美金融監管改革法案能改變什么？

　　文/張茉楠

　　在經歷了財政部提案、眾院立案、參院立案、參眾兩院協調四個階段，歷時一年多，長達2000多頁的美國金融監管改革法案終于跨越重重阻力于日前獲得通過。

　　美國金融監管的改革藍本，一方面是對危機根源和美國金融監管制度缺失的反思,另一方面也凸顯出奧巴馬政府試圖重整美國金融體系，重振美國金融競爭力，重塑全球金融絕對領導權的戰略意圖。一直以來美國自詡其金融市場的運作和監管機制為全球典范，但金融危機以無可辯駁的事實，暴露出美國金融監管體制存在的重大缺失，正是這些缺失導致了殃及全球的金融危機。

　　據初步統計，如果將美國危機前所有的金融資產價值都計算在內，未到期虛擬資產總額達到400萬億～500萬億美元。而美國的GDP只有12萬億～14萬億美元。金融資本主義的發展已經嚴重地改變了原有宏觀經濟運行的方式和表現形式，出現經濟虛擬化和貨幣虛擬化特征。而美國金融監管制度和監管模式嚴重滯后，令金融風險無限積聚，使泡沫破裂的災難性后果超出了金融體系所能承受的臨界點，終于爆發災難性的危機。

　　另一方面，金融監管缺失也與美國經濟社會的價值體系相關，自由市場經濟成為美國的核心價值觀。上世紀80～90年代末，美國先后通過了一系列金融法律，最終實現了利率市場化、金融自由化、私有化和銀行業的混業經營模式。混業經營提高了金融企業的效率，也把金融風險擴散到整個金融系統。

　　而此次危機之后，美國危機治理和金融監管的思路發生了重大轉變：從2008年3月開始的《現代金融監管構架改革藍圖》，到2009年3月的《金融監管改革框架》，再到剛剛通過的《多德-弗蘭克法案》，其改革的深度與廣度都是美國金融監管體系史上史無前例的。

　　從美國金融監管改革方案的核心內容來看：方案充分體現了“強干預、增權力、補缺陷、堵漏洞、護民眾”的特點。尤為值得關注的是，方案強調增強美聯儲的權威性和管轄權，從以往美元購買力的守護者、宏觀經濟的保護者，躍升為“超級調控者”和“超級監管者”。

　　美國金融監管法案的確賦予了監管機構更大的權力，使其能夠更及時發現未來可能出現的危機并作出應對。但是，法案更多考慮的是如何發現和解決危機而不是從根本上阻止危機的發生。

　　首先，美聯儲權力空前龐大的全能型監管機構可能帶來一些問題：其一，美聯儲的金融監管職能與美聯儲制定并執行貨幣政策的職能是否出現沖突？美聯儲在大權在握的前提下能否繼續保持其貨幣政策的獨立性？美聯儲能否在各個不同的政策目標之間取得平衡？其二，誰來監管美聯儲？現在能否對掌握實權的美聯儲構成有效制衡還未可期。而一旦具有“系統重要性”的監管機構對形勢出現誤判，其危害可能更大。次貸危機表明，危機的爆發與美聯儲貨幣調控失誤有很大關系。今后，美聯儲如何規范決策？這將涉及到全球監管體系如何構建和政策監督的問題。

　　其次，新法案仍遺留一些未解難題，如“兩房”等問題。金融危機以來，接受政府救助的銀行、汽車制造商等都紛紛走出困境并扭虧為盈，只有被美國政府接管的“房地美”和“房利美”損失仍在繼續擴大。目前，“兩房”已合計動用了美國聯邦政府1450億美元救助資金，“兩房”債券占美聯儲資產負債表的近五成。美國國會預算辦公室預計，按照目前方式運作下去，2009至2019年，“兩房”將總共花費納稅人近4000億美元。

　　法案效果之所以難以預料，更重要的是其在實施過程中面臨更大的不確定性。例如，新法案限制銀行自營交易及高風險的衍生品交易，那么如何區分銀行高風險、與客戶無關的交易與合理的流動性管理投資活動？再如，新設立的金融穩定監管委員會有權認定哪些金融機構可能對市場產生系統性沖擊，從而在資本金和流動性方面對這些機構提出更加嚴格的監管要求。但是，具體認定標準又該如何確定？

　　再有，失衡的國際債務循環體系還沒有被徹底打破，美國依舊是“負債型經濟”發展模式。事實上，全球金融危機不僅是逆差國與順差國，消費國與生產國之間的不平衡，更是債務國與債權國之間的不平衡。美國經濟的運作模式，從本質上說嚴重依賴兩條主線：第一條是政府支出，收入和支出之間的差額由發行國債來補充；第二條主線是居民消費，居民消費來源中很大的比例是銀行消費信貸，銀行發放貸款后通過資產證券化，歸根結底居民負債消費的來源是資產支持證券的購買方。從這個意義上講，美國債務經濟才是全球經濟失衡的根源。在債務經濟的循環過程中，一方是美國經常項目持續的巨額逆差和資源性商品輸出國、新興市場國家日益增長的經常項目盈余，另一方則是充斥于全世界的美國發行、美元計價的各種金融資產，尤其美國發行的巨額債券進入到各國官方的外匯儲備和債券市場，為美國財政赤字和債務融資作出了“隱性貢獻”。2009年，美國聯邦政府對內債務達8.6萬億美元，對外債務為13.7萬億美元，幾乎占GDP的90%，美國已經進入債務快速增長的通道。

　　從未來的趨勢看，美國這種債務循環并沒有發生本質性改變，消費型國家、生產型國家、資源型國家的債務債權鏈條也很難被打破。□(作者單位：國家信息中心經濟預測部世界經濟研究室)