劉煜輝(社科院金融研究所中國經濟評價中心主任)

　　很多人問今后一段時間的中國經濟政策取向，很明顯的一句話：重新求索于房地產。

　　越來越多的人明白，外需是不能指望了。消費者去杠桿是經濟行為的調整，只能靠自己，金融機構可以靠政府印鈔“撇賬”，老百姓只能靠自己。失業率高企的情況下，只有節衣縮食被動儲蓄，所以，美國居民家庭儲蓄率回升很快，2007年是-1.7%，2008年底上升至3.6%，現在是5.4%，不久將重新回到1996年以前的水平7%~10%，并保持這個儲蓄率2~3年，家庭負債率才能有效降下來。

　　經濟學家們經常講大衰退的格局，但是每每股市一上漲，就被湮沒在無限美好的市場喧囂之中。沒人相信，特別是投資者不愿意相信2007年以前財富創造的黃金期就這樣就結束了。

　　與之對應的中國出口貿易要萎縮到2006年的水平，距2008年高峰應有30%的幅度。我說過，今后5年內，中國的出口都難見2008年的峰值了。恐怕現在政府有限的財力，在往出口退稅的黑洞中扔，退稅大多是回到了17%，出口量不僅沒有起來，價格還在不斷下滑(退稅成了中國商品被壓價的口實)，外貿企業沒能得到這筆錢，全進了沃爾馬等國際采購商們貪婪的大口。

　　私人部門捂緊錢袋子，死活不投實業，因為沒有外需，實業就是過剩的，沒有什么前途。很多人講下半年私人投資能夠起來接過政府的接力棒，這樣中國經濟能避過二次探底的宿命。

　　在我看來，當下的中國經濟就是一桌四方的麻將牌：政府、外需、消費、私人。如果三缺一，私人或愿意進去玩一把。

　　現在是外需不玩了，消費基本也算不玩了，想辦法讓家庭把部分明天的消費都挪到今天，釋放完后又如何呢？

　　當子彈打得差不多的時候，唯有求索于房地產，如同2001年“新經濟”泡沫破滅后的美國。種種跡象表明，政府已經做出了方向的選擇。信貸超級放松、資本金比例30%~20%、契稅、贈與稅減免等，很多政策比2003年房地產調控以前還要松。

　　對于美國來講，房地產既是投資，又是消費。對于中國來講，房地產既是投資，又是消費，還是財政。中國的房地產事實上掌控了中國投資的鑰匙，工業、基建、房地產開發中國投資的三大塊，哪一塊都得由房地產定興衰。因為樓市銷售的放量，對耐用消費品市場的刺激是顯而易見，大家可以看看汽車、家裝、家電以及成為制造業部門顯著回暖的分行業。

　　此外，現在很多地方的財政60%來自于與房地產、土地相關的稅費。

　　中國的房地產之春能撐多久，基本取決于銀行系統對于未來負債和資產質量惡化承受能力。

　　從供給面看，中國地產商從來就不是簡單的生產房屋企業，而是土地銀行。其真實的獲利模式是，經營大量土地儲備并從土地未來升值中獲利，中國地產股應該劃歸為資源股，金融市場青睞這些企業，它們的股價高企，也能夠以土地為抵押品輕易貸到款。只要銀行下不了狠心，中國地產商永遠不會死，面對地產商，銀行就是一只虛弱的紙老虎，這一點任志強看得最透。

　　從需求面看，剛性需求+通脹恐慌+銀行金融消費支持，短期內應該是沒有問題的。私人老板不愿意掏錢，那就讓份額日漸萎縮的居民儲蓄和低杠桿率的銀行，為防止經濟短期內再次回頭做些貢獻，盡管長期要為此付出結構更加失衡的代價。

　　如果政府真是這個思路，下半年經濟回復力度會更強一些。一個內部流傳的關于下半年中國經濟增長率的預測是：二季度增長7.2%；三季度增長9.1%；四季度增長11%；全年增長8.6%。