會在短暫回調后繼續上行；但是，如果后期更多的經濟數據較差，使得投資者認為量化寬松作用有限，那么大宗商品的真正下跌將要開始。

　　值得一提的是，隨著聯邦公開市場委員會會議的臨近，資本市場將趨于謹慎，任何低于預期的量化寬松政策都會讓大宗商品回吐部分前期漲幅，這可能引發白糖期價出現階段性調整。

　　基本面支撐糖價

　　糖價繼續攀升不是孤立的，因為受油價、糧食等大宗商品價格飆升的影響和拉動，加上食糖本身供應偏緊的格局，使得今明兩年價格大幅上行具備了基礎。

　　從供需角度看，新榨季國內白糖供應不會明顯改善。我們預計全國增產90-150萬噸。將于11月份開榨的10/11榨季，廣西將增產不到50萬噸，其他省份增產90-100萬噸，全國合計增產90-150萬噸至1157-1217萬噸。而在榨季期期初，國儲糖同比減少130萬噸。09/10榨季初有約210萬噸國儲，期間進口了40萬噸古巴原糖；假設10月和11月不再拋儲，那么10/11榨季初將僅剩約80萬噸儲備，期初儲備同比下滑130萬噸。今年9月全國結轉陳糖31.7萬噸，同比減少5.3萬噸。在供給沒有明顯改善，而食糖消費量卻有1400-1500萬噸且每年增加4-5%的情況下，預計明年食糖均價將在6000元/噸甚至以上。(黃駿飛)