廣發期貨：商品期貨短期將維持弱勢格局

　　當前以及接下來的一段時間內，對商品市場有顯著影響的宏觀經濟事件主要有三個。第一，日元幣值的變化方向，以及日本政府針對日元大幅升值可能采取的政策。第二，歐元區內部經濟分化情況嚴重，美國經濟復蘇前景不明朗。第三，中國的產業政策、房地產政策。

　　自金融危機爆發以來，價格高于危機爆發前的資產恐怕只有日元與黃金。日元是最近3年來表現最為強勁的國際貨幣。2007年8月1日至2010年7月31日，日元對美元、歐元和英鎊分別升值了27%、30%與43%；日元對加元與澳元分別升值了24%與22%。

　　支持日元匯率保持強勁的原因，既有基本面方面的因素，也包括套利引致的資金流動方面的因素。日本近幾年始終保持著持續的經常賬戶盈余，同時日本的海外投資凈收益也始終保持高位，此二者在一定程度上支持了日元的強勢。日本國內長達十年的零利率政策，也帶來了外匯市場上大量的套利交易。而隨著此次金融危機的來臨，外匯市場的風險明顯增加，之前的套利現象趨于減少，進而導致投資者拋售美元和歐元資產，然后兌換為日元，用于償還之前的日元貸款。而就是這個償還日元貸款的去杠桿化過程，導致日元大幅升值。與日元持續升值相伴隨的是日本出口的下滑和股市的長期低迷。筆者認為日本政府將會采取實質性手段干預日元的不斷升值。總體來看，短期內日元的強勢將會有所扭轉，無論是從美元的傳導還是通過國內出口的傳導都將利空大宗商品市場。我國和日本在出口結構上較為類似，日元的貶值對我國的出口企業將會有較大影響，進而會影響到對工業品的需求。

　　本月歐元區的諸多宏觀數據反映出其內部經濟情況分化較為嚴重。希臘經濟在第二季加劇衰退，不僅國內生產總值連續第7個季度萎縮，失業率也在不斷上揚，該國民眾持續承受為減輕債務負擔而縮減支出的苦痛。與之形成鮮明對比的是歐元區中心國家的數據，今年第二季度德國經濟增速創下1990年統一以來的最高水平，法國第二季度國內生產總值較第一季度增長0.6%。爆發債務危機的歐洲國家實體經濟的下滑如期而至，而同時德國、法國等中心國家經濟恢復過程中體現的出口依賴性都將決定下一階段歐元的弱勢。當前美國的實體經濟事實上比市場預期好，只是整體受到房地產行業的拖累，顯得復蘇艱難。

　　我國近期一系列政策對大宗商品市場的影響非常顯著。4月中旬以來的房地產調控符合去年年底中央經濟工作會議上制定的總方向，同時也體現出政府對改善民生問題的決心。但結合統計局近幾個月發布的房地產行業數據來看，調控還遠未達到預期效果。調控政策經過了前段時間的觀察和討論，相信新的房地產調控政策即將出臺。

　　結合上述三個方面的考慮，筆者依舊維持短期內大宗工業品弱勢震蕩格局的判斷。（廣發期貨發展研究中心 許江山）