節(jié)后債市整體偏空 信用債弱市呈強

　　近期，記者就債市未來走勢對北京、上海各大市場機構進行了調查采訪，機構總體認為，節(jié)后債券市場政策面上整體偏空，四季度債市難有大行情，但信用債的機會仍然存在。

　　六成機構看空后市

　　記者從對市場機構的采訪中了解到，六成機構對后市較為謹慎，雖認為本輪收益率上漲并非趨勢性，但觀望氣氛仍然濃厚。對于四季度，七成投資者認為不會有較大的行情，但也不排除有小幅波動的可能，未來走勢還要看宏觀經濟數據。

　　對于未來經濟走勢，市場仍存分歧。對未來經濟持樂觀態(tài)度的投資者認為，8月份經濟數據好于預期，降低了市場對經濟增速放緩的預期。華富基金固定收益部總監(jiān)曾剛認為，從工業(yè)增加值、投資和消費等幾個數據來看，不能認可經濟增速放緩的說法。他同時指出，經濟增速放緩不能單純從G D P增速來看，“應從正面理解經濟增速放緩，這是個主動調整的結果。我們對未來經濟偏樂觀”。

　　而對于下半年經濟走勢較為悲觀的投資者，則多擔心房地產調控加劇、出口明顯回落等因素導致經濟增速再度放緩。有分析人士認為，這輪經濟增速 放 緩 的 持 續(xù) 時 間 長 、 速 度 慢 ， 復 蘇 不 會 是“V”型，而是“U”型。中信證券有關分析師指出，雖然仍存在一些不確定因素，但經濟增速放緩已基本確定，不過回落幅度不一定會太大。

　　“對于債券市場來說，短期內經濟增速下滑和通脹上行的趨勢難以改變，資金面和政策面走向對債市整體影響偏空。”興業(yè)證券有關分析師表示。

　　興業(yè)證券的有關研究報告稱，整體來看，供需層面在向著不利于債市的方向發(fā)展，政策面走勢對于債市的作用則略偏空。

　　四季度難有大行情

　　在近期收益率上行較快的市場環(huán)境下，市場分析大多對于債券四季度的行情并不樂觀。根據中國債券信息網的統(tǒng)計，節(jié)前債券市場各券種收益率仍是以上行為主，銀行間固定利率國債曲線各期限平均上行0.08個基點。此外，近期可轉債市場的火爆也從側面印證了這一點。一位債券基金經理對記者表示，一些債基正通過可轉債和“打新股”來規(guī)避債市的短期風險。

　　興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委表示，今年四季度，債市的行情還要特別留意股市的表現(xiàn)，若股市上漲，基金、保險和券商等跨市場資金或對債市資金產生分流。“雖然不會有太大影響，但總會使債市收益率產生波動。”三成投資者仍認為資金面不會太寬松，12月底的銀行年度考核、未來信用債供給加速及再融資的頻率增多也是他們較為擔心的理由。

　　機構分析人士總體認為，四季度債市可能沒有大的行情。他們認為，四季度債市或遇小幅調整，而不是所謂的“牛皮市”，未來走勢取決于加息是否會落實。不過，加息對債市影響不會太大，不管加息與否，只要明確是否會加息了，債市就會有個明確的方向。

　　海通證券分析人士表示，事實上，由于今年前三個季度債市的收益較好，近期下跌令市場觀望氣氛濃厚。現(xiàn)在機構的“不作為”也是可以理解的，上半年漲得不錯，短期收益該兌現(xiàn)的也已兌現(xiàn)了。

　　值得注意的是，近期可轉債市場的過熱也許能提供些許信號。節(jié)前登陸深交所的塔牌轉債，首日漲幅高達34%，成了今年轉債市場上首日漲幅最大的個券。這正是因為目前債市短期風險加大，一些債基加大了對可轉債的投資和“打新”的力度作為過渡。

　　不過也有分析人士認為，雖然四季度沒有大的行情，但由于資金面相對寬松，債市四季度走勢也不可能太差。分析人士表示，上半年財政收入大幅超過財政支出，在赤字一定的情況下，意味著下半年財政存款釋放更多。盡管下半年公開市場到期資金逐月減少，12月的單月資金到期量更是為全年最低，但是財政存款釋放則可有效彌補資金的短缺。機構分析師認為，從銀行體系來看，四季度流動性寬松的可能性較大。

　　信用債機會較多

　　機構分析人士在接受記者采訪時表示，雖然四季度債市整體上沒有大的行情，但信用債仍然存在機會。分析人士認為，雖然現(xiàn)在供給預期同樣結構性上升，但區(qū)別在于剛性需求仍強，銀行理財、新發(fā)基金的承接能力值得期待；而且債市基本面和資金面更為重要，當前環(huán)境有利于投資者穩(wěn)定持有信用債；此外，四季度利率產品供給也小，一部分需求將分流向信用債。

　　興業(yè)證券的有關研究報告稱，從供給方面看，非信用債發(fā)行節(jié)奏將有所放緩，但供給規(guī)模仍將維持高位，隨著城投債新規(guī)的出臺，信用債的潛在供給壓力也在增加。

　　另外，機構認為，四季度債市發(fā)行規(guī)模的縮小，也為信用債創(chuàng)造了機會。中金公司在最新發(fā)布的10月債市策略報告中表示，在債券供給方面，8、9月份是新債供給高峰(8月份利率產品供給達到峰值，而9月份信用產品供給達到年內峰值)，進入10月份，債券供給量會因為工作日減少也相應下降。根據中金公司的預測，10月份債市將有400億元至600億元的短融發(fā)行，而企業(yè)債、中票等其他信用債發(fā)行規(guī)模約在700億元至1000億元，全月信用債供應總量在1100億元至1600億元左右，這一預測值明顯低于9月份的發(fā)行規(guī)模。中金公司認為，10月份利率產品和信用債整體供給壓力將較前幾個月有所下降。

　　分析人士表示，近期信用債收益變動已經部分體現(xiàn)了供給放量的影響，考慮到其間有多只大盤新債發(fā)行，后期信用債供應規(guī)模環(huán)比可能縮減，一級市場對收益率產生的壓力或將逐步趨弱。

　　機構人士認為，雖然目前還很難判斷四季度信用債發(fā)行是否會延續(xù)三季度的勢頭，但城投債的發(fā)行可能還會繼續(xù)增加。對于信用債高密集供應下的收益率走向，此間一些分析觀點認為，近期信用債井噴式發(fā)行已經帶動市場收益率水平出現(xiàn)較大幅度的走高，考慮到后期供應規(guī)模環(huán)比可能萎縮，信用債發(fā)行對市場產生的壓力或將逐步趨弱。

　　中信證券則認為，可轉債市場存在較大的投資機會。隨著大盤轉債的發(fā)行，可轉債市場的流動性轉好，而且新發(fā)大盤轉債估值水平較低，對應正股處在底部區(qū)域。目前的市場結構為可轉債市場孕育了很好的潛在投資機會，未來將給投資者帶來很好的回報。（方家喜）