8月見頂回落 歐元震蕩市背后的大國博弈

　　歐元7月的表現可圈可點，兌美元一舉反彈了1200點，8月見頂，震蕩下跌，到20日已經跌去400點，還要下跌。歐元中期趨勢應該為震蕩市。歐元8月見頂回落，說明西方國家主要貨幣中期內不可能形成牛市，未來世界貨幣體系，領導者仍然是美元，其他貨幣，包括商品貨幣和亞洲貨幣都比歐元“�！�。

　　中國因素是此輪反彈關鍵因素

　　本輪歐元反彈開始于歐元區中最差的兩個國家(希臘和西班牙)的高危國債能夠發行成功。發債成功原因很多，但最大的因素很可能與中國的“人民幣戰略”相關——中國不希望看到在未來國際貨幣體系中沒有了歐元，這樣美元獨大局面不可避免。一個穩定的世界貨幣體系應該是多元的，起碼是三角支撐。而沒有了歐元，世界貨幣體系將失去穩定，這顯然不利于中國經濟發展和人民幣走向世界的大戰略。當然，即使從眼前利益講，中國持有的巨額歐元區國家債券也將受到很大損失。因此中國央行決定在低位時出手援助歐元。援助的辦法主要是更多地與歐元區核心國家，比如德法進行經濟合作，包括進口更多的德法產品，同時帶頭買一點點歐元區的債券。

　　最重要的事件則是中國高調宣布與德國的政治關系上升到戰略伙伴水平，它顯示了中國在歐洲債務危機鬧的最兇的時候，堅定地站在歐洲一邊，并決心幫助歐元區排憂解難。可以這樣說，沒有中國大量的進口，德國經濟的復蘇進程不可能這么快，而德國經濟的繁榮，直接給予市場對歐元的信心。加上中國帶頭購買自然地推升了歐元的反彈。

　　穩住現有世界貨幣體系眾望所歸

　　中國幫助歐元區過關，也是在幫自己。從這個意義上說，美國也不希望歐元暴跌。據統計，目前歐元區各國債券，美國銀行買的最多，高達46%。很顯然，歐元下跌，中國外匯儲備的絕對數字會減少，美國持有的歐債也受損失，如果歐元跌破12000，甚至進一步考驗歐元發行價(歐元面世時的開盤價)11700，中國的外匯儲備和美國銀行業的壞賬損失都將慘重。因此，無論是美國還是中國都會在關鍵點附近，站在歐盟一邊。這個關鍵點就是我幾個月前指出的12000-11700之間。由于外匯市場絕對是一個信心支撐的市場，一旦歐元接近11700，能不能守住就懸了，若后面的恐慌盤進一步殺出，歐元可能出現更深幅度的調整。這是中美兩個大國都絕不愿意看見的。

　　從美元中期戰略考慮，美國政府也不希望歐元崩盤，更不希望歐元因為債務危機崩盤，因為這對美元也沒有太多好處，甚至可能會連帶引發全球市場對美國巨額債務的猜想。

　　從美元長期戰略考慮，它絕不希望看到一個敢與其爭霸的歐元，但也不希望看到歐元立即退出世界現有貨幣體系——這會導致該體系紊亂。對美元最有利的是維持一個弱勢歐元，一個更容易被擺布的歐元，一個能被其利用，不時地嚇唬一下世界的歐元。從這個意義上說，美國當然希望看見中國政府能夠出手挽救歐元——一可以穩住現有世界貨幣體系，二可以將人民幣與歐元更深地拴在一起，隨后通過歐元更深的下跌或更劇烈的震蕩，使得中國央行不敢偏離美元體系太遠。其實，美國最大的金融機構如高盛之流，早在年初就在游說中國政府購買希臘債券，而它們的目的絕不是幫助中國。

　　當然，中國出手援助歐元也不會上美國人的當——中國在今年追加的歐債購買量是很小的。確切地說，中國出手是技術性的，起到一兩撥千斤的作用，希望帶動全球資金共同救助歐元。因此說，本輪歐元反彈的主要力量還是源于歐元區國家的自救。

　　正是因為看到歐元區國家正在改正錯誤，同時看到今年歐元已經下跌了18%，甚至一度跌破12000，即使抄底也存在風險，但風險相對年初已經大幅度地減少，所以中國央行才決定出手。必須強調，中國沒有被美國牽著鼻子走，在這個位置買入的歐元相對是安全的，對世界負責，對自己也有利。

　　中期歐洲經濟會放緩

　　鑒于制造業和就業數據不好，美聯儲主席伯南克選擇了“適度寬松”的貨幣政策，既不言退出，也不加碼，少買一點聯邦政府債券，局限于“以舊換新”突出一個“穩”字。可以這樣判斷，美聯儲未來的貨幣政策仍然會以維穩為主，堅持適度寬松同時防止新一輪流動性泛濫。

　　反觀歐洲央行，其貨幣政策真是進退兩難。從債務危機角度，必須緊縮財政，收回貨幣流動性；但從刺激經濟角度，必須適度寬松�？梢哉f，債務危機已經使歐洲央行失去了刺激經濟的積極手段。從中長期看，歐美在貨幣政策上漸行漸遠，各自的差異也會顯現出來，美國經濟減速應該說是暫時的，而歐元區最終將被經濟放緩所拖累。

　　相比美元，歐元更怕經濟放緩。道理很簡單，歐元區債務的減少卻主要靠歐元區國家自身，未來還款的主要資金來源必須依靠經濟增長后增加的稅收，沒有了增長，稅收何來。目前歐元區國家除了德國以外大都增長放緩，長此下去，國債肯定賣不出去，沒有了新債，怎么償還舊債。預計未來很多歐元區國家將很難繞過這個坎。

　　中期看歐元基本面繼續偏空

　　未來全球外匯市場主要是歐元與美元博弈，而歐元的后勁肯定比不過美元，原因是歐元區的債務危機比美國更難糾正。因為歐元區的創造力主要來自一兩個國家，很多國家經濟已經陷入“失速狀”。反觀美國，它仍然是全球創新動力最強的國家，其首發專利的年注冊量大約是歐洲的三倍；同時美國經濟的彈性也比歐洲強，8月20日，歐元下跌接近200點，而當天世界媒體大都在炒作美國國債違約風險將領先全球。逢重大利空而不跌，驗證了我一貫的觀點：美國相對償債能力仍然大于歐洲。

　　全球主要國家8月份的重要經濟數據已經相繼公布，這些數據告訴了我們兩個事實：雖然全球經濟不會二次探底，但復蘇減緩是很確定的；雖然全球經濟沒有什么亮點，但美國“這盞燈”還不是最暗的。

　　全球經濟數據越不好，對歐元越不利，因為歐元區的經濟復蘇更需要中國和美國帶動。而當中國、美國已經自顧不暇時，不會再有余力去幫助歐洲。美國經濟增速雖然也放緩，但它的回旋余地大，數據越差，政策調整越堅決，未來回升的力度也越大。而歐洲恰恰是失去了政策調整的余地。因此預計，當更多的壞數據出來時，關于歐洲經濟二次探底的聲音將再次蔓延，歐元還會進一步下挫，開始再次探底之路。還是此前幾個月的預測：歐元中期的頂部大約就在13335附近，中期底部則在12500,甚至12000。 　□中國農業銀行高級專員 何志成