匯率之爭從屬于貿易戰 不會持久

　　2010年以來歐美因內需不足經濟增長乏力，紛紛調整匯率政策，期望通過本幣貶值戰略來提高本國競爭力，從而拉動外貿出口和經濟增長。與此同時，歐美在主導本幣貶值的過程中不斷向其他發展中國家施壓，以促使其貨幣快速升值。目前非美貨幣的集體升值已引發了發展中國家的普遍擔憂，相關國家開始陸續出手干預匯市，一場全球匯率戰爭似乎已不可避免。

　　匯率之爭從屬于貿易戰

　　上世紀70年代以來,歐美高速發展的信用消費嚴重透支了其未來的消費能力，在次貸危機爆發后大量家庭住戶破產，直接導致了世界總需求的萎縮。為了解決供需矛盾引發的失業率高企問題，加快自身經濟的復蘇進程，各國先后推出了出口戰略，對需求市場的競爭趨于白熱化。為了擴大出口，提高自身競爭能力，許多國家一方面通過貿易保護來加大對本國市場的控制，另一方面通過本幣貶值來促進自身競爭力，從而引發了一系列國際貿易糾紛及匯率糾紛。

　　綜合來看，金融危機爆發以來全球貿易糾紛、匯率之爭不斷升級，其直接原因是全球有效需求的下降所導致的世界范圍內的市場份額重新分配，是國際市場惡性競爭的表現形式。匯率之爭事實上從屬于貿易戰，屬于貿易戰的重要一環。由于貿易保護主義會直接促發政治糾紛，在全球一體化的今天已經很難成為貿易戰的主要形式。因此近期貿易戰主要表現為貨幣戰，更多地體現為匯率之爭。

　　匯率戰不具有持續性

　　長遠來看經濟全球化是不可逆轉的趨勢，國際市場惡性競爭只是臨時性的應急行為。隨著世界經濟步入良性發展階段，全球有效需求將再次擴張，貿易戰及匯率戰等問題也將逐步緩解。但短期內全球貨幣干預行動加強，將對全球資本市場造成劇烈沖擊，世界各國也將采取不同的措施來維護自己的權益。

　　具備金融壟斷地位的國際儲備貨幣發行國通過本幣貶值，在減輕外債負擔的同時可刺激出口，從而實現國際收支狀況的改善。這些國家故而有充足的動力來促使本幣貶值。未來一段時間，為達成本幣貶值的目標美英等國可能將繼續采取寬松的貨幣政策，大量增加本國貨幣的供應。通過基礎貨幣的乘數杠桿效應，又將在國際金融市場上制造出數倍于此的流動性，這些流動性會在推進美元英鎊繼續貶值的同時,也將造就石油、糧食、黃金和大宗資源產品價格的新一輪大幅上漲。

　　與此同時，美英等國也會通過施壓其他貨幣升值以實現本幣貶值。日元比較特殊，此前是國際套利資本的主要供給方。金融危機的爆發使得套利基本條件消失，套利資本的回流以及國際游資從歐元等高風險資產向包括日元在內的低風險資產流動導致日元大幅升值。日元因此走出了一波迥異于歐美的獨立行情。在經濟復蘇勢頭依然十分脆弱的背景下，日元匯率飆升對日本政治、經濟造成了極大的壓力。日本政府故此再次加入歐美陣營，通過實施刺激政策全面介入外匯市場。

　　發展中國家的經濟周期與美日等發達國家并不一致，卻被迫按照美日等國的經濟政策調整其經濟政策。從今年以來對匯率之爭的反應來看，發展中國家主要分為三類，一是部分國家主動調整匯率政策，采取貨幣貶值戰略來提高本國競爭力，拉動外貿出口和經濟增長。如委內瑞拉、哥倫比亞等。二是不做干預任由本幣升值，事實上，在這種全球性的貶值浪潮中，中小國家很難抵御由此帶來的危機。在大幅升值后，各國還是需要面對匯率攀升帶來的經濟壓力，遲早仍會介入匯率之爭。如東亞各國、巴西等。三是頂住其他國家壓力，維持幣值穩定，如中國，但這種策略實施的后果是經濟問題會演化為政治問題。

　　如果世界主要經濟體都以自己利益為重，實行貿易保護主義以維護本國消費市場，大量發行貨幣并通過政治壓力等各種方式迫使其它國貨幣升值，就可能形成大規模的貿易戰爭，同時全球流動性再次泛濫也會引發世界范圍內的通貨膨脹。這種惡性競爭的結果只會對全球經濟再次造成災難性的后果，最終并不會有贏家。因此世界各國，特別是發達國家應從根本上進行經濟結構轉型，通過自身的發展來解決當前所面臨的困境。就目前而言，將會有部分國家在匯率戰中失敗，最終踏上日本的老路。(大同證券研究部 王志宏)