金價三創(chuàng)新高：主權(quán)債務(wù)危機(jī)避風(fēng)港效應(yīng)

　　一則美聯(lián)儲將實(shí)施定量寬松2.0的傳言，讓國際金價輕松再創(chuàng)歷史新高。

　　9月14日，出乎大多數(shù)人年初的意料，金價突破了每盎司1265美元的歷史新高，創(chuàng)出1282.9美元新紀(jì)錄。自2008年國際金融危機(jī)以來，黃金已成為最佳投資品(見圖1)，是唯一的三度創(chuàng)出歷史新高的投資品，比2008年3月的1032美元，上漲了24.2%。排在第二位的是白銀，已逼近歷史高點(diǎn)。

　　黃金為什么不受金融危機(jī)影響，反而屢創(chuàng)歷史新高？貴金屬緣何成為最強(qiáng)勁的投資板塊？

　　兩次新高與兩次主權(quán)債務(wù)危機(jī)

　　作為世界第一黃金消費(fèi)(主要用于打造首飾作為嫁妝)大國，印度在金融危機(jī)之后，黃金消費(fèi)量大減，以前每年印度購買黃金在600噸上下，2008年下降到501.6噸，而2009年降到405.8噸。在消費(fèi)需求減少的同時，黃金的投資需求，特別是標(biāo)準(zhǔn)投資金條卻在快速上升。

　　為什么金融危機(jī)以來，投資者減少了黃金消費(fèi)，卻增加了黃金投資呢？為什么投資者相對減少持有股票、債券、石油和糧食，而加大了對黃金的投資力度呢？因?yàn)辄S金表現(xiàn)出了特別明顯的主權(quán)債務(wù)危機(jī)的避風(fēng)港效應(yīng)。

　　國際黃金價格在危機(jī)以來的二次新高，與兩場主權(quán)債務(wù)危機(jī)密切相關(guān)。

　　金融危機(jī)后，各國發(fā)行了巨量紙幣，美聯(lián)儲甚至采取了定量寬松政策，即直接印刷紙幣，主權(quán)信用貨幣(純信用紙幣)的信譽(yù)被嚴(yán)重透支，這種沒有任何真實(shí)財富抵押的紙幣令投資者越來越?jīng)]有安全感。紙幣越來越虛，而黃金作為“實(shí)”的物質(zhì)財富，又是商品貨幣時代人類公認(rèn)的一般等價物，其貨幣金融屬性正在回歸。

　　第三次新高與美元主權(quán)債務(wù)陰霾加重

　　最新一輪金價的強(qiáng)勁上漲，除了中國六部委促進(jìn)黃金市場發(fā)展的意見外，另一大主要動力是美元主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰霾加重。

　　2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)的一個前提事實(shí)是：2006年美國的GDP是13.2萬億美元，美國的資產(chǎn)證券(債券)化約90萬億美元，其金融衍生品是518萬億美元。即資產(chǎn)證券化總量約是GDP的6.8倍，金融衍生品是GDP的近40倍。2007年美元利率提升到5.25%，刺破了次貸和CDS泡沫，導(dǎo)致了金融衍生品泡沫的坍塌，迅速收縮了巨量的流動性，使得諸多金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金斷流，財務(wù)出現(xiàn)黑洞，破產(chǎn)倒閉。

　　為應(yīng)對次貸危機(jī)，美國以財政部和美聯(lián)儲為首，推出了一系列的救市方案。根據(jù)統(tǒng)計，各類救市計劃涉及的資金已經(jīng)高達(dá)7.8萬億美元，大體可以分為三部分：作為擔(dān)保人、作為投資人和作為資金出借人。

　　美國試圖通過救市計劃，刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使美國金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)內(nèi)生盈利能力，消化掉前期的金融衍生品危機(jī)。但這并不成功，救市近兩年后，美國的失業(yè)率仍然在10%上下的高位，房地產(chǎn)價格仍在下跌，經(jīng)濟(jì)和金融緊縮局面并未真正扭轉(zhuǎn)。

　　然而，前期美聯(lián)儲和政府不惜代價救市已經(jīng)產(chǎn)生了很大的副作用，大量發(fā)行國債，甚至直接印刷鈔票——定量寬松，向金融機(jī)構(gòu)緊急輸血，本質(zhì)上是透支政府信用，即將金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)轉(zhuǎn)嫁到政府頭上。這致使美國的貨幣發(fā)行急劇增長，在金融危機(jī)以來的兩年里，M0增長一萬多億美元，超過了美聯(lián)儲成立前95年的總和(8000多億美元)。

　　賣出美國國債已成美國頭等大事

　　美國救市籌資主要靠發(fā)行債券，2009年美國債券發(fā)行凈規(guī)模達(dá)1.75萬億美元，2010年更是達(dá)到2.22萬億美元。

　　如何如期賣掉這2.22萬億美元的美國債券，遂成為美國頭等大事。其中，需要市場購買的債券發(fā)行量比2009年多了10倍。

　　2009年美國債券發(fā)行凈規(guī)模是1.75萬億美元，其中美聯(lián)儲各種救市計劃大舉買進(jìn)約1.54 萬億美元，留給市場購買的只有1900億美元。

　　2010年美國債券發(fā)行凈規(guī)模是2.22萬億，其中美聯(lián)儲可購買的限額只有2000億美元，多項(xiàng)救市計劃今年3月到期，留給市場自己消化的有2萬億美元以上。這就意味著，今年市場要消化比去年多出10倍的債券。

　　美國國債2010年的凈發(fā)行額是1.695萬億美元。美國國債有8個買家，從大到小依次是：外國購買者、美國家庭部門、美國商業(yè)銀行、債券交易商、養(yǎng)老金和保險公司、共同基金和ETF、貨幣市場基金、地方政府。

　　這8大買家需求的上限是1.297萬億美元，下限是0.972萬億美元。這樣一來，美國國債資金缺口就很清楚了：少則4000億美元，多則7000億美元。

　　定量寬松2.0將進(jìn)一步刺激金價上漲

　　美國2010年前兩期國債銷售比較順利，與迪拜危機(jī)和希臘危機(jī)密切相關(guān)，大量熱錢逃離中東和歐元區(qū)，為避險購入美國國債，幫助美國國債的發(fā)行渡過了難關(guān)。

　　但是，歐元區(qū)在5月8日宣布了7500億歐元的拯救計劃，并暗示在歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次發(fā)生時，將無條件接手危機(jī)國的國債，這使得歐元區(qū)的貨幣籬笆扎得更緊。而中國在過去7個月中曾經(jīng)減持了853億美元的美國國債。美國2010年第三期國債發(fā)行難度大增。

　　進(jìn)入8月，美國第二輪經(jīng)濟(jì)拯救又起： 8月6日，奧巴馬宣布了一項(xiàng)耗資500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃；8日，奧巴馬又宣布將向國會提出兩套總額2000億美元的企業(yè)稅收減免政策。至此，該計劃總額達(dá)到3500億美元，接近第一輪總額7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計劃的一半。

　　救市資金不斷加碼，美國國債發(fā)行量不斷擴(kuò)大，而市場承受能力已達(dá)極限，美聯(lián)儲將不得不直接印刷鈔票來購買美國國債。這將使美元進(jìn)一步失去信用紙幣的合法性。

　　純信用紙幣的最后合法性在于：一、紙幣相對于黃金而言，是有利息的，但是自美聯(lián)儲將美元利率降低到了0～0.25%區(qū)間后，這個底線已失；二、紙幣的發(fā)行必須是有國家財政信譽(yù)擔(dān)保的，即市場愿意購買國債，而政府能夠以稅收來償還國債利息。而美聯(lián)儲作為紙幣發(fā)行者，又成為國債購買者，就完全成了美聯(lián)儲發(fā)行紙幣和購買債務(wù)的自我循環(huán)膨脹的獨(dú)角戲。美元正在失去最后一點(diǎn)遮羞布。

　　在紙幣喪失最后的合法性之時，在主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，資金從一種信用貨幣中逃到另一種信用貨幣中只是權(quán)宜之計，聰明的投資者將會恍然大悟，并回歸貨幣的最基本職能——購買能夠真實(shí)提供物質(zhì)和文化價值的商品，而它的一般等價物是黃金。

　　當(dāng)然，如果中國經(jīng)濟(jì)崩潰和歐元區(qū)瓦解，美國二次復(fù)興，美元二次崛起，黃金作為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的避風(fēng)港效應(yīng)才會喪失，但這種概率相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　簡言之，中華元智庫認(rèn)為：主權(quán)債務(wù)危機(jī)將愈演愈烈，而黃金牛市方興未艾。(中華元智庫)