調結構需金融援手 信用債可當急先鋒(2)

　　解決上述債市發展面臨的共性問題，要遵循債市發展規律，堅持市場化改革方向，合理借鑒發達國家的成功經驗，積極穩妥地推進市場建設。

　　第一，牢牢把握債券市場的機構投資者定位，不斷完善以銀行間債券市場為主體、交易所市場為補充的市場格局。

　　發達國家債券市場的發展軌跡表明，債市的投資者結構由以個人為主導逐步轉變為以機構為主導的過程，導致了各國債市從交易所市場向銀行間市場(又稱場外市場)的變遷，這是全球債市發展的共同路徑。債券因其具有固定收益且回報率較低、品種期限結構復雜、對投資者專業知識要求高等特征，更適合主要在場外市場機構投資者之間開展大宗交易，發達國家場外市場交易量占比通常超過95%。場內場外市場并存、場外市場為主，是成熟債券市場的普遍特征。從我國的實踐看，2009年，在債券發行總量中，場外市場發行量已經占到99.08%，交易所市場占比不到1%；在債券托管總量中，場外市場托管量占比達到90.08%，交易所市場托管量不到10%，經過近幾年的迅速發展，場外市場已成為我國債市的主體部分，場內場外市場并存、場外市場為主的特征初步形成。從我國現實情況出發，目前我國不必強行實現兩個市場在形式上統一為一個市場，而是要堅持面向機構投資者的場外市場發展方向，突破托管和結算機制方面的瓶頸，由市場主體根據需要自主選擇發行交易場所，逐漸形成以場外交易為主、場內交易為補充、場內場外交易并存且各有分工、各有側重的債券市場發展格局，不斷完善市場組織運行框架和外部生態環境。

　　第二，推進市場主體多元化，進一步完善市場機制。

　　從完善發行管理制度入手，降低發行準入門檻，拓寬發債企業范疇，利用擔保等信用增級手段促進企業發債融資，擴大非國有企業特別是民營和中小企業發債規模及比重。加快推進投資主體多元化，逐步提高保險公司持有債券比例，穩步擴大在境內發行人民幣債券的境外主體范圍。市場監管機構要利用公信力強的優勢，建立科學的評級標準，對評級工作優劣進行評價。進一步規范信用評級機構發展，提高信用評級質量，加強后續跟蹤評估，建立及時、統一、透明的信息發布平臺。梳理涉及信用債的法律、法規和政策，取消和修改與實際情況脫節、不利于發展直接融資和信用債券的規定，形成支持信用債發展的法律政策環境。

　　第三，建立政府監管與行業自律相結合的監管體系。

　　債市規模遠大于股市，主要在場外交易，僅靠政府的力量很難做到全面、有效監管，世界各國通常的做法是依靠行業自律。我國要按照市場化原則建立政府監管和行業自律相結合的監管體系。在不斷改進政府監管的基礎上，切實轉變市場管理方式，充分發揮自律組織作用，更好地發揮行業協會的自律職能，加強市場自律管理，推動信用債發行。

　　第四，建立健全信用風險轉移和對沖機制。

　　近些年，我國已經在資產證券化領域進行了諸多探索，積累了寶貴的發展經驗，要進一步加快推進資產證券化業務，從信貸資產證券化向其他資產拓展，盡快研究推出資產支持票據等產品。缺乏信用風險轉移和對沖等風險管理工具將導致無法采用市場化手段分散和轉移風險，影響發行主體和投資主體多元化，制約規模擴大。要借鑒成熟債券市場發展經驗，按照“鼓勵創新與防范風險并重”的原則，進一步豐富信用產品，適時研究推出以企業債券為標的資產的信用風險管理工具，包括信用風險緩釋合約等，穩步推進信用衍生品創新，盡快推出信用履約保險產品。從長遠來看，應著眼于構建包括信用債、資產支持證券、抵押債務憑證、信用衍生產品在內的完整的信用產品體系，推進多層次信用市場建設和發展。□ 楊農