巧用期指套保策略 豐富資產組合籃子

　　套期保值是股指期貨的重要功能之一，利用股指期貨進行套期保值，就是利用股指期貨可以做空的特點反向操作，從而對沖股票現貨的波動風險。基于投資組合理論來談股指期貨的套期保值，實際上是將股指期貨視為我們的投資組合品種之一，利用經典的投資組合模型和分析方法將股指期貨與現貨資產組合在一起，深入研究組合資產整體的風險與收益，最終推導出符合投資者個性需求的股票現貨與期貨整體資產組合。

　　現代投資組合理論始于1952年，美國經濟學家馬柯威茲首次提出了投資組合理論，該理論主要包含兩個內容：均值—方差分析方法和投資組合有效邊界模型，通過對組合資產投資比例的動態調整，推導出不同情況下的方差最小值或收益最大值，從而在二維平面里形成投資組合的有效邊界，再結合無差異曲線和資本分配線(CAL)最終得出最優化投資組合。均值—方差模型認為，人們在進行投資決策時，本質上是在不確定的收益和風險中進行選擇，而均值—方差模型恰好反映了這兩個因素。

　　所謂均值，是指投資組合的期望收益率，它是單只證券的期望收益率的加權平均，權重為相應的投資比例；所謂方差，是指投資組合的收益率的方差，我們把收益率的標準差稱為波動率，它刻畫了投資組合的風險。從投資組合方差的數學展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權重以及成分證券間的協方差有關，而協方差與任意兩證券的相關系數成正比。相關系數越小，其協方差越小，投資組合的總體風險也就越小。由于現貨投資品種(如股票、債券)存在做空限制，各品種之間不存在較強的負相關關系，因此單純利用現貨投資組合來分散風險的效用有限。而股指期貨套期保值的根本原理即在于此，一則股指期貨具有做空特質，二則股指期貨與股指現貨走勢具有高度的一致性，因此其成為了規避資本市場系統性風險的有力武器。

　　同樣可以將股指期貨視為投資組合中的一個品種，運用上述理論進行股指期貨套期保值的方案設計。首先構建股票現貨投資組合，利用上述均值——方差模型和有效邊界理論刻畫出現貨投資組合的有效邊界，我們發現利用分散投資可以將股票現貨組合的風險(波動率)降低到的極值是0.022，此時的組合收益率是-0.012(注：測算期為2010.04.16-2010.05.21)。接下來我們在資產配置中引入股指期貨，以體現它的套期保值功能。運用股指期貨進行套期保值，其中“最優套頭比”的選擇是決定套保效果好壞的關鍵因素之一，通俗地講即到底構建多少比例的股指期貨頭寸可以達到最佳的套期保值效果。目前業內普遍將Beta值作為“最優套頭比”的替代參數，從而推導出與現貨資產匹配的最佳期貨合約持有量。（劉翼然 蔣林）