美日中短期貨幣政策自相矛盾

　　美、日當前的貨幣政策正表現出自身的互相矛盾，這將給未來的經濟運行、給全球經濟帶來意想不到的風險。

　　雖然部分經濟體已從去年開始逐漸提升了利率，作為逐步退出經濟刺激政策的重要路徑，但利率水準仍保持不變，或者是變相降低利率的，仍是主流。美聯儲兩個月前決定維持2.054萬億的資產規模不變，把到期的購買抵押貸款支持證券的資金主要用來購買美國2年期和10年期國債，以及通貨膨脹保值證券(TIPS)等等。而在9月22日的會議上，美聯儲除了決定保持基準利率不變，還聲稱將在較長時期將利率保持在極低水平，并表示當日購買2013年3月15日至2014年8月31日到期的美國國債，等于是變相推出了第二輪“量化寬松”的貨幣政策，而市場預計美聯儲要在下月初才正式推出量化寬松貨幣政策。

　　日本央行10月5日宣布把銀行間無擔保隔夜拆借利率從0.1%下調到零至0.1%，從而宣告日本央行開始實施包括零利率政策在內的綜合寬松金融政策。歐洲央行在歐洲債務危機顯性化以后，也再次實行了一些寬松性政策，并在9月會議上決定延長3個月期無限制貸款措施。澳大利亞央行連續5個月維持基準利率不變，也出乎市場的預料。

　　但與各經濟體爭相在國內實行超低利率和寬松貨幣相對應的是，各經濟體在匯率政策上，正逐漸滑入競爭性的匯率貶值之中。為了出口和減少逆差或者是擴大順差，各經濟體都在匯率問題上動腦筋。自去年11月起，越南為了改善貿易逆差狀況，已3度宣布越南盾貶值。而今年諸多貨幣兌美元升值明顯，因此不少央行開始抑制本幣的升值。韓國、哥倫比亞等都通過賣出本幣買進美元的方法，干預匯率。日本政府在9月15日耗資約200億美元干預匯市，以抑制日元連續大幅度升值的勢頭。美國眾議院籌款委員會則于9月29日通過了《匯率改革促進公平貿易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關稅。一場匯率戰爭的風聲隱隱可聞。

　　不過，各經濟體在內外貨幣政策的配合上尚未統籌兼顧，因此內外目標可能相互抵觸。大致來說，就是諸多經濟體沒有完全厘清量化寬松的貨幣政策的作用以及在本經濟體中的具體體現，也沒有看到量化寬松的貨幣政策對于匯率的不同作用，因此量化寬松的國內貨幣政策與匯率貶值的對外貨幣政策不同步。

　　面臨日元持續性走強的勢頭，日本政府時隔6年多后再次干預日元，在國內的貨幣政策上，則反復使用量化寬松的貨幣政策。而使用量化寬松的貨幣政策，日本的歷史非常悠久，在2000年以后，日本為了對付通貨緊縮的局面就實行過長期的、大量的量化寬松的貨幣政策。從表面意義來說，貨幣擴張可能導致貨幣流通量擴大，因此會引起物價上漲，抑制通貨緊縮，甚至導致通貨膨脹。但是日本2000年以后的量化寬松貨幣政策，卻與通貨緊縮相伴隨，這說明日本的量化寬松的貨幣政策實際上沒有發揮作用。但日本并沒有搞清楚自身持續的通貨緊縮的基本的原因是什么，在沒有搞清楚為什么量化寬松的貨幣政策在日本不能發揮作用的情況下，僅以教條的思維，就推出數量巨大的貨幣政策，實在不謹慎。況且一國通貨緊縮，實際上相當于該國貨幣在對內升值而對外貶值，而在貨幣對外貶值或者是匯率不再強勢的情況下，理應取消量化寬松的貨幣政策。因此，實際上日本貨幣政策出發點就錯了。

　　在美國，量化寬松的貨幣政策與其出口倍增，或者是減少逆差的政策目標也是抵觸的，雖然美國貨幣政策的機理較為明確，但美聯儲沒有看到另一面的共生問題。推出量化寬松的貨幣政策原本是為了經濟復蘇和降低失業率，并對付日益顯現的通貨緊縮現象，但由于美國的信貸市場仍然處于低迷狀態，所以量化寬松貨幣政策擴大的貨幣量往往滯留在金融機構，對信貸市場并不能起作用。雖然美聯儲利用購買國債的機會壓低了美元收益率，但實際上美國在通貨緊縮和通貨膨脹之間的轉換往往較快，一旦信貸市場解凍，滯留于外的海量貨幣隨即會引發惡性通脹。這又將使美元收益率急劇提高，引起美元匯率對外升值，國內通脹也相當于本幣升值。這樣兩方面的升值效應，勢將完全扼殺美國減少逆差或者是擴大出口的努力。上文已經提到，國內的通貨緊縮，相當于本經濟體的貨幣對外貶值，因此，在以增加出口為國策之一的美國，把通縮視為大敵是沒道理的。

　　除美、日外，其他經濟體也存在這種內外貨幣政策自相矛盾，或者是貨幣政策短期與中期的作用相互矛盾、淺層作用與深層作用相互矛盾的現象。這都將為各經濟體未來經濟帶來莫測風險，也給全球經濟帶來莫測風險，世人不能不高度警惕。(東航國際金融公司 陳東海)