光大銀行IPO緊鑼密鼓 “適度定價”值得期待

　　“適度定價，為股票的后市表現留有空間”，這是光大銀行對定價的承諾。在目前A股詢價發行的制度下，要實現這個承諾，離不開機構投資者的踴躍參與和對于定價偏好的積極自我揭示。

　　光大銀行IPO路演8月2日全面啟動，并率先在上海和深圳展開了市場推介活動，首日路演獲得熱烈反響。

　　光大銀行上市啟動后所有程序進展神速。根據發行計劃，本次發行初步詢價期間為8月2日至5日，網下申購及繳款日期為8月9日至10日，網上申購及繳款日期為8月10日，定價公告刊登日期為8月12日。招股意向書顯示，光大銀行A股預計8月18日在上海證交所掛牌上市。

　　繼農業銀行A+H首次公開發行之后，中國證監會再度放行中國第六大股份制銀行——光大銀行的A股IPO項目。伴隨著路演的展開，光大銀行上市對市場的影響將會怎樣？其投資價值該如何衡量？一時間成為眾多投資者熱議的話題。

　　不在少數的評論者因為看到光大銀行啟動招股對資金面的需求，斷言光大IPO會使近期略現反彈跡象的A股市場進一步承壓，進而對光大銀行的后市表現憂心忡忡。這般若A則B的推理，粗看之下，似乎有幾分道理。但細致推敲起來，不難發現這類評論邏輯上的缺陷，因為它們忽略了市場環境對發行人定價的約束。

　　回視大盤股IPO的歷史，在艱難的資本市場環境和脆弱的投資者信心的雙重約束下，大盤股IPO要獲得成功發行，往往會通過理性定價來實現。這則規律背后顛撲不破的經濟邏輯是：理性的投資者總是在現實的約束下進行邊際上的經濟選擇。因此，在波動的市場環境下，發行人和主承銷商在定價時會充分考慮投資者對合理定價的要求，為參與新購申購的投資者留下足夠的二級市場交易空間。2006年工行、中行、大秦、國航的A股發行以及2008年全球金融危機前夜的中國南車A+H發行，都證明了經歷過艱難市況洗禮的大盤藍籌股，可以憑借合理的發行估值和不俗的后市表現，為投資者帶來豐厚的收益。

　　從股票市場的表現看，自光大銀行公告上發審會以來，A股市場反彈逾10%，上證綜指接連突破10日、30日、60日多條重要均線，市場再度形成了久違的上攻趨勢。銀行股也一掃前期的低迷，出現了明顯的上漲，市場全面回暖的環境中。良好的市場氛圍既用事實說明了光大銀行上市并未讓市場承壓，也成為光大銀行發行定價的一個有利因素。

　　日前，對于光大銀行的定價問題，光大銀行董事長唐雙寧承諾：“適度定價，為股票的后市表現留有空間”，在目前A股詢價發行的制度下，要實現這個承諾，離不開機構投資者的踴躍參與和對于定價偏好的積極自我揭示。

　　考慮到目前A股銀行板塊估值已處于歷史底部：股份制銀行2010年的預測市凈率僅為1.8倍，相對于2006年以來完整經濟周期中超過2.3倍的平均市凈率已有超過20%的折扣；加之，基金公司銀行股持倉比例依舊偏低，市場上流動性也依然充裕，如果光大銀行在當前股份制銀行平均市盈率的基礎上再提供一個適度的折扣，將為投資者提供一個非常難得的投資機會。

　　比較光大銀行與銀行板塊其他股票，從企業資質等諸多情況看，與光大銀行具有可比性的是中信銀行和興業銀行。此外更重要的一點是，此次IPO完成了30億股的戰略配售，幾乎占到了61億股發行規模的一半，9億股的綠鞋亦占到了網上發行總規模的超過1/3，該比例比農行A股更高，將是后市表現強力的支撐。由于戰略配售投資者限售期為1年，光大銀行上市后1年內，可流通股份的數量不超過40億股，若按3.5元計算，流通市值僅有140億元，在銀行股中屬于低流通盤股。在市場熱衷“追小”的背景下，這種低流通盤或將令光大銀行上市后成為主力資金關注的對象，并為投資者帶來更多的回報。

　　從推介過程中的反應看，在上海進行的投資者推介會上，有基金經理評價說，光大銀行管理層對銀行管理很了解，對未來發展思路明確、充滿信心。該基金經理還表示，光大銀行未來幾年盈利高成長性、戰略配售和綠鞋的設置以及上市后流通市值較小、股性活躍是其最大的看點。而管理層在路演中再次表達了適度定價的意愿，也令投資者普遍表示滿意。近期A股市場顯著反彈，從基金公布的定期報告來看，基金前期大幅度減倉，倉位已經逼近2008年低點。通過參與大盤股IPO達到補倉位的目的，或許也是投資者追捧光大銀行發行的原因之一。記者 金立新