險資開進PE市場：向左走，向右走？(2)

　　客觀來看，企業的每年可投資額和其主營業務當年的利潤掛鉤，且受企業總裁個人的偏好影響較大，企業并非最好的LP角色承擔者。

　　另外，中國創投產業的最大特點是投資主要集中在Pre-IPO階段。根據深圳證交所綜合研究所的數據，截至6月19日，創業板上市的57家獲得過VC/PE投資的公司中，VC/PE投資的平均時間僅為2年3個月，其中僅有兩家公司接受過VC/PE的第二輪融資。在國內，通常一只投資基金的有效期是5到7年，可適時延長兩年，若投資于早期項目，將無法在基金結束前透過IPO退出，這也難怪國內的人民幣投資，基本上都是投的Pre-IPO項目。而國外的基金可長達10 + 2年，而且公司尚未獲利也可上市，所以可進行早期項目的投資。

　　從這些數字不難看出，中國的創投基金運作有“短、平、快”的特質，這些又與LP市場面臨的挑戰和困難相關。投資者缺乏，導致GP的資金來源緊張，而更由于缺乏長期投資者，更進一步導致GP只能夠進行追求短期回報的投資。

　　從宏觀角度看，保險資金進入PE市場是改良中國創投產業生態的一個機會，但從微觀層面說，做GP或LP是保險資金的自由選擇，由此，我們不妨展望一下保險資金做GP或LP的未來。

　　如果保險資金做GP會怎樣？保險資金馬上需要組建投資團隊，要管理這么巨大規模的錢，比較不可能馬上建立懂技術及產業運作的團隊，去作早中期的投資。可以想象，剛剛進入PE市場的保險資金必然只能順應市場方向，繼續在Pre-IPO領域尋找投資機會，將為充滿過剩資金、處于項目“哄搶”的Pre-IPO市場“火上澆油”，增加市場泡沫。

　　那么保險資金擔當LP角色又會如何呢？首先這符合國際創投市場幾十年的發展經驗。國際創投市場中，保險資金通常是LP資金中重要的組成部分。如果保險資金擔當LP角色，也就意味著中國創投產業在LP方面多了一位優質的機構投資者，使得眾多GP有了新的資金來源，緩解創投市場一大難題。

　　美中不足的是，從已有《辦法》中“保險資金不得投資創業、風險投資基金”(VC)的規定來看，保險資金的LP角色僅限定于投資PE基金，這與保險資金追求“保值”與“流通”更甚于“增值”的特色有關。希望幾年后，中國的保險資金也能投資VC基金。

　　保險資金進入PE市場是不小的進步，向左走還是向右走同樣關系重大。(智基創投創始管理合伙人 陳友忠）