萬科剛剛公布的銷售數據顯示，2008年公司累計銷售面積為557.0萬平方米，銷售金額478.7億元，同比分別減少9.2%和8.6%；保利地產去年的銷售金額也突破200億元大關。業內人士指出，雖然龍頭公司去年的銷售業績較為亮麗，但資金回籠壓力仍然較大。　　

　　資金壓力各不相同

　　根據2008年三季度報告，萬科、保利、金地、招商地產等四大地產公司中，存貨占總資產的比例分別為71.93%、76.89%、71.37%和72.38%，貨幣資金占總資產的比例分別為16.42%、8.90%、21.53%和11.23%，存貨在資產中的比例都在70%以上，資金回籠壓力較大。

　　業內經常用凈負債率衡量地產公司的資金壓力，但凈負債率考慮的是有息負債，并未計算同樣需要償還的無息負債。如果用資產負債率綜合考量，四大龍頭公司的差距并不大，資產負債率一般都在70%左右。

　　長城證券的報告顯示，如果以凈負債率衡量，招商地產的資金壓力最小，僅為32.03%，其次分別是萬科、金地和保利。但根據Wind的統計數據，如果用流動比率衡量短期資金壓力，反而是保利的流動比率最大，為2.60，其次為金地、招商和萬科。

　　這種差異表明，四家龍頭公司的長短期資金壓力并不相同。例如，萬科的流動負債在總資產中的比例逐漸上升，從2007年底的48.72%升至2008年3月底的50.03%，再從6月底的54.56%升至9月底的55.95%。與此相對應，公司的長期借款從3月底的164.86億元降至9月底的99.24億元。業內人士指出，這種負債結構和公司快速開發、快速銷售的經營風格相適應。

　　長城證券的報告顯示，三季度末萬科的凈負債率僅為34.77%，比半年報的37.10%有所降低，也明顯低于保利的117.29%和金地集團的76.99%。但三季報也顯示，萬科的有息負債雖然相對較低，但應付賬款為101.98億元，與半年報的數據基本相當，對經營構成短期壓力。

　　2007年底，保利的流動負債在總資產中的比例為46.24%，2008年9月底，這一比例已下降至38.32%；公司的長期借款相應從同期的90.38億元升至146.14億元。有業內人士據此指出，如果地產調整期在2009年結束，那么“保利的日子要比萬科好過”。　

　　改善資產負債結構

　　在當前的弱市中，地產公司紛紛放緩了拿地的步伐，為“過冬”多留存現金。萬科在拿地方面已經體現出非常謹慎的態度，2008年10月以來的三個月，公司僅在西安拿了一塊地，交易價款僅為1.88億元。10月以來，另一龍頭公司中國海外發展(00688.HK)也未拿地。

　　此外，龍頭公司紛紛努力降低短期借款比例，通過發行公司債等方式增加長期借款比例。保利、金地等公司通過發行公司債，已將短期借款的比例降低。太平洋證券研究員李海認為，雖然存在較為明確的降息預期，但考慮到地產業較長的開發周期，地產公司的負債結構仍傾向于長期借款。(記者 楊志剛）