樓市回暖的溫度還健在，有的房地產(chǎn)企業(yè)卻感到陣陣涼意。由于在之前兩三年間的瘋狂土地?cái)U(kuò)張，一些企業(yè)在此輪調(diào)整中深陷債務(wù)危機(jī)，不得不折價(jià)提前贖回債權(quán)以保全自身。而另一些企業(yè)卻開始大舉發(fā)債，伺機(jī)擴(kuò)張。在調(diào)整期的中國樓市中，房地產(chǎn)企業(yè)兩極分化的現(xiàn)象也愈加明顯。

　　企業(yè)折價(jià)提前回購債券

　　今日，中新地產(chǎn)將再次召開債券持有人會(huì)議，就公司提出的折價(jià)提前回購可轉(zhuǎn)換債券的建議進(jìn)行投票。在4月16日，中新地產(chǎn)首次召開的債權(quán)人會(huì)議因與會(huì)代表未能符合要求而意外取消。

　　不同的是，此次中新地產(chǎn)的報(bào)價(jià)為每1萬港元本金支付6300港元，即按6.3折的價(jià)格回購債權(quán)，比上一次提出的4折報(bào)價(jià)提高了50%。不過，與其當(dāng)初發(fā)債時(shí)承諾的1.2倍贖回價(jià)格仍然相差甚遠(yuǎn)。

　　債權(quán)人面臨兩難抉擇，同意低價(jià)回購無疑利益受損，但如果拒絕，中新地產(chǎn)可能成為在此輪房地產(chǎn)調(diào)整中第一家被債權(quán)人“清算”的大型房地產(chǎn)企業(yè)，債權(quán)人也將因此蒙受更大的損失。

　　無獨(dú)有偶。早些時(shí)候，另一家房地產(chǎn)企業(yè)綠城中國也進(jìn)行了一次提前回購債券的冒險(xiǎn)行動(dòng)，不過，這項(xiàng)以8.5折提前回購4億美元債券的要約最終還是得到了大多數(shù)債權(quán)人的同意。

　　綠城中國的闖關(guān)成功，給了中新地產(chǎn)以希望，如果債券持有人對(duì)此次報(bào)價(jià)滿意，則可稍稍緩解一下中新地產(chǎn)日益窘迫的資金鏈。

　　房企行動(dòng)呈現(xiàn)“兩極分化”

　　不過，資金短缺的房地產(chǎn)企業(yè)并非都選擇折價(jià)回購債權(quán)，還有一些卻是在積極發(fā)債、趁勢(shì)擴(kuò)張。當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)呈現(xiàn)出兩極分化的局面。

　　日前，龍湖地產(chǎn)向社會(huì)公開發(fā)行14億元企業(yè)債券，大部分用于自身擁有的3個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。保利集團(tuán)在近期也發(fā)行了票面利率為4.72%的13億元企業(yè)債券。專家認(rèn)為，企業(yè)紛紛發(fā)債籌措資金，一方面說明了企業(yè)銷售量放大，有能力舉債經(jīng)營，另一方面也表明企業(yè)對(duì)房地產(chǎn)后市的看好。4月份，保利地產(chǎn)銷售面積為48.4萬平方米，銷售金額40.31億元，環(huán)比均增長30%。而龍湖集團(tuán)截至4月底，銷售額超過50億元，比去年同期增長約66%。

　　這些房地產(chǎn)企業(yè)由于在此輪調(diào)整中較早調(diào)頭降價(jià)，銷售收入沒有出現(xiàn)大幅度的跌落，現(xiàn)金儲(chǔ)備情況較好，負(fù)債結(jié)構(gòu)也比較合理，因此有能力進(jìn)行舉債經(jīng)營。上海易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部部長楊紅旭表示，發(fā)債是一個(gè)很好的事情，但如果在時(shí)間上安排不當(dāng)，就會(huì)使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)期不當(dāng)導(dǎo)致過高融資成本

　　“之所以出現(xiàn)兩極分化，在于有的房地產(chǎn)企業(yè)過于冒進(jìn)，不注重風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。”楊紅旭表示，這與企業(yè)的戰(zhàn)略和資本運(yùn)作相關(guān)。

　　北京理工大學(xué)房地產(chǎn)研究工作室主任周畢文也認(rèn)為，由于當(dāng)初國內(nèi)房地產(chǎn)的信貸從緊，有的房地產(chǎn)企業(yè)就轉(zhuǎn)向境外資本市場(chǎng)籌集資金，這對(duì)企業(yè)造成的壓力在國內(nèi)房市繁榮的背景下還不會(huì)顯現(xiàn)，但當(dāng)國內(nèi)房地產(chǎn)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下后，就成為企業(yè)沉重的債務(wù)包袱。

　　周畢文說，境外融資不僅條件苛刻，籌資成本高昂，而且對(duì)方又都是資本市場(chǎng)上的老手，短期融資尚可，長期融資的危險(xiǎn)性較大。例如，綠城中國這次回購的債權(quán)規(guī)定的年息為9%，每半年支付一次。

　　這一段時(shí)間國家對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸政策有所放寬，這也使得房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本有所降低，比如房地產(chǎn)信托投資基金受到鼓勵(lì)。日前，綠城中國與中海信托股份有限公司訂立了信托協(xié)議，從工行計(jì)劃融資9.92億元至19.83億元。這使得綠城中國稍稍緩解了一下資金困局，此筆債券回購的資金也是源自這里。

　　“這主要是個(gè)預(yù)期問題。當(dāng)初綠城等房地產(chǎn)企業(yè)敢于接受苛刻條件的境外融資，就是主觀看好國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)。而現(xiàn)如今龍湖地產(chǎn)等企業(yè)發(fā)債融資，也是基于自身對(duì)于房地產(chǎn)未來走勢(shì)的一個(gè)預(yù)期，可能認(rèn)為這是一個(gè)抄底時(shí)機(jī)。”周畢文表示。

　　商報(bào)記者 韓哲