穩定全球匯率才有望避免更大危機(2)

　　對于穩定亞洲經濟和金融形勢，當時有三個決定是理該載入史冊的。

　　第一個是馬來西亞政府的固定匯率決定。在東南亞貨幣相繼被迫放棄固定匯率，大幅貶值的緊急關頭，馬來西亞當機立斷宣布資本管制，把馬來西亞林吉兌美元匯率固定在3.8林吉對一美元的水平上，配合一些其他限制資本流出的管制措施，穩定了恐慌性資本流出的局面。當時有許多對馬來西亞政府的嚴厲批評，馬來西亞總理甚至要就資本管制公開與澳大利亞相關人士辯論。馬來西亞政府頂住了國際壓力，不動搖地實施了資本管制的政策。事實是最好的回答。林吉的穩定，無疑對亞洲貨幣穩定起到遏制多米諾骨牌效應的反作用，而馬來西亞也因此成為在亞洲金融危機時損失最小的國家。

　　第二個決定是港幣保衛戰。1997年10月28日，香港媒體報道，索羅斯旗下的老虎基金宣稱，將向東南亞最后一個實行聯系匯率的港幣發動攻擊。老虎基金聲東擊西，在貨幣市場大規模買賣美元港幣，提高銀行隔夜拆借利率，阻止資金流向股市，同時老虎基金又在賣空恒生指數。如果香港特區政府想不讓股市崩盤，只有放棄聯系匯率。這樣索羅斯既可以通過港元貶值賺錢，也可以通過平倉交割指數差價套利。

　　在剛剛回歸的香港，經濟和社會本來就存在不穩定因素，聯系匯率本來就是為了穩定香港回歸后的經濟而特別在上世紀80年代初期選擇的匯率制度，如果被投機資本沖破，對香港的未來將是致命的打擊。因此，香港特區政府做了一個歷史性決定，堅決維系聯系匯率，捍衛香港的經濟穩定。在中央政府的支持下，香港贏得了一場港幣保衛戰。

　　第三，也是最重要的一個決定是人民幣保持幣值穩定。東南亞主要經濟體已經深陷危機，韓元和東南亞各國貨幣如驚弓之鳥，一有風吹草動，可能再次輪番相繼貶值，毫無支撐之力。十年亞洲奇跡幾乎一夜消失，剛剛打開的中國對東南亞的出口市場大幅下滑。國內有非常強大的呼聲，要求人民幣貶值，以促進中國的出口。國外輿論也認為中國政府遲早會讓人民幣貶值。那時候，如果人民幣哪怕是小幅貶值，對于極端脆弱的亞洲貨幣，可能都成為新一輪貶值的推手，進一步惡化各國經濟，加劇亞洲經濟危機。所以，中國穩定人民幣匯率的決定，讓全世界都松了一口氣。以當時美國總統克林頓為代表的西方各國政要，都一致高調給予肯定。中國以7.8%的低于8%的經濟增長代價，避免了亞洲更大的危機，對于亞洲各國危機形勢的穩定，以及后來經濟相對較快的復蘇，發揮了歷史性的作用。

　　現在，全球陷入百年不遇的經濟危機。危機時期，全球致力于穩定增長。穩定經濟增長必須穩定全球貿易。穩定全球貿易的關鍵是穩定匯率。這是常識性的問題。而匯率的穩定，必須是全球性匯率的穩定。

　　全球匯率的穩定需要關注兩方面問題。

　　首先，各國都要主動穩定匯率，不要讓匯率出現大波動，波動會帶來不確定性。按博弈論的結論，有誰為了一國私利要打破這個相對穩定，一定會帶來以匯率波動為特征的貿易大戰。在上世紀三十年代的危機時期，各主要貿易國之間的匯率大戰，使貿易規模從680多億猛降到60多億，全球經濟付出了十年蕭條的代價。

　　其次，全球匯率穩定的關鍵，是美元的穩定。危機以來，美國開動了印鈔機，向金融機構注入了前所未有的流動性，而且被金融機構的影子銀行不斷放大。極度寬松的貨幣流動性，導致近期美元持續貶值，新興市場國家的資本不斷流入，遂推高本幣與美元的匯率，引起全球貨幣之間的巨大波動。如果美國的貨幣政策不能把握住分寸，美元流動性不斷增加，美元繼續貶值，全球匯率勢必進一步波動，那非但貿易戰不可避免，未來的通脹惡化更將為全球經濟復蘇和穩定罩上巨大陰影。銀河證券首席經濟學家 左曉蕾