2分錢決定四大銀行江湖地位 農(nóng)行成總市值老三

　　農(nóng)行上市后市值排序或是：工行、建行、農(nóng)行、中行

　　截至上半年底，《華夏時(shí)報(bào)》記者通過測算得知，四大國有商業(yè)銀行總市值工行為1.433萬億，排名第一；建行總市值為1.285萬億，穩(wěn)居第二；農(nóng)業(yè)銀行如果以每股2.68元發(fā)行價(jià)計(jì)算，總市值為8704億元（不計(jì)算H股溢價(jià)）

　　；中行總市值為8661億元，暫列第四。如果農(nóng)行降低發(fā)行價(jià)2分錢，以2.66元發(fā)行，則總市值就會被中行取代，二者的總市值就會換位。

　　僅僅2分錢就決定了四大國有商業(yè)銀行的江湖地位。只有當(dāng)農(nóng)行每股達(dá)到3.96元，并且建行不漲的情況下才能超過建行，實(shí)際上，這種可能性幾乎沒有。因此，在很長一段時(shí)間內(nèi)，四大國有商業(yè)銀行的總市值排位將會是：工行、建行、農(nóng)行和中行。由于建行H股占比較大，當(dāng)港股漲勢比A股強(qiáng)勁，或者說A股弱于H股的情況下，建行總市值會與工行縮小差距。

　　6月29日，農(nóng)行確定價(jià)格區(qū)間A股暴跌，有人將這二者聯(lián)系起來，指農(nóng)行定價(jià)過低，導(dǎo)致市場對銀行板塊甚至整個(gè)A股估值重估，導(dǎo)致“黑色星期二”發(fā)生。對此，市場分析人士予以反駁。

　　最大IPO

　　成就總市值老三

　　盡管農(nóng)行有可能創(chuàng)造史上最大的IPO，但是，農(nóng)行的總市值要超過建行是很困難的一件事。

　　截至6月30日，工行的H股總市值為4750.8032億港元，按當(dāng)天外匯牌價(jià)1港元兌換0.87239元人民幣中間價(jià)折算，約合4144.55億元人民幣，加上A股10189.06億元市值，工行總市值約為14333.61億元。建行A股總市值為423億元，港股折合人民幣總市值為12427.44億元，總計(jì)12850.44億元。中行A股總市值6028.06億元，H股折合人民幣總市值為2632.87億元，中行總市值為8660.93億元。

　　如果農(nóng)行全額行使該行A股發(fā)行和H股發(fā)行的超額配售選擇權(quán)，則A股和H股發(fā)行完成后農(nóng)行總股本為324794117000股。如果均以每股2.68元發(fā)行，不考慮H股溢價(jià)，則總市值為8704.48億元。

　　換種算法，假設(shè)農(nóng)行要確保總市值第三，每股2.66659元，如果發(fā)行價(jià)定在2.66元，則其總市值就要排在第四，中行排在第三，這就是為何農(nóng)行將發(fā)行價(jià)定在2.68元的一個(gè)潛在的玄機(jī)。

　　農(nóng)行如果想取代建行成市值老二，那么其股價(jià)至少要到每股3.96元，并且，建行股價(jià)不會上漲，這種可能性為0。

　　建行H股占比是四大行中最大的，A股占比是四大國有商業(yè)銀行中最低的，由于H股近期強(qiáng)于A股，因此，建行總市值與工商銀行不斷拉近，目前只有不到1500億元的差距。

　　農(nóng)行與中行的總市值將會呈膠著狀態(tài)，這將要由2分錢來決定二者的江湖地位。

　　估值不能與中行比

　　對市場沖擊低于預(yù)期

　　四大行中，由于中國銀行具有較大的國際業(yè)務(wù)資產(chǎn)，其海外資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)占比分別接近20%和28%，而工行、建行、農(nóng)行相關(guān)資產(chǎn)占比均低于5%，所以工行、建行、農(nóng)行三家股票價(jià)值作為可比公司相對較為合理。從工行、建行、農(nóng)行股票的估值水平來看，工商銀行6月30日收盤價(jià)和前30個(gè)交易日均價(jià)分別為4.06元和4.31元，建設(shè)銀行價(jià)格分別為4.70元和4.94元，由此對應(yīng)的市凈率工商銀行為1.89和2，建設(shè)銀行為1.84和1.93。農(nóng)業(yè)銀行已確定的A股定價(jià)區(qū)間為2.52元—2.68元，區(qū)間上限價(jià)2.68元，對應(yīng)的市凈率為1.7左右，明顯低于工行、建行。從估值水平來比較，農(nóng)行股票估值洼地特點(diǎn)十分明顯，同時(shí)其股價(jià)的絕對值也遠(yuǎn)低于其他兩家銀行，上市后應(yīng)有10%—20%的上升空間。

　　農(nóng)行內(nèi)部人士相信他們的銀行值得投資。

　　農(nóng)行若全額行使綠鞋，其募集資金額將超過工商銀行，成為全球最大的IPO。雖然如此，農(nóng)行上市對A股市場資金的需求卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)期：本次股票發(fā)行采取向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行，在全額行使綠鞋的情況下共計(jì)發(fā)行股份數(shù)量約為256億股，扣除戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售部分，A股市場網(wǎng)上公開發(fā)行僅僅約105億股，若以發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上限2.68元/股計(jì)算，網(wǎng)上投資者事實(shí)上只能分配到約282億元份額，這樣一個(gè)資金需求，與之前的市場預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。

　　6月29日A股暴跌，很多投資者將下跌的原因歸咎為農(nóng)行確定的價(jià)格區(qū)間拖累了大盤。對此問題，某知名券商的市場分析人士接受記者采訪時(shí)表示：“這種將6月29日‘黑色星期二’與農(nóng)行確定價(jià)格區(qū)間聯(lián)系起來的想法實(shí)在是無稽之談，太不專業(yè)了。當(dāng)天的下跌主要是由于市場傳聞6月PMI數(shù)據(jù)可能低于預(yù)期，此外對資金面緊張較為擔(dān)憂，有一定恐慌情緒；另外，之前的熱點(diǎn)板塊獲利回吐、部分地產(chǎn)股出現(xiàn)下跌打擊投資者信心也是重要的原因。”他進(jìn)一步分析道，“但最近的利好消息更多，近期，央行連續(xù)5周向市場凈投放約7000億元，加息時(shí)機(jī)也較此前的預(yù)期有所延緩，再加上人民幣正走上升值通道，這一連串的利好消息使我們相信，目前的2300多點(diǎn)已接近市場底部。下一階段，應(yīng)該會展現(xiàn)出一波筑底反彈的中線上揚(yáng)行情。”投資者對于農(nóng)行的反應(yīng)似乎也印證了這一觀點(diǎn)，某位在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)過程中首日下單的基金經(jīng)理表示：“我們預(yù)測資本市場即將反彈，此時(shí)申購農(nóng)行股票主要考慮在較低的點(diǎn)位完成建倉，是一個(gè)很合適的時(shí)機(jī)。”

　　優(yōu)化指數(shù)結(jié)構(gòu)添維穩(wěn)力量

　　指基被動布局

　　在目前上證綜指成份股構(gòu)成中，中石油和中石化合計(jì)占據(jù)了15.77%的權(quán)重，它們的漲跌與大盤表現(xiàn)緊密關(guān)聯(lián)。自2008年以來，雙雄的歷次跳水都無一例外引發(fā)了A股的慘烈下跌。本周二的殺跌行情，亦是由石化雙雄率先跳水引發(fā)。近期一直表現(xiàn)良好的銀行板塊在前日的下跌中雖然試圖維穩(wěn)，但是四大國有上市商業(yè)銀行工、中、建、交合計(jì)僅占指數(shù)權(quán)重的12.27%，難堪維穩(wěn)重任。

　　農(nóng)行的上市將在一定程度上改變現(xiàn)在的指數(shù)結(jié)構(gòu)，稀釋石化雙雄在上證綜指中的權(quán)重比例，并增加銀行板塊的力量。我們假設(shè)其全額行使超額配售選擇權(quán)，同時(shí)價(jià)格維持在2.68元左右，占上證綜合指數(shù)的權(quán)重約為4.5%，與中行相仿。如此一來，未來上證綜指前五大權(quán)重股中，工、農(nóng)、中將占三席，銀行板塊的權(quán)重會進(jìn)一步增大。考慮到目前銀行股已經(jīng)處于絕對估值的底部，加上農(nóng)行1.6倍PB的合理定價(jià)，銀行板塊無疑將成為未來A股市場的定海神針。

　　各類指數(shù)成份股的調(diào)整變化勢必引發(fā)相關(guān)指數(shù)基金調(diào)整投資組合頭寸，以吻合新的配比比例。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的分析結(jié)果，調(diào)入成份股的股票多數(shù)價(jià)格會有明顯上升，而被調(diào)出的成份股價(jià)格則明顯下降，市場稱之為“指數(shù)調(diào)整效應(yīng)”。探究其背后的原因，顯然是指數(shù)基金經(jīng)理買入調(diào)入股票而賣出調(diào)出股票所致。

　　作為重要的大盤藍(lán)籌股，農(nóng)行新股上市一段時(shí)間后將計(jì)入眾多重要指數(shù)，屆時(shí)相關(guān)指數(shù)基金將不得不買入農(nóng)行，從而構(gòu)成強(qiáng)勁買盤。以第一季度末的基金份額簡單計(jì)算，目前66只指數(shù)基金的規(guī)模約為3100億元，其中，54只被動型指數(shù)基金的市值約為2600億元，12只增強(qiáng)型指數(shù)基金的市值約為500億元。此外，由于農(nóng)行定價(jià)相對工行、建行而言有一定的市凈率折讓，也會吸引一些穩(wěn)健型的大盤股基金進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)倉和增倉。